【公司研究】金山办公-国产办公软件龙头成长加速-20200329[20页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格： 分析师：分析师：闻学臣闻学臣 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090007 分析师：分析师：何柄谕何柄谕 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090003 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(百万股) 461.00 流通股本(百万股) 66.64 市价(元) 245.80 市值(百万元) 113,313.80 流通市值(百万元) 16,380.65 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20

2、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,130 1,580 2,955 4,705 6,991 增长率 yoy% 49.97% 39.82% 87.08% 59.22% 48.59% 净利润 311 401 882 1,413 2,102 增长率 yoy% 44.94% 28.94% 120.24% 60.21% 48.75% 每股收益（元） 0.67 0.87 1.91 3.07 4.56 每股现金流量 0.91 1.26 2.40 3.74 5.29 净资产收益率 26.17% 6.60% 12.70% 16.91% 20.10% P/E 0.00

3、188.62 128.44 80.17 53.90 PEG 4.78 1.45 1.43 0.81 0.57 P/B 0.00 12.45 16.32 13.56 10.83 备注：股价取自 2020 年 3 月 27 日数据 投资要点投资要点 2019 年年报：营收净利润大幅增长，成长势头强劲年年报：营收净利润大幅增长，成长势头强劲。2019 年公司取得营业 收入 15.80 亿元，同比增长 39.82%，取得净利润 4.01 亿元，同比增长 28.9 4%。其中，2019 年授权业务收入 4.96 亿元，同比增长 39.41%，订阅业务 收入 6.80 亿元，同比增长 73.06%，广告业

4、务收入 4.04 亿元，同比增长 5.9 9%。2019 年，订阅业务加速发展，月活用户数及付费会员数创历史新高。 协同办公和国际化业务快速增长，驱动公司长期成长。 授权业务和授权业务和 C 端订阅业务有望端订阅业务有望保持保持高速发展：高速发展：公司 WPS 产品成熟度高，且 在信创领域积累深厚，有望受益于产业发展。C 端增值服务变现方面，截至 2019 年底，公司主要产品月度活跃用户达到 4.11 亿，同增 32.6%，公司 累计年度付费个人会员数达到 1202 万，同增 104.42%，成长潜力大。 协同办公发展加速，公司优势明显：协同办公发展加速，公司优势明显：根据 IDC 统计估算，

5、2017 年我国商用市 场 PC 保有量约 1.56 亿台， 在软件正版化的趋势下， 按照小 B 端 30%的付费 率，大 B 和 G 端 100%的付费率，年费 150 元/用户计算，在线文档协同潜在 市场空间约 170 亿/年。金山办公在文档协同时代竞争优势比较明显，如全平 台适配、功能较为齐全、轻量级等。疫情期间，远程办公需求激增，金山文 档月度活跃用户数由 2019 年 12 月 31 日的 6700 万迅速增长至 2020 年 3 月 2 日的 2.39 亿，公司目前还在用户积累阶段，尚未进行大规模商业变现，但 未来变现潜力大，有望拉动公司长期成长。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投

6、资建议：预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 1.91/3.07/4.56 元，对应 PE 128.44/80.17/53.90 倍，给予“买入”评级。 风险提示事件：行业竞争加剧的风险，付费用户拓展低于预期风险，市场风险提示事件：行业竞争加剧的风险，付费用户拓展低于预期风险，市场 规模基于一定的假设条件、存在不及预期的风险规模基于一定的假设条件、存在不及预期的风险 证券研究报告证券研究报告/ /公司深度报告公司深度报告 20202020 年年 3 3 月月 2929 日日 金山办公 （688111.SH） /计算机 金山办公：国产办公软件龙头成长加速 请务必阅读正文之后的请务必