【公司研究】金山办公-公司深度报告之二：循成长之迹探WPS发展远景-20201228（22页）.pdf

1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 金山办公金山办公（688111.SH） 2020 年 12 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期2020/12/28 当前股价(元)366.00 一年最高最低(元)436.00/147.02 总市值(亿元)1,687.26 流通市值(亿元)789.90 总股本(亿股)4.61 流通股本(亿股)2.16 近 3 个月换手率(%) 46.03 股价走势图股价走势图数据来源：贝格数据 行业周报-周观点：底部布局高景气板块-2020.12.13 行业周报-周观点：智能制造持续推进 ， 看

2、好 工 业 软 件 成 长 前 景 -2020.11.29 公司 3 季报点评报告-业绩超预期，现金流表现亮眼-2020.10.27 循成长之迹，探循成长之迹，探 WPS 发展远景发展远景 公司深度报告公司深度报告之二之二 战略明确，战略明确，长期成长路径清晰，维持“买入”评级长期成长路径清晰，维持“买入”评级无论是中端期，还是长期视角看，公司均表现出优异的成长性。考虑公司将持续加大研发投入，我们调整公司 2020-2022 年归母净利润为 8.63、12.25、16.65 亿元（原预测为 9.17、13.16、18.21 亿元） ，EPS 为 1.87、2.66、3.61 元/股，当前股价对

3、应 2020-2022 年 PE 为 196、138、101 倍，公司 PE 和 PS 均高于可比公司平均水平，考虑公司作为国产办公龙头，维持“买入”评级。 WPS VS MS office 的激荡三十年的激荡三十年：辉煌、失利：辉煌、失利、追赶、追赶与反击与反击金山 WPS 是第一款中文字处理软件，一度在国内市占率达 90%。1994 年与微软签订文档互读协议后，WPS 逐渐被边缘化。把握移动化、云化、智能化的发展给予，2011 年公司率先推出移动版抢占移动办公市场，随后推出 WPS+云办公、WPS+云协作战略，完善产品布局。2018 年，公司推出“多屏、云、AI 和内容”四大产品战略，目前

4、已经取得良好成效。2020 年 12 月，公司召开新品发布会，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长 10 倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和 FlexPaper”5 款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小 B 市场。 何以争锋何以争锋：微软胜在生态，微软胜在生态，WPS 贴近用户贴近用户微软与金山办公不同的发展历程导致二者形成了不同的产品定位和发展战略： 微软自发布 Office 套件成功以来，通过收购和自研的方式，不断完善产品生态。金山办公逐渐实现从单一办公应用向互联网办公云服务的转变， 沿着贴近用户、 解决痛点的思

5、路，采取核心功能+丰富增值服务的方式，与微软进行差异化竞争。 路在何方：路在何方：中短期看中短期看 2C/2G 市场，更长期看广泛的市场，更长期看广泛的 B 端市场与海外市场端市场与海外市场中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率， 把握国产化机会。 从更长期视角来看，国内 B 端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。 风险提示：风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,

6、130 1,580 2,553 3,712 5,244 YOY(%) 50.0 39.8 61.6 45.4 41.3 归母净利润(百万元) 311 401 863 1,225 1,665 YOY(%) 44.9 28.9 115.4 42.0 35.8 毛利率(%) 86.7 85.6 86.3 85.7 85.0 净利率(%) 27.5 25.4 33.8 33.0 31.7 ROE(%) 26.2 6.6 12.7 15.4 17.5 EPS(摊薄/元) 0.67 0.87 1.87 2.66 3.61 P/E(倍) 543.1 421.2 195.6 137.7 101.3 P/B(倍