1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告社会服务社会服务|酒店餐饮酒店餐饮港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师朱芸SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 1414 日日收盘价（港元）372.60一年内最高/最低（港元）406.40/225.20总市值（百万港元）140,399.73流通市值（百万港元）140,399.73资产负债率（%）42.21资料来源：聚源数据百胜中国百胜中国(099

2、87.HK)(09987.HK)经营稳健回报可观 低线拓店成就两万店征程投资要点：投资要点：国内西式快餐龙头之一，穿越周期逆风步入万店时代国内西式快餐龙头之一，穿越周期逆风步入万店时代。作为首批进入中国市场的西式快餐品牌，百胜中国旗下子品牌肯德基、必胜客等经历三十年中华大地沉淀，发展壮大为国内西式快餐龙头品牌。截至 2024 年年底，百胜中国在全国范围内拥有门店 16395 家，按照公司 2024 年第三季度业绩会简报，2026 年公司门店将达到 20000家。肯德基和必胜客作为两大王牌是公司主要营收来源，2024 年公司总营收 113.03亿美元，肯德基和必胜客营业收入占公司总营收的 95%

3、。经营性现金流保持稳健经营性现金流保持稳健，股东回报持续增强股东回报持续增强。根据 2024 年第四季度业绩简报，公司2025 年资本支出预计将介于 7.0 亿至 8.0 亿美元之间，凭借强劲的现金流和财务灵活性，公司在满足资本支出需求的同时，持续为股东提供丰厚回报。2024 年，公司进行 12.4 亿美元回购并派发 2.5 亿美元分红，完成约 15 亿美元的回报计划。同时，公司在第三季度业绩会中上调 2024-2026 年的股东回报目标至 45 亿美元，其中2025 年和 2026 年合计回报 30 亿美元，彰显对未来发展的信心。肯德基：连锁化业态天然适合下沉市场扩张，跟竞争对手相比具更强投

4、资吸引力肯德基：连锁化业态天然适合下沉市场扩张，跟竞争对手相比具更强投资吸引力。通信基础设施建设完善及人口向低线城市迁回的趋势下，低线城市商业活力前景较明朗，连锁化品牌可复制性和高效率成为低线城市扩张之道。营销为式，营销投放加大进一步影响低线城市消费人群对龙头品牌认知。加盟为术，下沉市场低加盟费用颇具投资吸引力，与其他低线连锁品牌相比，肯德基店态模型更健康。据测算，到 2025 年肯德基小店店态仍可拓店 4479 家。必胜客必胜客：多店态模式提升业绩表现多店态模式提升业绩表现，WOWWOW 店表现奠定轻量化基础店表现奠定轻量化基础。必胜客店面升级改造覆盖高端、外卖、一人食需求，主打性价比的“W

5、OW”店由存量门店转型而来，该店型自 2024 年 5 月推出，门店数量于 2024 年 11 月达到 150 家，全国范围内覆盖 10 个省份。当前随着消费降级、平替经济的发展，WOW 店通过降低菜品价格、控制菜品数量、增加“一人食”场景降低店面运营成本，尽量保留菜品丰富度的同时将服务轻量化，有望成为必胜客穿越周期的立足点。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速分别为 5.3%/10.1%，当前股价对应的 PE 分别为 18/16 倍。我们选取海底捞、九毛九、麦当劳、达美乐比萨、YUM BRANDS 为可比公司，20

6、25-2026 年可比公司平均 PE 分别为 21/19 倍，公司 PE 低于可比公司 PE 平均值。鉴于公司处于下沉市场扩张期，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示。宏观消费恢复不及预期宏观消费恢复不及预期；快餐行业竞争加剧快餐行业竞争加剧；同店增长不及预期同店增长不及预期；门店数量测门店数量测算存在偏差算存在偏差。盈利预测与估值（盈利预测与估值（美元美元）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）10978.0011303.0011989.6313013.3713795.22同比增长率（%）14.7