【公司研究】明阳智能-Q3业绩超预期高增长延续-20201029（15页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司点评报告点评报告 工业工业 | 电力设备电力设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 明阳智能明阳智能 601615.SH 目标估值：25-26 元 当前股价：16.07 元 2020年年10月月29日日 Q3业绩业绩超预期超预期，高增长延续高增长延续 基础数据基础数据 上证综指 3273 总股本（万股） 140425 已上市流通股（万股） 92593 总市值（亿元） 226 流通市值（亿元） 149 每股净资产（MRQ） 5.7 ROE（TTM） 14.2 资产负债率 79.9% 主要股东 靖安洪大招昆股权投 资合伙企业 有限合伙

2、主要股东持股比例 16.1% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 47 36 相对表现 3 24 15 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 明阳智能（601615.SH） ：明阳 智能投资价值分析2020-10-14 2、 明阳智能（601615）竞争优 势显著，政策锦上添花2020-10-09 3、 明阳智能（601615）业绩高 质量增长延续，风机交付进一步加 速2020-09-17 2020 年前三季度公司业绩高质量同比增长 82%， Q3 整机业务毛利率环比持续提 升，已进入毛利率上升期，Q4 是整机业务密集交付期，全年业绩有望继续维持 高增长。目

3、前公司在手订单结构持续优化，在手大量海风订单将进一步巩固公司 在海风领域的优势，并为漂浮式夯实研发基础。公司海风的优势较难复制，可能 会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并 与其竞逐海上整机制造，预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 15.1、25.3 亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为 25-26 元。 2020 年三季报简析。年三季报简析。2020 年前三季度公司收入、归母净利润、扣非归母净利 润分别为 151.26、9.33、8.73 亿元，同比分别增长 110%、82%、95%。其 中 Q3 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 68

4、.05、4.02、3.52 亿元， 同比分别增长 113%、123%、112%，基本每股收益 0.68 元。公司业绩同比 高质量增长主要是因整机交付量增长，叠加毛利率提升。此外，公司业绩质 量较高，报告期未确认风场转让收益（2019 年同期确认 2.84 亿元） 在手订单持续优化，整机毛利率环比提升。在手订单持续优化，整机毛利率环比提升。2020 年前三季度公司整机业务毛 利率同比提升 0.12 个百分点至 19.34%，预计 2020Q3 整机业务毛利率环比 Q2 略有提升。目前公司低价订单基本交付完毕，整机业务毛利率已确认进入 上升期。 前三季度公司新增订单2.72GW， 在手订单环比 Q

5、2小幅下滑 0.98GW 至 14.15GW，其中海、陆订单占比分别为 43%、57%。报告期内公司在手订 单结构持续以优化，大功率机组订单占比提升，目前海上 5.5MW、6.XWM 订 单占比已达 16.36%（Q3 交付 86MW）、23.17%，此外 7.0MW 与 8.XMW 占比合计 3.39%，5.5MW、6.XMW、7.0MW、8.XMW 合计占比较 Q1 提升 1.36 个百分点至 42.49%。 陆陆前瞻布局漂浮式技术，有望继续领跑海上竞争。前瞻布局漂浮式技术，有望继续领跑海上竞争。公司定增方案获证监会核 准，前瞻布局海上漂浮式技术。相较近海海风，漂浮式更易量产且技术延展 性

6、更强，平台不受水深和海床条件的限制，因此可通过标准化批量生产进一 步降低成本，降本速度超预期可能性相对较大，可能是更具竞争力的海上技 术路线。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2021 年归母净利润为 15.1、25.3 亿元，对应估值 15 倍、9 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为 25-26 元。 风险提示风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 赵旭赵旭 S1090519120001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(