德意志银行（DB）：全球金属与采矿业：全球碳游戏；提高短期和长期价格（英文版）（22页）.pdf

1、有一个引人注目的铝结构层建筑。在过去10年中，该行业出现了几次错误的曙光，但我们认为，中国全国性的产能上限、全球需求的复苏以及日益雄心勃勃的全球脱碳政策，将导致未来5-10年的价格在结构上高于2010年代。原铝生产是高耗能的;不断上升的二氧化碳成本(以及这些成本的内部化)、燃煤生产的限制和不断上升的绿色产品溢价将极大地改变行业的竞争格局。可再生能源生产商是明显的战略赢家;我们重申对挪威水电(TP升至70挪威克朗)和美国铝业(TP升至48美元)的买入评级，并将力拓TP上调至62英镑。继我们今年早些时候发布的全球铝业乐观报告之后，我们将2021年铝价预测再次上调6%至2300美元/吨以上，2022

2、年将上调7%至2250美元/吨，这在很大程度上反映了全球需求升级。对于股票而言，重要的是，我们还将长期实际价格提高10%，至2200美元/吨(2021年实际价格)。随着中国将国内产量严格限制在4500万吨/年，为了刺激新的生产，利润率需要在结构上保持高于过去10年的水平;我们预计，今年全球市场将趋于平衡，未来3-4年将出现赤字。在中国，尽管存在自上而下的放缓信号(信贷、FAI)，但由于房地产趋势的弹性和制造业需求的反弹，实体市场仍很紧张，未来6-12个月的需求应保持强劲。在2019年和2020年出现衰退之后，中国以外的需求在今明两年仍有很大的复苏空间。虽然铝价对需求和供应动态的改善作出了反应，

3、但股票仍在打折2021年前的低盈利和成本曲线驱动价格的定价机制(即铝价<2000美元/吨，现货价格>2300美元)。能源不同，整个行业的二氧化碳浓度差异很大。以煤为基础的生产(主要在中国和印度)每吨一次金属产生的二氧化碳超过16吨，而可再生能源生产的二氧化碳低于4吨，全球平均水平为13-14吨。水力发电、美国铝业和力拓都受益于可再生能源投资组合，其碳强度处于行业二氧化碳强度曲线的底部继我们今年早些时候发布的乐观全球铝报告之后，我们再次将铝价预测上调6%，至2021年的2305美元/吨，2022年将上调7%，至2250美元/吨，反映出需求升级、中国供应受限的进一步证据以及行业成本压力上升。