电力设备行业：ToC属性凸显的细分高增赛道分布式光伏-220310（31页）.pdf

1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2022年03月10日（评级）分布式光伏分布式光伏ToC属性凸显的细分高增赛道属性凸显的细分高增赛道行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2021年是国内分布式“大年”，也是户用光伏享受国家补贴的最后一年。那么无补贴时代下我们为什么看好国内分布式光伏赛道？分布式无补贴时代下我们为什么看好国内分布式光伏赛道？分布式产业链上有什么投资机会？产业链上有什么投资机会？1. 1. 无补贴时代下，分布式已具备依靠市场力实现高增的条件无补贴时代下，分布式已具备依靠市场力

2、实现高增的条件盈利水平高盈利水平高+ +成长空间大成长空间大+ +增长动力强增长动力强 从盈利水平看，从盈利水平看，1）分布式经济性强于集中式。据我们测算，21年户用、工商业项目IRR比集中式高5.3%、1.9%，若采取“自发自用、余额上网”模式，IRR可进一步提升。2）产业链主要环节（组件、逆变器、安装商）盈利水平也高于集中式。分布式组件、逆变器毛利率较集中式高1-4%、4%，安装商净利率较集中式高6.1%。 从成长空间看，从成长空间看，1 1）过去：）过去：2121年分布式需求大增，占比首超集中式光伏达年分布式需求大增，占比首超集中式光伏达53%53%，其中户用在分布式占比，其中户用在分布

3、式占比70%+70%+，中部、东部沿海省份分，中部、东部沿海省份分布式发展较好布式发展较好，21年山东、河北、河南新增分布式装机排名全国前三。2 2）未来：）未来：户用、工商业市场均有较大增长潜力。我们测算可知2121年户用、工商业屋顶光伏渗透率仅为年户用、工商业屋顶光伏渗透率仅为1.4%1.4%、4.6%4.6%（累计装机规模（累计装机规模/ /总可装机规模）总可装机规模）。同时，我们预测2025年户用、工商业光伏渗透率可稳步提升至5.3%、8.3%，对应户用对应户用22/2522/25年新增装机分别约年新增装机分别约30/45GW30/45GW，工商业新增装机分别约，工商业新增装机分别约1

4、4/27GW14/27GW。 从增长动力看：从增长动力看：1 1）经济性是核心驱动力。）经济性是核心驱动力。各地分布式经济性持续提升，若22年组件价格回落，户用初始投资成本3.07元/w，预计前十大分布式省份户用项目IRR均超7%，粤、苏、浙、皖、闽增长潜力大粤、苏、浙、皖、闽增长潜力大。2 2）政策落地是加速器。）政策落地是加速器。整县推进下分布式打包开发吸引央国企入场，民企代开发也打包开发吸引央国企入场，民企代开发也可可调动双方投建积极性调动双方投建积极性，21年末全国试点县已备案但未并网项目已达28.45GW，加速户用渗透；能耗双控能耗双控（煤电使用受限）、电价市场化改革电价市场化改革（

5、交易电价最高涨幅为基准价的20%，用电高峰期电价或大幅提升）刺激工商业装机需求。3 3）新兴商业模式扩大分布式受众。融资租赁模式下零初始投资成本）新兴商业模式扩大分布式受众。融资租赁模式下零初始投资成本，自投门槛降低，吸引大批潜在客户（代表企业：创维）；屋顶租赁屋顶租赁，吸引大批农村屋顶业主合作（代表企业：正泰、天合、中来）。pVrXwWfZkXzW7NaOaQoMrRtRoMeRqQsRkPmNoO7NpPvMNZoOpPMYnOmQ3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2. 2. 分布式产业链上有什么投资机会分布式产业链上有什么投资机会各环节可投资性如何？未来市场如何变化？分布式企业需要

6、具备哪些竞争要素？各环节可投资性如何？未来市场如何变化？分布式企业需要具备哪些竞争要素？ 环节选择：环节选择：首先考虑市场空间&盈利水平（影响利润空间），其次考虑投入产出比（影响资金回笼速度），分布式产业链各环节投资价值各环节投资价值大致排序为：安装商大致排序为：安装商 逆变器逆变器 组件。组件。1）首先，根据市场空间&盈利水平对三大环节进行比较。从市场空间看，从市场空间看，安装商安装商 组件组件 逆变器。逆变器。预计22年组件、逆变器、安装商在国内分布式市场空间分别为788、105、1769亿元，20-25年CAGR为30%、35%、27%。从盈利水平看，从盈利水平看，逆变器逆变器安装商安装