【公司研究】宏发股份-我们如何看宏发的成长性、空间与估值？-20200405[28页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 宏发股份宏发股份（600885） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/高低压设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 27.96 元 目标目标价格价格 37.05 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 744.76 流通A股股本(百万股) 744.76 A 股总市值(百万元) 20,823.53 流通A股市值(百万元) 20,823.53 每股净资产(元) 6.41 资产负债率(%) 38.47 一年内最高/最低(元) 39.50/21.27

2、作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 宏发股份-季报点评:Q3 盈利能力逐 渐恢复， 2018-10-31 2 宏发股份-季报点评:受汇兑损益影 响 ， 一 季 度 净 利 润 基 本 持 平 2018-05-02 3 宏发股份-年报点评报告:汽车产品 快 速 增 长 ， 工 控 系 列 创 新 营 销 2018-04-01 股价股价走势走势 我们如何看宏发的成长性我们如何看宏发的成长性、空间与、空间与估值？估值？ 宏发系全球继电器龙头，

3、市场认可其竞争力，但对其未来成长性、竞争力 能否继续提升、估值体系变化仍有疑问。本篇报告回答三个中长期问题： 1）公司成长性 2）竞争力 3）估值体系。以及短期疫情对公司的影响。 公司未来的成长性如何？公司未来的成长性如何？ 未来未来 3-5 年年： 公司主要的成长点在高压直流继电器， 预计 2020、 2025 年营收达到 11.2、48 亿，年均增速 34%，营收占比从 2019 年 10%提 升至 2025 年 30%。 5 年之后年之后：低压电器预计成为新的增长点。2018 年国内低压电器的 市场规模近千亿，而公司 2018 年低压电器发货额仅 5.8 亿元。目前 市占率较小，若长期国

4、内市占率达到 10%，营收将达到 100 亿。 竞争力：宏发市占率能否继续提升？竞争力：宏发市占率能否继续提升？ 2018 年公司在全球继电器市场市占率超过 14%，预计继电器市占率有望 提升至 50%。低压电器远期市占率有望达到 10%。市占率提升的原因为： 坚持“以质取胜” ，保证产品质量，研发费用率稳定在 5%左右。 布局上游+自动化产线，建立成本优势。 竞争对手在继电器的投入逐渐减少，公司有望获得松下、欧姆龙等一 线厂商的市场份额。 远期来看，乐观情况下随着汽车电动化率达到 50%，公司继电器市占率达 到 50%， 并且低压电器市占率达到 10%， 预计公司年收入或能达到 541 亿，

5、 是 2018 年营收的近 8 倍。 估值体系如何变化？估值体系如何变化？ 预计 2019、2025 年高压直流继电器营收占比从 10%提升至 30%，利润占 比从 18%提升至 45%。高压直流继电器预计贡献归母净利从 2019 年 1.4 亿提升至 2025 年 8 亿，采用电动车板块估值。 预计公司 2019-2021 年营收 73、86、100 亿，对应增速 7%、18%、16%。 归母净利润 7.3、8.8、10.5 亿元，对应增速 5%、20%、20%。若采用分部 估值，预计 2021 年高压直流贡献归母净利 2.9 亿，给予 35xPE，其它部分 给予 23xPE,市值为 276

6、 亿，对应股价 37.05 元/股，给予“买入”评级。而 远期 2025 年公司市值有望达到 399 亿。 疫情对公司疫情对公司 2020 年业绩影响如何？年业绩影响如何？ 公司海外收入占比 40%左右，可能受疫情影响较大。 悲观预测 1： 2020 年营收预计 80.5 亿，YOY+10%，比原预测减少 5.8 亿，归母净利预计 8.2 亿，YOY+12%，比原预测减少 0.6 亿； 悲观预测 2： 2020 年营收预计 72.2 亿，YOY-2%，比原预测减少 14.1 亿，归母净利预计 7.4 亿，YOY+0%,比原预测减少 1.4 亿。 风险风险提示提示：海外疫情加重、传统行业不景气、