【公司研究】立思辰--复盘K12龙头成长轨迹推演中文未来成长-20200509[41页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 立思辰立思辰(300010) 买入买入 合理估值： 20.84-21.44 元 昨收盘： 17.60 元 （维持评级） 教育教育 2020年年 05月月 09日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 868/727 总市值/流通(百万元) 15,283/12,803 上证综指/深圳成指 2,895/11,002 12 个月最高/最低(元) 22.80/7.34 相关研究报

2、告：相关研究报告： 立思辰-300010-2019 年年报及 2020 年一季 报点评：传统业务拖累业绩，大语文增长良好 2020-04-29 立思辰-300010-深度报告：发力优质赛道， 经营正迎拐点 2020-03-17 国信证券-研究框架系列之教育篇：教育在线 流量井喷,商业模式加速进化 2020-02-18 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S09805131

3、00003 联系人：张鲁联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 复盘复盘 K12 龙头成长轨迹龙头成长轨迹 推演中文未来成长推演中文未来成长 大语文赛道大语文赛道：适逢：适逢政策红利期，中文未来大语文一马当先政策红利期，中文未来大语文一马当先 高考改革高考改革下英语一年两考、文理统考预计数学难度下降，语文难度提 高重要性前置，尤其阅读量大幅提升（19 年高考语文卷面总字

4、数增至 1 万+） ；全国教材统一全国教材统一（部编版）（部编版） ，新教材古诗文篇幅同增近 8 成，着 重考察大语文综合素质，教材统编也为 K12 龙头异地扩张创良机。中中 文未来创始人窦昕本身系大语文文未来创始人窦昕本身系大语文领域元老级人物，领域元老级人物，故故公司公司先发优势显先发优势显 著著，公司借资金、品牌认知优势，有望实现与大语文标签深度绑定。 线下板块线下板块：存量加密存量加密+跨区扩张跨区扩张+师资支撑，尚师资支撑，尚处黄金发展处黄金发展阶段阶段 存量城市存量城市尤其上海、深圳等一线城市，FY2020 好未来网点数分别为 63、45 家，而 19 年底中文未来分别为 11、8

5、 家差距巨大，仍有加密 提升空间。跨区扩张跨区扩张方面方面，20 年 2 月好未来、新东方覆盖城市数分别 已达 70/90 个，而中文未来覆盖城市数仅为 37 个，横向对标看跨区域 扩张有支撑。师资方面师资方面，师徒搭课（高薪保证）+课程模块化切分（削 弱议价） ，保证现存师资团队稳定；磨课制度+完善晋升体系，新进师 资规模化培养体系现雏形。三驾马车护航坚定看好线下业务爆发成长。 线上板块线上板块：在线：在线化基因得天独厚，化基因得天独厚，模型模型优化优化带动利润率上行带动利润率上行 在线教育模型详解在线教育模型详解： 大班模型大班模型能否盈利主看获客成本与低-正价转换率， 而正价续班率、招生

6、规模决定盈利规模上限；满班率决定小班模型小班模型盈 利与否，而模型规模盈利需具备规模化培养教师与配套教研能力，故 相对高壁垒；PK 其他学科语文语文偏感性，可弱化互动偏感性，可弱化互动，线上化线上化优势优势得天得天 独厚独厚；目前公司线上班长期在读约 7-8000 人略超预期，结合模型测算 净利率约 33-36%，且再融资计划重点发力线上，线上线上产品产品模型模型仍存仍存优优 化空间化空间（流量成本（流量成本+续班率）续班率） ，未来有望带动公司整体利润率上行。 风险提示风险提示：商誉减值；业务剥离缓慢；加盟店管理不善；师资流失等。 短短跟跟复课进度，复课进度，中看定增中看定增落地落地优化优化