【公司研究】宏发股份-电动车浪潮来袭有望进入新一轮景气周期-20200210[26页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 02 月 10 日 宏发股份宏发股份（600885.SH） 电动车浪潮来袭，有望进入新一轮景气周期电动车浪潮来袭，有望进入新一轮景气周期 全球继电器龙头，具备高端制造“核心资产”潜质。全球继电器龙头，具备高端制造“核心资产”潜质。宏发专注继电器领域已 超 35 年，以质取胜以质取胜的经营方针是串联起公司一系列经营布局的成功之匙。 2018 年宏发继电器占全球 14%，占中国 25.0%，跃居全球第一。2019 年 宏发继电器装配线自动化率已达 80%以上，产品客诉不良率仅为 0.13PPM， 远超一般制造业对精度与品质的要求，未来伴随持续资本投入，领

2、先优势望 继续扩大。我们认为宏发已充分具备高端制造“核心资产”潜质高端制造“核心资产”潜质，公司估值 体系与估值中枢也有望从一般工业品，向先进制造方向升级。 电动车浪潮来袭电动车浪潮来袭，宏发充分受益，宏发充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力（包括新 能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。目前收入 占比前四的产品分别为通用（家电）（38%）、电力（20%）、汽车继电器 （10%）、新能源车（9.1%），未来新能源车与汽车的市占率提升将成未来新能源车与汽车的市占率提升将成为为 公司业绩增长的核心。公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重 共振的 1

3、-N 机会，我们测算至 2025 年全球新能源车继电器市场将至 82 亿， 是 18 年的 4 倍，宏发国内市占率近 40%，拥有 CATL、比亚迪、比亚迪等优质客户， 海外自 19 年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户 订单，市场卡位极佳，望充分受益。汽车领域，宏发 19 年底收购海拉汽车 电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为宏发迈向汽车继电器 全球龙头助力。 继电器下游广泛，渐进性创新特征利好龙头份额持续提升继电器下游广泛，渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电 子元件，技术替代风险低，存在刚需，全球市场规模近 500

4、亿元。产品质量 与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心，当前行业所处当前行业所处 阶段更有利于龙头扩张（具备优质客户结构与产品经验积累），可能出现赢阶段更有利于龙头扩张（具备优质客户结构与产品经验积累），可能出现赢 家通吃的竞争格局。家通吃的竞争格局。宏发自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习，师洋师洋 而不崇洋而不崇洋， 已形成行业领先的垂直产业链布局垂直产业链布局与 know-how 的研发生产技的研发生产技 术术，先发优势尽显。 投资建投资建议：议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情 况，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 7.06/

5、8.69/10.43 亿元， 同比分别增长 1.0%/23.1%/19.9%，EPS 分别为 0.95/1.17/1.40 元。维持 “买入”投资评级。 风险提示风险提示：新能源车销量风险、家电需求风险、低压电器市场开拓风险、汇 率风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,020 6,880 7,259 8,451 9,895 增长率 yoy（%） 18.4 14.3 5.5 16.4 17.1 归母净利润（百万元） 685 699 706 869 1,043 增长率 yoy（%） 17.7 2.0 1.0 23.1 19.9

6、 EPS 最新摊薄（元/股） 0.92 0.94 0.95 1.17 1.40 净资产收益率（%） 18.2 16.1 14.6 15.6 16.2 P/E（倍） 38.7 37.9 37.6 30.5 25.4 P/B（倍） 6.7 6.0 5.4 4.8 4.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 高低压设备 前次评级 买入 最新收盘价 34.19 总市值(百万元) 25,463.40 总股本(百万股) 744.76 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 5.00 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王磊王磊