【公司研究】泽璟制药-肝细胞癌新贵氘代和重组蛋白药物平台型公司-20200520[33页].pdf

1、 投资评级：投资评级：增持增持( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 收盘价（元） 72.10 一年内最低/最高(元) 49.5/91.6 市盈率 -48.9 市净率 9.32 基础数据基础数据 净资产收益率(%) - 资产负债率(%) 8.81 总股本(亿股) 2.40 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -10% -7% -3% 0% 3% 7% 10% 2019-052019-092020-01 上证指数 2020 年 05 月 20 日 表表 1 1： 公司财务

2、及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 1 0 0 275 2,617 增长率增长率 -100.0% 851.3% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） -440 -462 -8 22 263 增长率增长率 200.5% 5.0% -98.2% -363.7% 1112.2% 每股收益（元）每股收益（元） -1.83 -1.92 -0.03 0.09 1.10 市盈率市盈率( (倍倍) ) -40.6 -38.7 -2,169.4 8

3、22.6 67.9 研发型生物医药公司，商业化能力有望逐步确立研发型生物医药公司，商业化能力有望逐步确立 公司主要从事肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新药研发。目前公司暂无上 市销售产品，共有 11 项创新药处于在研阶段，其中 3 款后期产品均处于行业领先地位：肝细胞 肝癌靶向药物多纳非尼、 骨髓纤维化靶向药杰克替尼、 手术/局部具有止血效果的重组人凝血酶， 三款产品的临床试验进度处于第一梯队。 公司专注于自身产品管线开发， 正与国内知名药企积极 推进与抗 PD-1/PD-L1 抗体等抗肿瘤免疫治疗药物联合治疗晚期恶性肿瘤，未来随着产品获批上 市与商业化队伍逐步建立，有望为公司

4、带来可观的收益。 氘代技术平台，赋能新药研发氘代技术平台，赋能新药研发 氘代药物是指将化合物分子关键部位中某个或某些 C-H 键中的氢原子替换成氘原子， 具有以下优 势：1）延长药物的半衰期和/或增加血药浓度；2）降低药物服用的剂量或频次达到同样的药物 暴露；3）可能阻断某些代谢位点、减少有毒代谢产物的生成，降低药物毒性，因而可以被应用 于改进临床试验中或已经上市的药代动力学参数不理想的药物。由于对已上市原型药物的有效 性、 毒性等性质的研究已经较为透彻， 对已上市药物进行氘代修饰的新药研发模式可大大降低研 发成本和失败风险。 泽璟制药是国内氘代技术进行新药研发领域的领跑企业， 通过自主建立氘

5、代 药物研发体系并利用精准小分子药物研发及产业化平台， 成功研发了多纳非尼、 杰克替尼和奥卡 替尼等氘代新药。 公司管线市场需求大，临床价值正在逐步提升公司管线市场需求大，临床价值正在逐步提升 多纳非尼预计上市的第一个适应症肝细胞肝癌为中国高发癌种，大多数患者需要接受系统疗法， 且一线用药选择少，市场需求大，竞争格局良好；在结直肠癌适应症方面，随着结直肠癌进入精 准治疗时代，结构类似的瑞戈非尼近年来地位得以提升，并且未来在 VEGF 亚型上有望升线。公 司是全球第二家、 中国唯一一家拥有重组人凝血酶工业化生产技术厂家， 已完成的 I/II 期临床 试验结果显示， 该产品具有良好的安全性和突出的

6、临床止血效果。 杰克替尼治疗骨髓纤维化及自 身免疫性疾病的临床试验正在积极招募受试者，有望成为应用前景巨大的重磅新药，同时，奥卡 替尼也有望成为重磅新药。 估值预测与估值预测与投资建议投资建议 公司是研发型公司，所有产品都处于在研阶段，暂时没有营业收入，基于 rNPV 估值，我们认为 公司 2020 年合理的市值区间 220-240 亿元，对应目标价在 91.46-99.78 元，中值 95.62 元； 首次覆盖，给予“增持”的投资评级。 风险提示风险提示: :产品商业化不及预期、产品专利技术涉诉风险、同类仿制药竞争风险、肿瘤药物纳 入带量采购降价幅度过大的风险 证 券 证 券 研 究 报 告