【公司研究】奥普家居-公司首次覆盖报告：品类扩张稳步推进布局全屋空气管理-20200227[22页].pdf

1、 奥普家居奥普家居（603551） 品类扩张稳步推进，布局全屋空气管理品类扩张稳步推进，布局全屋空气管理 奥普家居公司首次覆盖报告奥普家居公司首次覆盖报告 穆方舟（分析师）穆方舟（分析师） 林昕宇（分析师）林昕宇（分析师） 张心怡（研究助理）张心怡（研究助理） 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083 本报告导读：本报告导读： 市场认为地产调控影响后周期行业增长，我们认为在精装房政策推动下，集成类产品市场认为地产调控影响后周期行业增长，我们认为在精装房政策推

2、动下，集成类产品 将迎来发展空间将迎来发展空间，公司向多品类布局以及渠道拓展有望打开中长期新增长点。，公司向多品类布局以及渠道拓展有望打开中长期新增长点。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 20.5 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。市场认为地产调控影响后周期 行业增长，我们认为在精装房政策推动下，集成类产品将迎来发展空间。 我们预测公司 20192021 年 EPS 为 0.71/0.82/0.92 元，参考可比公司给予 2020 年 25 倍 PE，目标价 20.5 元，首次覆盖给予增持评级。 浴霸与集成吊顶行业经过多年发展， 产品需求不断提升。浴霸与集成吊顶行业经过多

3、年发展， 产品需求不断提升。 房地产市场作为 上游行业， 其快速发展带动家用电器、 集成吊顶等下游相关领域市场规模 的不断提升。从行业发展阶段来看，浴霸和集成吊顶经过多年发展，产品 质量及附加价值不断提升，头部企业凭借品牌影响力、渠道布局、研发能 力等优势不断提升市场份额， 低端产品、 OEM 代工市场由中小企业占据。 公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展， 逐步实现全屋空气管理。公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展， 逐步实现全屋空气管理。 经 过多年发展，公司产品从浴霸、集成吊顶逐步扩展至厨电产品、照明产品 和晾衣架等，全方位管理家庭生活空间，着力为消费者打造“温度”+“干湿 度”+“

4、纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境，逐步实现全屋 空气管理，新品类有望逐步成为中长期新增长点。 经销是主要销售渠道，多层级、多渠道销售网络布局。经销是主要销售渠道，多层级、多渠道销售网络布局。公司的销售渠道主 要有经销商、大宗客户、外销、KA 等，目前公司的经销渠道收入占比超 过 75%。经销商自建专卖店、专营店，通过品牌宣传、明星活动、口碑传 播、O2O 等多种方式引流。随着公司在多类型渠道布局的不断提升以及 经销商渠道的持续优化，中长期有望不断发挥渠道的综合竞争力。 风险提示：风险提示：房地产波动的风险，原材料价格波动的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 201

5、7A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,584 1,684 1,588 1,790 2,010 (+/-)% 27% 6% -6% 13% 12% 经营利润（经营利润（EBIT） 300 319 298 343 386 (+/-)% 19% 6% -7% 15% 13% 净利润（归母）净利润（归母） 281 302 284 328 367 (+/-)% 33% 7.38% -6% 15% 12% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.78 0.84 0.71 0.82 0.92 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

6、利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 19.0% 18.9% 18.8% 19.1% 19.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 36.2% 30.6% 22.5% 20.6% 18.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -757.6% 94.8% 59.0% 51.0% 48.1% EV/EBITDA 14.73 12.53 市盈率市盈率 23.16 21.57 25.46 22.05 19.74 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持