采纳股份-国内稀缺医械CDMO新星上市即起点发展可期-220310（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 10 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 国内国内稀缺稀缺医械医械 CDMO 新星，新星，上市即起点上市即起点发展可期发展可期 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：73.26 元 公司公司 “研发生产定制化、产品及服务差异化”“研发生产定制化、产品及服务差异化”，在医械在医械制造制造公司公司中中具备独特优具备独特优势势。本文从本文从产品的研发和生产优势产品的研发和生产优势、客户合作、客户合作优势优势、订单与产能三个维度进行、订单与产能三个维度进行展开展开，看好公司未来发展看好公司未来发展。首次覆盖，

2、给予“强烈推荐首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。 公司是公司是注射穿刺器械和实验室耗材的全球供应商注射穿刺器械和实验室耗材的全球供应商，我们认为是，我们认为是二级市场稀缺的医械二级市场稀缺的医械CDMO 标的标的。1）研发端：研发端：ODM 占比高占比高，定制化，定制化凸显凸显公司公司 CDMO 特色。特色。公司具备独立的技术研发中心，2021H 研发人员占比 12.5%。有别于普通 OEM，公司“研发生产定制化、产品及服务差异化”，可为客户提供从概念创意、市场调研、产品设计、材料选择、模具、工艺、临床试验等在内的全流程服务，2021H 自有品牌+ODM 收入占比达到 61%

3、，海外收入占比达 87%。2）生产端：生产端：工艺优势工艺优势+定制设备定制设备高高生产效率生产效率+产品产品良率良率，两次以“零缺陷”结果通过两次以“零缺陷”结果通过 FDA 现场审核现场审核充分充分体现质控优势。体现质控优势。公司通过工艺技术、 设备定制化生产等， 主要产品的关键性能指标处于较为领先水平； 且拥有 ISO13485、 MDSAP 等多项认证，接轨国际质量管理体系。3）产品）产品：从兽用向医用领域拓展，医从兽用向医用领域拓展，医用占比快速提升。用占比快速提升。公司产品差异化竞争，多个产品国内无同类产品。公司以产品定位较高的兽用产品为起点切入欧美客户，兽用产品目前在技术上业内领

4、先，在规模上居国内企业兽用注射器/针市场第一（2019）。2013 年公司成立采纳医疗开拓医疗领域，目前在 FDA 自有产品注册（全球最严格和复杂的注册体系之一）居注射穿刺同行业公司第一 （21 项产品） ， CE 认证数量亦在注射穿刺类同行业领先 （22 项， 总 CE 认证 28 项） 。公司 2018-2021H 医用产品收入占比从 17%提升至 38%、毛利率从 17%提升至 40%。 客户端：客户端：优质客户长期合作证实公司实力，优质客户长期合作证实公司实力，客户横客户横纵纵双突破迎来爆发期双突破迎来爆发期。1）高客户质高客户质量量+长期合作长期合作+多产品独家供应充分证实多产品独家

5、供应充分证实公司能力。公司能力。公司核心客户为 Neogen、Thermo Fisher、Medline、McKesson 等海外知名企业，前五大客户 2021H 占比 72%且分布较为均衡。欧美大型医疗企业对供应商的选择标准高，一般须通过 3 年考察期，合作存在高门槛、高粘性；且核心客户多与公司合作多年，并在多个产品上向公司独家采购，体现客户的高度信任和公司实力。且客户亦会主动向公司国外市场新兴的产品前沿信息，助力公司产品迭代及新产品的研发。2）客户的）客户的横横纵双突破带来巨大的成长空间。纵双突破带来巨大的成长空间。客户数量不断增长：客户数量由 2018 年的 87 家增长至 2020 年

6、的 130 家，并新开拓了Cardinal Health、复星、国药等知名企业；单客户收入体量空间大：核心客户单体收入占客户营收比例极低（0.0%2.18%），预计随着公司不断叠加产品打开天花板。 订单与产能：订单与产能：上市即起点上市即起点，在手订单在手订单充沛充沛，产能，产能持续持续释放释放。公司在手订单充沛，产能较为饱和（2020 年采纳医疗产能利用率 99.94%）。公司于 2021 年 5 月底投产澄鹿路新厂一期项目， 面积为 1.8 万平方米，有效缓解产能瓶颈；募投项目“年产 9.2 亿支（套） 医用注射穿刺器械产业园建设项目”亦将进一步满足客户需求。 盈利预测与投资建议：盈利预测