【公司研究】工商银行-首次覆盖报告：负债成本优势显著资产质量不断向好-20200506[30页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 06 日 工商银行（工商银行（601398.SH） 银行银行/银行银行 负债成本优势显著，资产质量不断向好负债成本优势显著，资产质量不断向好 工商银行（工商银行（601398）首次覆盖报告）首次覆盖报告 公司深度公司深度 综合经营实力强，行业龙头当之无愧综合经营实力强，行业龙头当之无愧 作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行，工商银行金融牌照齐全，拥 有强大的客户基础和市场竞争力。公司专注综合化业务经营，子公司布局完 善，并加速金融科技的发展。截至 2019 年末，工商银行已经连续七年蝉联 福布斯杂志“全球企业 2000 强”及银行家杂志“全球

2、银行 1000 强” 榜首，连续四年位列全球银行品牌价值 500 强榜首。公司长期保持稳健经营 策略，已经形成了五项核心竞争力：强大客户基础、低成本负债、完善信贷 结构、优质资产和严格风控等。凭借这些优势，加之不断推进经营转型和金 融科技发展，公司能够多次承受疫情等外部风险冲击。 负债成本优势拉动净息差，盈利能力增强负债成本优势拉动净息差，盈利能力增强 工商银行存款占比高达 83.80%，为其提供了低成本的负债，因此净息差水 平较高，保持着较高的 ROE。2019 年公司净息差为 2.24%，高于行业平均； 同时加权平均 ROE 为 13.05%，超行业平均 1.02%。2019 年计息负债成

3、本率 仅为 1.65%，为 A 股计息负债成本率最低的上市银行之一。 致力于综合化经营，子公司布局完善致力于综合化经营，子公司布局完善 公司经营多种业务，聚焦经营转型，抓住私人银行、资产管理和投行等增长 空间大、带动效应强的业务，积极推广大资管、大零售战略。2019 年个人客 户净增超 4,300 万户，增量市场第一。同时，子公司遍布海外，2019 年工银 理财及奥地利、希腊机构开业，综合化国际化布局进一步完善。 资产质量向好，不良贷款率持续走低资产质量向好，不良贷款率持续走低 2019 年工商银行的不良率为 1.43%，较上年下降 0.09%。关注类贷款自 2016 年以来下降幅度颇大， 2

4、019 年下降至为 2.71%， 较 2016 年峰值下降了 1.76%。 债权投资主要是政府债券、政策银行债券，不良风险极低。同时，公司核心 一级资本充足率和资本充足率都保持增速。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 尽管疫情和监管导致银行业估值整体较低，我们认为工商银行凭借稳健的经 营风格和成本优势会使其受影响较小。 工商银行首次覆盖给予 “推荐” 评级， 预计目标价为 5.92-6.38 元，对应 2020 年 PB 为 0.82 倍。 风险风险提示提示：业务转型带来业务转型带来经营经营风险风险，监管趋严导致政策风险监管趋严导致政策风险，疫情冲击带疫情冲击带 来市场风险来市场风险

5、财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020 年年 5 月月 6 日日） 指标指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 726502 773789 855164 882495 945992 1023959 增长率(%) 7.5 6.5 10.5 3.2 7.2 8.2 净利润(百万元) 286049 297676 312224 326667 343012 357771 增长率(%) 2.8 4.1 4.9 4.6 5.0 4.3 净利率(%) 1.10 1.07 1.04 1.02 1.01 1.00 ROE(%) 13.7 12.7

6、11.60 12.1 11.9 11.5 EPS(摊薄/元) 0.80 0.84 0.88 0.92 0.96 1.00 P/E 8 7 7 6 5 5 P/B 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 6 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 郑嘉伟郑嘉伟（分析师）（分析师） 证书编号：S0280519040001 钟奕昕钟奕昕（联系人）（联系人） 证书编号：S0280118040021 市场数据市场数据 时间时间 2020.05.06 收盘价(元)： 5.11 一年最低/最高(元)： 4.93/6.08 总股本(