【公司研究】帝欧家居-双翼齐展强者恒强-20200514[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/家用电器与器具/家用器具 证券研究报告 帝欧家居帝欧家居（002798）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 13 日收盘价 （元） 33.06 52 周股价波动（元） 16.72-33.55 总股本/流通 A 股（百万股） 385/220 总市值/流通市值（百万元） 12727/7271 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -13.6

2、6% 0.34% 14.34% 28.34% 42.34% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 帝欧家居海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.9 37.9 44.5 相对涨幅（%） 17.2 36.0 44.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书

3、:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 双翼齐展双翼齐展，强者恒强，强者恒强 Table_Summary 投资要点：投资要点： 双翼齐展双翼齐展，快速成长的瓷砖卫浴企业，快速成长的瓷砖卫浴企业。公司以卫生洁具起家，18 年 1 月完成 对瓷砖企业欧神诺的收购，形成瓷砖业务、卫浴业务双轮驱动。19 年公司直 营销售占比达 68.98%，实现总营收 55.70 亿元，同比增速 29.29%；其中瓷 砖业务营收 49.67 亿元，同比增速达 35.78%，占比扩张至 89.17%。19 年公 司毛利率和净利率

4、分别为 35.94%和 10.01%，分别同比增加 0.94 个百分点 和 1.29 个百分点。同时，公司现金流状况良好，19 年主营业务收现比也均 在 1 倍左右。 精装修精装修强化集采规模强化集采规模，叠加瓷砖规模效应强，龙头受益明显，叠加瓷砖规模效应强，龙头受益明显。地产行业集中 度快速提升，地产商更偏向于选择头部企业。我国精装修 2018 年渗透率为 27.5%，对比发达国家仍有明显提升空间。19 年 2 月下旬，住建部发布住 宅项目规范（征求意见稿） ，明确提出“城镇新建住房全装修交付” 。我们认 为未来新房精装修交付占比将持续提升。精装房比例提升强化地产集采，头 部瓷砖企业更加受益

5、。同时，瓷砖行业 C 端具有 SKU 较多的特性，而 B 端 的瓷砖订单具有体量大，SKU 少的特点。瓷砖行业规模效应强，头部企业获 得地产订单就能够有效降低成本，增强企业竞争力，有助于获取更多 B 端订 单，形成正循环，整个行业未来向头部集中。 深耕深耕工程端数十年工程端数十年，供应链供应链优势优势显著显著。欧神诺是国内较早发力 B 端的，目前 已有十多年自营工程成功管理经验，是碧桂园的最大瓷砖供应商之一，也是 万科、恒大的主要供应商，已与各大知名房企建立了全面战略合作伙伴关系。 2020 年公司在中国房地产 500 强首选供应商服务商中品牌首选率为 14%， 排名第三。工程端订单最终形成公

6、司规模制造、物流等综合成本竞争优势。 渠道渠道融合，资金融合，资金支持支持，卫浴，卫浴瓷砖瓷砖协同发展。协同发展。公司卫浴业务以经销渠道为主， 瓷砖业务以直销渠道为主，自合并以来，渠道相互协同渗透，卫浴业务不断 开拓地产客户，瓷砖业务终端门店也持续增长。同时，上市平台为瓷砖业务 提供充分资金支持，解决过去发展瓶颈，奠定未来持续发展基础。 不断不断激励员工激励员工， 定增引入战略投资者碧桂园创投定增引入战略投资者碧桂园创投。 公司 19 年完成第一期员工 持股计划，20 年发布限制性股票激励计划。我们认为，公司不断对中高层员 工进行股份激励，能够充分绑定员工与公司利益，激发员工活力。此外，公 司