1、证券研究报告公司深度研究饲料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中宠股份（002891）宠物食品宠物食品龙头龙头代工代工基本盘稳固基本盘稳固，自有品牌自有品牌突突破瓶颈破瓶颈蓄势待发蓄势待发 2025 年年 02 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008

2、证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)38.24 一年最低/最高价 17.92/41.70 市净率(倍)4.58 流通A股市值(百万元)11,246.96 总市值(百万元)11,246.96 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.35 资产负债率(%,LF)38.98 总股本(百万股)294.12 流通 A 股(百万股)294.12 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3248 3747 4454

3、5259 6171 同比（%）12.72 15.37 18.87 18.07 17.34 归母净利润（百万元）105.93 233.16 380.19 450.97 551.22 同比（%）(8.38)120.12 63.06 18.62 22.23 EPS-最新摊薄（元/股）0.36 0.79 1.29 1.53 1.87 P/E（现价&最新摊薄）105.32 47.85 29.34 24.74 20.24 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道。公司成立于 1998 年，以OEM/O

4、DM 起家，业务覆盖全球多国，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees领先”三个自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。2013-2023 年，公司营收保持较快增长，2023 年实现营收 37.5 亿元，同比+15.4%，近十年复合增速达 22.15%；2023 年以来公司境外代工业务持续增长，叠加境内品牌调整后成效显著促业绩释放，2023 年归母净利润 2.3 亿元，同比+120.1%，2024 年公司预告归母净利润同增 54%-72%，业绩持续高增。境内境内乘宠物行业东风，自有品牌快速成长乘宠物行业东

5、风，自有品牌快速成长。2023 年公司境内业务营收 14.1亿元，占总营收 32%，以自有品牌销售为主。2023 年初公司进行自有品牌调整，聚焦主粮产品发力，通过区隔渠道、精简 SKU、打造核心爆品等方法，2024 年顽皮主品牌重回增长通道，品牌势能拐点向上。品牌建设上，多品牌矩阵打开成长空间，“Wanpy 顽皮”以“鲜”为核心，定位中端，品牌焕新后成效显著；“ZEAL 真致”以天然原料、新西兰进口为卖点，定位高端；“Toptrees 领先”作为互联网品牌，线上运营经验丰富，打造出适合年轻消费群体的宠物食品系列。渠道建设上，线上渠道保持快速增长，逐渐提升直营占比；线下完善经销商体系，将线下渠道

6、作为品牌宣传的窗口，持续深化品牌影响力。境外境外代工龙头基本盘稳固，海外需求增长代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩新增产能释放提振业绩。2023年公司境外业务营收 26.6 亿元，占总营收 68%，境外业务主要包括国内代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨 5 个国家，共有国内工厂基地 13 间，国外生产基地 5 间，建设中工厂 4 间，依托全球产能规模优势和过硬的产品质量，逐步积累国际大型零售商和经销商，客户基础优质且稳定。需求端开拓欧洲新客户带来销售增量，供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张，预计分别新增产能