1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 航天环宇(688523.SH)2025 年 01 月 22 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：国防军工/航天装备 当前价格(元)：18.48 证券分析师证券分析师 李宏涛李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-14.40-15.35-16.11 相对涨幅(%)-11.98-11.42-13.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 航天环宇航天环宇(688523.SH)：低空及：低空及

2、卫星互联网增长，空天地有望全卫星互联网增长，空天地有望全面受益面受益 投资要点投资要点 中国航天深度参与者，布局天地两端通信设备。中国航天深度参与者，布局天地两端通信设备。公司宇航产品优秀，深度参与我国传统航天事业发展，参与“嫦娥”、“北斗”等多项知名工程。并凭借优秀的产品质量获得下游客户高度赞赏。公司于 2007 年获得航天科技评选的“首次月球探测工程贡献奖”、于 2019 年获得多部委评选的“探月工程嫦娥四号任务突出贡献单位”、于 2020 年获得“北斗载荷”优秀协作单位等荣誉。在原业务板块上的进一步资源整合和转型升级，以“天伺馈”分系统级产品的自主研发、生产制造、装配集成、调试测试为主线

3、，主要包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别。民用产品主要面向中国星网、上海垣信等低轨互联网工程建设总体；航空领域绑定优质客户，受益大飞机放量。航空领域绑定优质客户，受益大飞机放量。公司布局国产飞机产业链条，深度参与 ARJ21、C919、C929 等商用飞机以及军机、无人机、靶机工艺装备、零部件交付。2019 年航天环宇与上飞公司（中国商飞全资子公司，中国商飞总装制造中心）成立合资公司（湖南飞宇），负责飞机零部件生产、总装；模具、金属结构、智能装备的制造；以及工艺装备的研发生产。双方合作具有排他性，即双方不得再与其他主体成立同业合资公司。国产大飞机 C919 在手订单已经超过

4、1200 架。2022年 12 月，中国商飞向中国东航交付首架 C919，截至 2024 年 12 月底，C919 累计交付 16 架。据中国商飞副总经理在 2023 年表示，C919 在 2029 年前年产能规划将达到 150 架；航空及工装资源整合，外延无人机空间可期。航空及工装资源整合，外延无人机空间可期。公司核心技术中航空航天复合材料工装设计技术已经广泛应用于无人机的机身、机翼、平尾、垂尾、前缘、进气道等复合材料零部件的成型、加工、检测、装配、试验等环节。航空航天复合材料零部件设计制造技术已经可以支持无人机整机与零部件生产。随着低空经济的持续发展，军民两用无人机市场规模均表现出明确的增

5、长预期，公司产品或迎放量机会。子公司自贡环宇已购置 132 亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力。自贡航空产业园主要建设复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力。2024 年上半年，自贡 132 亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作。子公司现已开展人才队伍建设，截至 2024 年11 月，园区建设已处于收尾验收阶段。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为 500/876/1,102 百万元，归母净利润 144/271/350 百万元。对应 1 月 21 日 PE 倍数为 52.21/27.72/21.49 倍。根据公

6、司招股说明书及主营业务对比，选取广联航空、三角防务、迈信林作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍数为 50.97/32.52/23.13。2025、2026 年公司市盈率低于可比公司平均水平，我们认为公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1、卫星互联网建设不及预期；2、下游客户需求不及预期；3、国产大飞机交付不及预期。-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2024-012024-052024-09航天环宇沪深300 公司首次覆盖 航天环宇（688523.SH）2/25 请务必阅读正文