【公司研究】科顺股份-集中度加速提升防水龙头换挡提速-20200114[26页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 集中度加速提升，防水龙头换挡提速 科顺股份(300737) 综合实力稳居行业第二，优势明显综合实力稳居行业第二，优势明显。公司近 5 年收入 CAGR 30.1%，规模上升至行业第二，2018 年市占率 2.6%，产品首选率 20%（2014:10%） ，目前综合实力已稳居行业第二。公司股权结构 稳定，同时 2018 年工程收入占比提升至 14.3%，是行业中极少数 能够提供产品+施工一体化服务的企业，优势明显。 千亿千亿赛道生态改善赛道生态改善，集中度提升，集中度提升+ +现金流改善现金流改善。测算防水 行业有效市场空间 1500 亿元左右，判断未来行

2、业有三大趋势： 1）随着防水重要性提升及防水规范提标，需求提升空间仍然充 足；2）下游集中度提升，头部企业加速全国布局推动行业集中 度继续提升（2018 年八家上市公司合计份额：16.0%） ；3）防水 企业应收账期有望边际缩短，履约保证金模式或逐渐退出，同时 随着跑马圈地进入后半程，头部企业自由现金流也将逐渐好转， 以往投资者对板块及公司最大的顾虑有望缓解。 成长迎拐点成长迎拐点。我们认为 2019-2020 年是公司成长的拐点： 1）渭南、荆门项目弥补西北、华中空白，助公司实现全国性 布局（东方雨虹后行业第二家） ，2）集采客户拓展竞争力增 强，运输费用下降及规模效应提升增强盈利能力，3）

3、沥青储 备能力加强，高分子产品占比提升降低盈利波动，提升盈利稳 定性，4）品类拓展逐渐推进，增强精装房时代竞争力。 投资建议。投资建议。基于更谨慎的销量假设，下调 2019-2021 年归母 净利润 7.5%/8.1%7.8%至 3.7/5.3/7.4 亿元。给予公司 2020 净 利润 18x PE 估值，上调目标价 4.1%至 15.66 元（原： 15.04） ，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 成本上升快于预期，客户拓展慢于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A

4、 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 2038.79 3096.75 4503.10 6401.34 8746.07 YoY（%） 38.37% 51.89% 45.41% 42.15% 36.63% 归母净利润(百万元) 217.68 185.27 371.92 527.78 742.46 YoY（%） -17.68% -14.89% 100.75% 41.90% 40.68% 毛利率（%） 38.03% 31.40% 34.23% 33.98% 33.91% 每股收益（元） 0.36 0.30 0.61 0.87 1.22 ROE 15.0

5、8% 6.37% 11.55% 14.41% 17.34% 市盈率 36.18 42.51 21.18 14.92 10.61 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 15.66 最新收盘价： 12.96 股票代码股票代码： 300737 52 周最高价/最低价： 12.96/7.68 总市值总市值( (亿亿) ) 78.76 自由流通市值(亿) 38.67 自由流通股数(百万) 298.35 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理：郁晾研究助理：郁晾 邮箱： 相关研

6、究相关研究 1. 毛利率改善，2019 年或是高成长开端 2019.10.29 2. 产能布局日渐完善，龙头竞合关系边际好转 2019.10.15 3. B 端高速增长，2019H2 或是盈利拐点 2019.8.29 -15% -4% 8% 20% 32% 43% 2019/012019/042019/072019/10 相对股价% 科顺股份沪深300 Table_Date 2020 年 01 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 70259 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 投资逻辑 . 4 2. 科顺股份：