公路铁路行业交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险关注公路铁路稳健龙头-20220211（14页）.pdf

1、 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 公路铁路行业公路铁路行业 报告日期：2022 年 2 月 11 日 低估值叠加高股息赋能防风险，关注低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路公路铁路稳健龙头稳健龙头 交运高股息标的绝对收益深度分析 行业公司研究公路铁路行业 table_invest 行业行业评级评级 铁路运输 看好 高速公路 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1 2022 年度交运物流行业投资策略： 快递物流底部反转高弹性，公路铁路稳健增长高股息2021.11.28 2高速公路行业分析报告：回调后

2、公路估值短期触底， 中报乐观稳健特性凸显2021.07.27 3高速公路行业点评：盈利拐点向上，2021 年或迎业绩估值双修复 2021.02.26 4 高速公路成长性框架研究： 守正出奇，源远流长2021.01.19 5大秦铁路深度报告：运量跳出周期之外，高分红带来绝对收益2020.06.08 6对铁路公路行业投资机会的专题思考： 利率下行周期内， 铁路公路高股息标的投资价值更优2020.05.14 7高速公路行业深度报告：投资价值或有增厚， 超跌后长期仍是优质避险资产2020.04.07 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联系人： 冯思齐 报告导读报告导读 本报告梳理铁路

3、及公路行业绝对收益属性的体现与根本逻辑， 强调关注稳增长大环境下的“低估值+高股息”投资机会。 投资要点投资要点 铁铁路货运及公路路货运及公路龙头龙头各有各有驱动驱动，整体业绩表现稳健，整体业绩表现稳健 铁路货运受益铁路货运受益大宗“公转铁”持续推进。大宗“公转铁”持续推进。2017 年起我国开始推进大宗货物“公转铁” ，铁路货运量 2016-2021 年累计增长 43.3%，铁路货物周转量 2016-2021年累计增长 39.5%。根据交通运输部综合运输服务“十四五”发展规划 ，我国铁路货物周转量将于 2025 年达到 17% （2021 年为 15.2%） ， 货物运输结构性改革的推进将带

4、来铁路货运的稳健增长。 高速公路车流以客车为主，高速公路车流以客车为主，同样同样具备具备稳健性稳健性。对于海外经济，一方面高速公路不涉及跨境车辆流通，没有直接相关性；另一方面，公路集疏港货运量占公路货运量比例相对较低，物流层面相关性较低。对于国内经济，复盘 2000-2019年， 高速公路板块利润增速平滑， 在经济下行期高速公路板块业绩更具稳定性。从 2022 年春运数据看，前 25 天高速公路网平均车流量较 2021 年同期增长7.5%，较疫情前 2019 全年日均增长 8.0%，整体车流处于稳步恢复中。 高现金流赋能高股息，高现金流赋能高股息，复盘复盘过去过去流动性流动性宽裕宽裕期期大概率

5、大概率跑出跑出超额超额收益收益 铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路货运及高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了相关标的公司拥有稳定的经营现金流，近年来大秦铁路盈利现金比率维持在 0.9-1.3 之间，高速公路板块盈利现金比率维持在 1.4-1.9 之间。基于稳定的现金流，标的公司能够以高分红积极回报股东。 分红分红或或有有税收税收优势优势，此外此外高股息高股息标的标的以往以往流动性流动性宽松宽松期期大概率大概率有有超额超额收益收益。从税收角度看，股票派息分红与债券利息收入在增值税、个人所得税等方面有所差异，股票分红税后收益相对债券

6、利息收入更高。从股价相对收益角度看，我们选取高速板块 5 个高分红龙头标的及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重股票组合，以 2011 年 1 月为时间起点进行回测，发现在以往流动性宽松期往往能够跑出正累计超额收益。 “低估值“低估值+高股息”高股息”是公路铁路防风险的根本逻辑是公路铁路防风险的根本逻辑 一方面，公路铁路头部高股息标的估值普遍处于历史相对低位，招商公路、山东高速、宁沪高速、粤高速 A、深高速、皖通高速、大秦铁路当前 PB 分别处于历史 55%、26%、14%、61%、26%、32%、10%百分位；另一方面，我们构建的铁路公路高股息标的 2020 年平均分红比例 65%，高出 A 股分