【研报】食品饮料行业板块成本专题：成本传导下的投资时钟-20210102（20页）.pdf

1、1 - 成本传导下的投资时钟成本传导下的投资时钟 -食品饮料板块成本专题食品饮料板块成本专题 2021年年1月月2日日 杨勇胜杨勇胜于佳琦于佳琦 S1090514060001S1090518090005 证券研究报告证券研究报告 | 行业行业策略策略报告报告 日用日用消费消费 | 食品饮料食品饮料 - 2 - 第一，目前各板块承受的成本压力总体可控，啤酒、奶相对压力略大第一，目前各板块承受的成本压力总体可控，啤酒、奶相对压力略大 2020年PET、瓦楞纸等包装材料价格下行，对冲农产品价格上涨，目前看本压力总体可控 Q4进入成本上行通道，大麦、玻璃、铝锭、生鲜乳价格回调，啤酒和奶相对压力较大；

2、第二，若能源等板块在第二，若能源等板块在2021年价格复苏，年价格复苏，21或存在成本压力，并且压力大概率在或存在成本压力，并且压力大概率在Q2出现：出现： 展望2021年，若石油价格进一步复苏，可能拉动PET价格同步上涨，叠加其他原材料处于价 格高位，21年或存在成本压力； 基于20年成本低基数红利，2021年Q2该红利可能收窄，成本压力大概率在Q2出现； 第三，如果出现成本压力，看好调味品板块的转移能力第三，如果出现成本压力，看好调味品板块的转移能力 高粘性、强品牌、低货值的品类属性决定了调味品公司更强的定价能力，强大的规模优势 和良好的竞争格局进一步巩固头部公司的话语权； 成本上行下调味

3、品头部公司有望引领行业有序进行价格传导，转移业绩压力； 第四，如果出现成本压力，看好各版块龙头中线发展第四，如果出现成本压力，看好各版块龙头中线发展 提价预期下，龙头公司有望凭借强定价权率先提价，转移成本压力； 不提价的预期下，龙头若扛住压力，将压缩小厂盈利空间，从而加速行业出清，看好龙头 公司市占率的进一步提升 风险提示风险提示 部分原材料上涨幅度高于预期：部分原材料上涨幅度高于预期： 经济回暖低于预期经济回暖低于预期 结论结论 oPqPmMnQvMqRrOoPnQrMpR9PcMaQnPnNpNoPiNqQmNjMqQsObRrQtPxNoPrQMYmOyQ - 3 - 3 一、一、20年

4、价格回顾：成本年价格回顾：成本压力总体可控压力总体可控 二、21年业绩展望：Q2或存在一定成本压力 三、成本传导分析：利好调味品赛道和大众龙头公司 四、总结 目录目录 - 4 - 2020年原材料涨跌幅一览年原材料涨跌幅一览 2019-2020各季度原材料涨幅变动情况各季度原材料涨幅变动情况 YOY2020Q12020Q22020Q32020Q4 PET-34.8%-32.8%-32.8%-26.5% 白砂糖9.6%1.7%-5.1%-9.5% 大豆5.0%26.5%25.8%25.3% 玻璃3.5%16.9%18.1%17.6% 瓦楞纸0.3%7.6%13.2%5.8% 大麦-18.4%-1

5、3.7%-4.0%22.2% 铝锭-11.0%5.9%2.1%17.0% 生猪150.8%107.3%21.5%-3.8% 生鲜乳4.7%6.9%3.9%6.6% 石油价格-51.8%-37.5%-36.4%-26.1% 公路运价指数2%1%1%0% 港口运价指数-13%0%0%55% *注：Q1涨幅=2020Q1均价/2019Q1均价-1，Q2、Q3、Q4以此类推 资料来源：WIND，招商证券 - 5 - 2020年年3月石油价格大跌，相关原材料价格随之下跌，月石油价格大跌，相关原材料价格随之下跌，2020年年Q4石油、包材价格开始回调，生石油、包材价格开始回调，生 猪、白糖猪、白糖Q4价格

6、有所下行，目前看除啤酒和乳制品外各板块成本端未明显承压价格有所下行，目前看除啤酒和乳制品外各板块成本端未明显承压 目前各板块承受的成本压力总体可控，啤酒、奶相对压力略大目前各板块承受的成本压力总体可控，啤酒、奶相对压力略大 成本构成成本构成农产品农产品包材包材运输费用运输费用 调味品调味品大豆 白砂糖玻璃 PET 纸箱石油 啤酒啤酒大麦玻璃 铝石油 肉制品肉制品猪肉包装物石油 乳制品乳制品生鲜乳PET 纸箱石油 压力压力板块名称板块名称 调味品调味品 啤酒啤酒 肉制品肉制品 乳制品乳制品 1 2 3 4 40% 12% 塑料瓶 14% 白砂糖 玻璃瓶 18% 5% 12% 纸箱 大豆 其他 2