【公司研究】华兰生物-深度报告：血制品景气度提升四价流感疫苗空间百亿元成长空间充足-20200309[27页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 血制品供给偏紧张景气度提升，销售费用有望下降血制品供给偏紧张景气度提升，销售费用有望下降 2019 年 11 月我们发布血制品跟踪报告库存逐步回归正常水平，关注血制品成 长性 ，判断库存逐步回归正常水平。2019 年底爆发新冠疫情新增静丙需求加快 了血制品行业去库存，以及疫情延迟复工采浆受影响，2020 年开始血制品行业 将进入低库存水平；血制品企业销售费用有望下降，出厂价有望上升，进一步增 厚血制品企业业绩。 20202020年华兰年华兰生物血制品生物血制品销售费用降低叠加新增需求，销售费用降低叠加新增需求，业绩弹性业绩弹性1 17%7%- -18%1

2、8%。 1 1）供给紧张销售费用有望回到供给紧张销售费用有望回到20162016年之前水平，华兰生物有望增厚业绩年之前水平，华兰生物有望增厚业绩 13%13%- -14%14%。 血制品企业销售费用与供给关系有着强相关性，供不应求销售费用越少，主要表 现为给经销商返利越少。2016 年之前整个血制品行业处于供不应求，销售费用 少，2015 年华兰生物销售费用率为 1.4%左右，2018 年-2019 年血制品销售费用 率分别达到 8.7%和 7.2%。2020 年供给紧张销售费用率有望重回到 2015 年左右 水平，从 2019 年的 7%降至 1.5%-2%，有望增厚业绩 13%-14%。

3、2 2）华兰生物血制品华兰生物血制品20202020年供给较之年供给较之20192019年年有望有望增加增加，预计预计增幅增幅4%4%左右左右 2020 年血制品供应由“产成品存货+在产品+陈浆+2020 年采浆”四方面决定。 产成品存货预计已在 1-2 月份疫情中消耗完毕，接下来 2020 年疫情之外的血制 品正常需求预计由“在产品+陈浆+2020 年采浆”来供应。根据我们测算，华兰 “在产品+陈浆+2020 新采浆”供给量与 2019 年基本持平，加上产成品存货（满 足疫情新增需求） ， 2020 年血制品供给 （产成品存货+在产品+陈浆+2020 新采浆） 较之 2019 年血制品供给量

4、是增加的。 供给的增加主要来自存货+陈浆的进一步消 耗，预计增加幅度在 4%左右。 血制品价格有望上涨，华兰浆站管理能力优秀，血制品价格有望上涨，华兰浆站管理能力优秀，复工后复工后浆量上的快浆量上的快，能保障能保障浆浆 量供应量供应，从而更能受益从而更能受益血制品价格上涨血制品价格上涨 2020 年底血制品行业将进入低库存水平。采浆量难以全部补回，将更有可能影 响 2021 年供应（通过影响陈浆量） 。2021 年供给继续短缺情况下，在 2020 年销 售费用降低的基础上，价格有可能继续往上。 供不应求时血制品价格上涨，价格变动对于供需缺口弹性越大时，供不应求涨价 带来业绩弹性越大；浆量供给越

5、有保障的企业，涨价带来业绩弹性越大。在采浆 行业普遍受影响的情况下，复工后发动献浆能力强的企业，浆量上的快，将能保 障供应，越能从血制品价格上涨中受益。我们认为浆站管理能力优秀的华兰生物 受益明显。 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 44.4944.49 元元 交易数据交易数据 2020-3-6 近 12 个月最高/最低 （元） 46.46/27.4 总股本（百万股） 1,403 流通股本（百万股） 1,206 流通股比例（%） 85.93 总市值（亿元） 624 流通市值（亿元) 536 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -7% 9% 26% 42% 59% 75% 19

6、/319/619/919/1220/3 华兰生物沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：盛丽华分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： 分析师：孙建分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： 相关研究相关研究 1.华兰生物(002007):血制品景气度持续 提升，流感疫苗需求持续旺盛 2.华兰生物(002007):血制品保持稳定增 长，受疫苗减值影响表观增长略低于预 期 华兰生物（华兰生物（002007002007） 公司研究/深度报告 血制品景气度提升，血制品景气度