【公司研究】天下秀-红人经济基建龙头崛起正当时-20200930（31页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 传媒 2020 年 09 月 30 日 天下秀 (600556) 红人经济基建龙头，崛起正当时 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 天下秀是国内领先的红人新经济企业，新浪集团与创始人李檬是公司实际控制人。公司红 人经济业务起步于微博并逐步扩展至新媒体营销客户代理服务。天下秀拥有 WEIQ、 SMART、TOPLOUT 克劳锐、IMsocial 四大品牌矩阵。2018 年，公司公告借壳 ST 慧球 上市并于 19 年完成资产过户，2020 年 4 月公司正式更名天下秀。公司于今年 3 月公告定 增预

2、案，目前已认购完毕，获配发行对象 20 名，发行价 16.65 元，募资 21.2 亿元，锁定 期 6 个月。发行后，新浪集团和李檬共控制 38.89%股权，仍为实际控制人。定增募资用 于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ 新媒体营销云平台升级项目和补充流动资金。 新媒体营销预算渗透率提升是第一成长曲线，红人经济+直播带货打造新品牌是第二成长 曲线，红人经济万亿市场有望迎来爆发式增长。粉丝经济相关产业市场规模已超万亿，市 场空间巨大。国内媒体平台分散，用户时间高度碎片化，广告主、网红与媒体集中度低， 中介服务平台价值凸显。红人经济产业高成长：（1）流量红利见顶，中心化平台 ROI 下 降，

3、KOL 营销品效合一且消费链路短，转化率高，上游广告主 KOL 营销预算随着流量入 口变化而变化，新媒体营销渗透率自然提升是红人经济产业的第一成长曲线。（2）红人 经济+直播带货 ROI 高，有望赋能快消品等行业，助力老品牌升级，或打造新品牌，这是 红人经济的第二增长曲线。 天下秀新媒体营销业务基本盘稳固，红人经济+X 赋能传统行业变现模式已经跑通，助推 老品牌升级+孵化新品牌将打开成长空间。公司传统业务新媒体广告交易系统服务基于微 任务平台，已完成海量红人资源和广告主投放数据积累，微博流量增速放缓后预计贡献收 入稳定。公司亮点业务新媒体营销客户代理服务，主要代理广告主实现跨平台和精准投放 需

4、求。红人新经济行业门槛低但先发优势明显，公司有望将微博的成功经验复制到其他平 台，形成正循环，先发优势明显。此外，公司红人经济+X 赋能传统行业变现模式已经跑 通，目前天下秀已打造武夷山直播带货基地、新品牌“螺元元”等，成长空间打开。 首次覆盖，给予“买入”评级。天下秀卡位红人经济，有望从去中心化内容营销、直播带 货、自创品牌等多方面与行业共享爆发式增长红利，预计 2020-22E，天下秀分别实现收 入 34.5 亿，56.0 亿及 87.0 亿，同比增长 74.5%，62.2%及 55.5%，归母净利润 4.33 亿 元，6.74 亿元及 10.08 亿元，同比增长 67.6%，55.4%及

5、 49.6%。相对估值法下，选取壹 网壹创作为可比公司。壹网壹创与天下秀 2020 年受外部环境影响较大，采用 21 年 PEG 估值。根据申万宏源现代服务业部门预测，21 年壹网壹创 PEG 为 1.1 倍，给予天下秀 1.1 倍 PEG，对应估值 442 亿元，目标价 24.43 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：广告主新媒体营销预算增长不及预期，下游媒体平台整合风险，新品牌销量不 及预期。 市场数据： 2020 年 09 月 29 日 收盘价（元） 17.71 一年内最高/最低（元） 24.6/7.11 市净率 27.7 息率（分红/股价） 0.09 流通 A 股市值（百万元）

6、 6176 上证指数/深证成指 3224.36/12900.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 0.64 资产负债率% 43.76 总股本/流通 A 股 （百万） 1808/349 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 研究支持 任梦妮 A0230119060001 联系人 任梦妮 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,977 1,320 3,45