【研报】非银金融行业2021中期投资策略：估值见底关注转型-210509（54页）.pdf

1、证券行业2020年9月开始券商持续跑输大盘，交易端四大原因是主要边际催化因素，背后本质原因是估值与ROE不匹配，目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。预计上市券商2021-2023年净利润分别+13.3%/+21.1%/+18.2%，ROE分别为8.33%/9.05%/9.68%，维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的：(1)继续推荐互联网财富管理龙头东方财富;(2)

2、资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券、东方证券有所受益;(3)低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H股)有所受益。风险提示：政策落地不及预期;市场竞争不断加剧，券商财富管理市占率增长不及预期。保险行业保险股当前静态P/EV估值处于历史低点，负债端复苏进展不及预期及对后续复苏态势无法判断或为估值下降原因。保险公司均已着手转型升级代理人队伍，未来将通过提升代理人队伍质态及其专业能力切入中高端客户圈层，实现客户触达效率及需求发掘效率的提升。全年视角看，资产端利差同比扩张趋势较为确定，负债端复苏进展将决定保险股估值修复幅度，随着需求改善及代理人转型见效保险负债端有望进入改善周期。负债端长期增长动能或随各家公司代理人队伍转型深化启动，保险行业当前处于长、短向好周期起点，推荐寿险改革聚焦渠道、产品、经营升级且处于改革全国推广期的中国平安，受益标的友邦保险。截至2021年4月30日，沪深300指数累计收益-1.7%，保险指数-16.3%，保险指数跑输沪深300 14.6%。年初保险股涨幅主要受2021年上市险企开门红较早、新旧重疾定义切换带来的负债端表现高预期带动，但进入2021M2、M3，疫情迟滞影响、代理人同比承压、重疾险需求集中释放影响导致负债端表现不及预期，保险股出现估值下杀。风险提示：经济复苏不及预期;保险需求超预期减弱;上市保险公司转型受阻