【公司研究】恒林股份-疫情不改增长趋势厨博士收购落地可期-20200622[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 家具家具 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-22 收盘价（元） 51.32 总股本（百万股） 100.00 流通股本 （百万股） 28.75 总市值（百万元） 5132.00 流通市值 （百万元） 1475.45 净资产（百万元） 2544.86 总资产（百万元） 3761.85 每股净资产 25.45 相关报告相关报告 分析师： 孟杰 S0190513080002

2、 赵树理 S0190518020001 研究助理： 王凯丽 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2904 4065 5553 6683 同比增长同比增长 25.3% 40.0% 36.6% 20.4% 净利润净利润(百万元百万元) 243 325 470 566 同比增长同比增长 42.4% 33.7% 44.4% 20.3% 毛利率毛利率 25.0% 24.8% 25.3% 25.5% 净利润率净利润率 8.4% 8.0% 8.5% 8.5% 净资产收益率（净资产收益率（%） 9.7% 11

3、.5% 14.5% 15.0% 每股收益每股收益(元元) 2.43 3.25 4.70 5.66 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.86 3.39 3.81 5.10 投资要点投资要点 恒林股份成立于 1998 年，于 2017 年在上海交易所上市。公司自成立以来 专注于坐具行业， 是国内领先的坐具开发商和目前国内最大的办公椅制造 商及出口商之一。瑞士子公司 Lista Office 是瑞士领先的专业办公环境解 决方案提供商及办公家具制造商，拥有 Lista Office LO 和 LO 办公家具品 牌，能够为客户提供办公家具的设计、研发、制造和集成一体化办公环境 解决方案， 以 25

4、%的市场占有率位居行业第一， 是瑞士全方位办公环境服 务领导品牌。 根据海关总署全国海关信息中心及中国轻工工艺品进出口商 会统计，2008 年至 2019 年，公司办公椅年出口额稳居同行业第一。 原有主业稳中有增，瑞士子公司原有主业稳中有增，瑞士子公司+跨境电商贡献业绩增量。跨境电商贡献业绩增量。受疫情影响， 居家办公用户增加，办公椅出口需求不降反增，带动公司跨境电商业务高 速增长，预计今年可落地 5 亿元收入。此外，19 年收购瑞士子公司 Lista Office，该公司以 25%的市场占有率位居当地行业第一，且业务以 B 端为 主，受疫情影响有限，预计今年能贡献收入约 8 亿元。因此全年来

5、看，公 司业绩增长趋势较为确定。 拟拟收购厨博士进军定制家居， 业绩来源大幅拓宽。收购厨博士进军定制家居， 业绩来源大幅拓宽。 厨博士主要产品包括整 体橱柜、浴室柜、全屋定制及收纳家具、木门及防火门等，销售渠道以工 程端为主，是唯一一家连续七年荣获万科 A 级供应商的工程定制类企业。 收购后上市公司可为厨博士提供资金及产能 （子公司广德恒林定制家居产 能）支持，厨博士承诺 20-22 年净利润分别为 0.5、0.7 以及 0.9 亿元。通 过收购厨博士，公司正式进军定制家居领域，为业绩增长提供了新的支撑 点。 盈利预测：盈利预测：考虑厨博士并表，预计 2020-2021 年营业收入为 40.6

6、5、55.53 亿元， 分别同比增长 40.0%、 36.6%， 实现归属于母公司净利润分别为 3.25、 4.70 亿元，同比增长 33.7%、44.4%；对应 2020 年 6 月 19 日股价的 P/E 分别为 12.8 和 8.9 倍，建议审慎增持。 风险提示 风险提示：跨境电商销售不及预期；跨境电商销售不及预期；Lista Office 及厨博士业务拓展不及预期。及厨博士业务拓展不及预期。 恒林股份恒林股份 603661 疫情不改增长趋势，厨博士收购落地可期疫情不改增长趋势，厨博士收购落地可期 createTime1 2020 年年 06 月月 22 日日 请务必阅读正文之后的信息披