【研报】食品饮料行业食品＆轻型餐饮连锁业态专题研究：千帆竞发方兴未艾-20200925（50页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 25 日 食品饮料 千帆竞发，方兴未艾 食品&轻型餐饮连锁业态专题研究 行业深度 关于加盟连锁业态本质的思考。关于加盟连锁业态本质的思考。连锁经营本质上是集合众多经营主体， 实现规模效应的组织形态。加盟连锁则是通过引入外部的“社会化资源” 实现业务扩张，降低自身的经营杠杆。而稳定提升加盟商的投资回报率 则是加盟连锁业态的核心要义。 品类属性决定了加盟连锁业态的商业模型。品类属性决定了加盟连锁业态的商业模型。通过对大量的品牌门店数 据的整理，我们发现国内加盟连锁业态基本分布在中西式快餐、食品饮 料（包含休闲食品、熟食专卖、冰

2、淇淋、茶饮、烘焙、咖啡馆）两大领 域。通过单店模型的拆分，我们认为上述业态适合采取加盟连锁方式扩 张的主因在于： （1）通过售卖商品取代提供服务、降低堂食占比来降低 租金/人工（两项支出占营收近 30%） ； （2）品类以必选消费和快消品为 主，能在有效降低加盟商可变成本的同时提升加盟商资金周转效率； （3） 品牌方大多选取适合标准化、规模化生产的品类，通过高效的供应链体 系实现工业化生产，将食物的餐饮堂食属性延展至快餐外卖甚至休闲食 品，最终在财务数据上体现为高单店坪效与较快的投资回收期。 千帆竞发，方兴未艾千帆竞发，方兴未艾。 （1）需求端看，城镇化扩容了加盟连锁业态的 潜在单店数量，外卖

3、行业的发展则扩大单体店的售卖半径，有效提升了 单店核心财务指标。而国内外城镇化与加盟连锁的发展经验显示此业态 有望进入快速发展期。 （2）供给端看，据戴德梁行预测，2015-2020 年 冷链物流市场规模 CAGR 将达到 17%，基础设施的完善对促进连锁餐饮 业态发展起支撑作用。（3）传统的餐饮供应链加速迭代，通过标准化理 念实现餐饮的工业化，将标准化程度低的餐饮堂食迭代为标准化程度更 高的快餐外卖甚至休闲食品。（4）休闲零食加盟连锁业态加速数字化运 营， 通过引入 C2M 柔性供应链体系降低自身 （及外协工厂） 的生产成本， 提升终端门店的库存周转，从而提升加盟商的毛利率和库存周转率。 投

4、资主线一：终端连锁品牌。投资主线一：终端连锁品牌。高效的单店模型是加盟连锁品牌全国化 的基础；门店数量是衡量品牌商精益管理能力的重要抓手；自建供应链 能力是加盟连锁品牌进行多元化发展的前提条件。把握部分品类从“1 到 100”的快速成长阶段，相关标的如绝味食品、煌上煌、巴比食品等。 投资主线投资主线二二：上游标品生产商。：上游标品生产商。从品类上看，得益于自身的标准化程 度较高和下游餐饮连锁业态的快速发展，复合调味料和速冻食品成为现 阶段标准化潜力最大的品类。相关标的如安井食品、三全食品、天味食 品、千味央厨、日辰股份等。 风险提示风险提示：食品安全问题、国内经济食品安全问题、国内经济增速增速

5、放缓、放缓、原料成本大幅波动。原料成本大幅波动。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 603517 绝味食品 79.56 1.32 1.49 1.73 60 53 46 买入 603345 安井食品 174.00 1.58 2.45 3.21 110 71 54 买入 603317 天味食品 63.50 0.72 0.57 0.74 88 112 85 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 09 月 24 日 买入（维持） 分析师 叶

6、倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 张喆 (执业证书编号：S0930519050003) 021-52523805 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 021-52523689 李泽楠 (执业证书编号：S0930520030001) 021-52523875 行业与上证指数对比图 -13% 7% 27% 48% 68% 08-1912-1903-2006-20 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 相关研报 以高端破局，以效率制胜良品铺子 （603719.SH）投资价值分析报告 2020-05-28 产品渠道双管齐下，全国布局快