研报】铜行业深度：一山更比一山高预计铜价中枢持续上行-210219（24页）.pdf

1、  2014年以来铜矿企业资本开支低迷，预计2021-2023年新增产能有限。2014-2019年全球35家主要铜矿企业资本开支增速分别为-18%、-25%、-35%、1%、17%、-11%，铜矿资本开支低迷决定了2020-2023年全球铜矿新增产能有限。预计2021-2023年全球原生精炼铜产量分别为2135万吨、2230万吨、2284万吨，供给增速分别为4.4%、4.4%、2.4%，增量主要来自新增产能以及2020年减产矿产恢复产量。随着铜价上涨，全球再生铜产量可能上升，预计2021-2023年全球再生铜产量分别为407万吨、420万吨、432万吨。需求端：2021年随着海外需求

2、逐渐复苏，美洲、欧洲、非洲、大洋洲铜需求有望实现正增长，2021将是海外需求复苏年。  2021-2023年铜供需有望持续紧缺。预计2021-2023年全球原生+再生铜产量分别为2543万吨、2649万吨、2716万吨，供给增速分别为4.5%、4.2%、2.5%。需求端预计2021-2023年全球铜需求分别为2574万吨、2655万吨、2738万吨，需求增速分别为3.4%、3.1%、3.1%。供需关系角度预计2021年紧缺31万吨，2022年紧缺5万吨，2023年紧缺22万吨。铜价：2021年供需紧缺及美国历史最高级别的货币超发加持下铜价有望继续上涨，2021上半年LME铜价有望接近

3、甚至突破10000美元/吨，待全球需求复苏以及通胀上行后，预计欧美日等国货币政策将收紧，铜价将有所调整，但长期看碳中和背景下电动车、充电桩及配套电网的铜需求高速增长，以及储能、光伏等清洁能源的大力发展将明显带动铜需求增长，预计货币政策收紧导致铜价短暂调整后将迎来铜价长期强势行情。  铜价上涨受益标的：紫金矿业（中国最大铜矿龙头，制度红利+矿山开发能力造就成熟的矿业收购+开发成长模式）、西部矿业（玉龙铜矿二期投产）、云南铜业、铜陵有色、华友钴业、洛阳钼业。风险提示：美国货币政策收紧：货币超发后若美国经济快速复苏，通胀高企，货币政策可能快速收紧，铜为首的大宗商品价格将迎来阶段性调整；再生铜大量增加：铜价快速上涨导致再生铜利润丰厚，可能导致再生铜供给大幅增加，压低铜价；海外需求复苏低预期：若疫情、单边主义等不可控因素导致全球经济复苏低预期，铜价可能下跌。