电投能源-深度报告：煤炭业务提供稳定现金流新能源发展加速-20211214（19页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 煤炭煤炭区域市场需求旺盛，长协提价促业绩区域市场需求旺盛，长协提价促业绩稳定增长稳定增长 公司下属矿井产能 4600 万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。同时，公司地处内蒙古东部，煤炭产品销往吉林以及辽宁，公司目标市场在去产能以及本身新建产能不足的背景下，供需缺口持续扩大，公司区位优势得天独厚。价格方面，2022 年秦皇岛长协基准价有望从 535 元/吨提升至 700 元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。公司旗下霍煤鸿骏（51%

2、权益）拥有电解铝权益产能 86 万吨/年（对应公司权益产能 43.86 万吨/年） ，自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。 持续投资光伏与风电项目，新能源版图不断扩张持续投资光伏与风电项目，新能源版图不断扩张 2014 年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到 4797.78MW（权益装机容量3817.72MW） ，且从 2014 年至今的投资节奏情形来看，未来预计仍有扩张预期。目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望

3、下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。 过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021 年 10 月 26 日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源” ，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型， 公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。 未来公司煤炭行业产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议投资建议 我们预计公司 2021-2023 年有望实现归属于母公司股东的净利润 40.14 亿元/39

4、.89 亿元/42.02 亿元，对应 PE 倍数分别为 7.6X、7.6X 和 7.2X。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 20,074 24,913 24,213 24,828 增长率（%） 4.8

5、25.7 -2.7 2.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2,071 4,014 3,989 4,202 增长率（%） -16.0 115.3 0.2 5.1 每股收益（元） 1.08 2.09 2.08 2.19 PE（现价） 14.65 7.57 7.62 7.23 PB 1.20 1.48 1.29 1.14 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 1 15 5. .8282 元元 交易数据交易数据 2021-12-13 近 12 个月最高/最低 （元） 18.04/8.41 总股本（百万股） 1,922 流通股本（百万股） 1,767 流通股比例（

6、%） 91.98 总市值（亿元） 304 流通市值（亿元) 304 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 电投能源（电投能源（002128002128） 公司研究/深度报告 煤炭业务煤炭业务提供稳定现金流提供稳定现金流，新能源，新能源发展加速发展加速 电投能源深度报告电投能源深度报告 深度研究报告深度研究报告/煤炭煤炭 2021 年年 12 月月 14 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 电投能源（电投能源（002128） 目录目录 1 1 褐煤龙头更名电投能源，转型发展方向明确褐煤龙头更名电投能源，