【公司研究】绿盟科技-安全王者乘风归来-20200508[28页].pdf

1、 计算机计算机 | 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2020 年年 5 月月 8 日日 300369.SZ 买入买入 原评级原评级: 增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 21.31 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (6%) 19% 44% 68% 93% 118% May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 绿盟科技深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 16.6 8.0

2、 (4.8) 73.1 相对深证成指 14.5 3.8 (7.2) 53.6 发行股数 (百万) 798 流通股 (%) 91 总市值 (人民币 百万) 17,008 3个月日均交易额 (人民币 百万) 190 净负债比率 (%)(2020E) 净现金 主要股东(%) 沈继业 10 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年5月7日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 绿盟科技绿盟科技 20200428 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 : 计算机应用计算机应用 杨思睿杨思睿 (8610)66229321

3、证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 绿盟科技绿盟科技 安全王者，乘风归来 网络安全市场网络安全市场不乏强者不乏强者，公司是公司是少数技术少数技术导向导向的龙头，的龙头，安全防御安全防御领域领域具具传统传统 优势优势。渡过渡过平淡平淡期期后，后，公司公司迎来迎来国资国资入股和行业入股和行业革新革新，两大因素提供成长弹两大因素提供成长弹 性性：态势感知态势感知正在塑造正在塑造领军领军地位地位；运营商运营商新基建投入新基建投入和政府安全投和政府安全投入入力度力度超超 前前。行业东风行业东风中，正中，正处处复兴复兴拐拐点，点，业绩“推背感”展现业绩“推背感”展现。上调评级至上调评级

4、至买入买入。 支撑评级的要点支撑评级的要点 公司公司以以技术技术导向导向、毛利率高毛利率高等特点占据等特点占据传统安全传统安全龙头位置龙头位置。由第一代安 全专家组成创始团队，陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵 防护系统（IDPS）、Web 应用防火墙（WAF）、安全配置核查系统等细 分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。 得益于得益于产品迭代产品迭代和渠道和渠道能力能力，新安全市场先发优势新安全市场先发优势也正在建筑也正在建筑。在态势 感知新安全赛道中，奇安信、安恒等在监管领域表现突出；而空间同样 广大的行业态势感知领域，公司第一梯队玩家身份逐渐坐实，2020年来 项目金额

5、和数量与安恒等可比公司相当，处于领先位置。 运营商运营商和政府和政府优势优势行业行业正逢东风正逢东风：（1）在运营商市场具独特优势，而运 营商 2020 年 CAPEX 预算增幅升至 10%，5G 预算则呈数倍陡增，快速放 大安全投入基数；（2）2020年是等保 2.0加速落地，政府需求明确，国 家队背景对 G端业务提振明显，并和中电科旗下企业存在协同预期。 有别于有别于大众大众的的认知认知： （1）态势感知领域竞争力未被预期，行业子赛道中 公司订单领先；（2）运营商市场景气度在高位，19Q4 短期波动造成预 期差。催化因素催化因素：运营商订单 20Q1快速升温，疫情后周期政府端安全需 求快速

6、释放。 估值估值 维持 20202022年净利润预测为 3.2亿、4.4亿和 5.7亿，EPS为 0.41元、 0.55元和 0.72元，对应 PE为 53X、39X和 30X。复合增速超过可比公司， 估值水平却低估约 57%，进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价， 因此上调评级至买入买入。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 人员管理挑战；运营商开支缩减；政府市场突破不利。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 (人民币 百万) 1,345 1,671 2,272 3,112 4,181 变动 (%) 7