【公司研究】华伍股份-深度报告:业绩高增长的工业制动器龙头航空军工业务有望加速放量-20200918(42页).pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 09 月月 18 日日 公司研究公司研究 评级:评级:买入买入(维持维持) 研究所 证券分析师: 苏立赞 S0350519090001 证券分析师: 钱佳兴 S0350520090001 业绩高增长的工业制动器龙头, 航空军工业务有业绩高增长的工业制动器龙头, 航空军工业务有 望加速放量望加速放量 华伍股份华伍股份(300095)深度报告)深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 华伍股份 19.6 69.9 109.1 沪深 300 -1.0 16.0 17.7 市场数据 2020-09-17 当前

2、价格(元) 13.24 52 周价格区间(元) 4.69 - 17.59 总市值(百万) 5014.13 流通市值(百万) 3649.16 总股本(万股) 37871.09 流通股(万股) 27561.65 日均成交额(百万) 102.65 近一月换手(%) 196.07 相关报告 华伍股份(300095)中报点评:中报净利润 超去年全年, 看好下半年军工业务放量带动全年 业绩再超预期2020-08-30 华伍股份(300095)事件点评:中报预告高 增长,全年业绩有望超预期2020-07-07 华伍股份(300095)事件点评:需求高景气, 一季度高增长2020-04-11 华伍股份(300

3、095)动态点评:军工、工业 制动器双轮驱动2020-03-03 投资要点:投资要点: 公司是工业制动器龙头,军民融合发展,业绩进入高速增长期。公司是工业制动器龙头,军民融合发展,业绩进入高速增长期。公 司工业制动器市占率较高,超过 40%,行业内居首。公司立足于较 强的技术和产品实力, 坚持中高端产品定位和国产替代策略, 下游逐 步覆盖港口起重、 冶金、 风电等众多领域, 并积极向轨交等领域拓展。 公司军民融合发展,航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。 20H1 公司净利润超去年全年,同比增速达 159.57%,利润增量主要 来源于风电制动器(收入+72.02%) 、起重运输制动系统(收

4、入 +34.64%)和军工业务(收入+109.22%) 。公司预告前三季度业绩同 比增长 130%-160%。 公司公司是是军机和航空发动机产业链重要配套企业,军机和航空发动机产业链重要配套企业,受益于主战装备上受益于主战装备上 量,量,军工军工任务饱满,任务饱满,相关相关业务快速增长。业务快速增长。20H1 公司航空零部件业务 收入同比增长 109%,业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发 核心配套企业,为其提供机匣和反推装置,二者价值量较高,合计约 占发动机成本的 15%,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目, 随着其快速上量,将带动安德科技业务高增长;为成飞、西飞等主要 提供工装模具

5、,随着主机厂规模不断扩张,公司迎来重大发展机遇, 且公司正推进飞机零部件产能建设,配套层次有望提升至飞机零部 件。 公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业, 军用无人机维军用无人机维 修需求旺盛,有望成为重要的业绩增长点修需求旺盛,有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军 用无人机进入维保期, 且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用 强度逐渐提升, 维修需求将进一步增多。 无人机维修不仅是自身功能 升级和结构维修,还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造,价值 量较高,首次大修造价约是飞机造价的三分之一,市场空间较大。长 沙天映与贵

6、飞深度绑定,后者是国内无人机重要的制造和试飞基地, 公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完 成,维修能力将进一步提升,且有望向有人机维修领域拓展。 风电风电制动器市场成长空间大制动器市场成长空间大,公司市占率较高,公司市占率较高,业务业务有望保持有望保持快速增快速增 长长。 2019-2021 年为风电确定性抢装期, 行业对于风电制动器需求强 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 华伍股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 烈

7、;抢装过后,陆上风电发展依然稳健,海上风电进入快速发展期。 我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。 公司是风电制动器领域头部供应商, 市占率较高, 技术达国际先进水 平,海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入 2019 年同 比增长 66%,20H1 同比增长 72%,有望保持快速增长。 传统传统领域领域制动器业务制动器业务稳步增长稳步增长,轨交轨交制动器有望成为重要增长点制动器有望成为重要增长点。公 司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商, 港机起重等传 统制动器业务稳步增长, 随着港口智能化和传统港口改造等为公司发 展带来新机遇。 城市轨道交

8、通建设规划规模持续处于高位, 地铁在城 轨交通中占比高, 相关制动器产品的市场空间约 40-50 亿元; 目前国 内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供, 公司产品能够实现和克 诺尔同类产品尺寸互换和功能互换, 目前公司地铁空气制动系统正努 力突破首台套, 液压制动系统已具有批量业绩, 公司轨交制动器业务 有望成为重要增长点。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级:军品方面,下游主机厂需求旺盛,公司订单饱 满,军工业务有望加速放量。民品方面,公司工业制动器快速增长, 特别是风电制动器高速增长, 风电抢装过后仍有望保持较快增长; 轨 交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司 2020-2022

9、年归母净 利润分别为 1.61 亿元、2.42 亿元以及 3.50 亿元,对应 EPS 分别为 0.43 元、0.64 元及 0.92 元,对应当前股价 PE 分别为 31 倍、21 倍 及 14 倍,维持买入评级。 风险提示风险提示:1)下游发动机产量提升不及预期;2)无人机维修业务发 展不及预期;3)零部件产能建设不及预期;4)风电市场发展不及 预期;5)轨交业务拓展不及预期;6)系统性风险。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 1074 1310 1562 1890 增长率(%) 16% 22% 19% 21% 归母净利润(百万元) 78

10、161 242 350 增长率(%) -179% 106% 50% 45% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.43 0.64 0.92 ROE(%) 5.69% 10.95% 14.97% 19.13% 资料来源:Wind、国海证券研究所 pOpQsNsOqOtPtPqNsQqOqP7NdNaQtRmMoMnNkPoOvMfQsQrQ8OoOxOuOoNmRvPrNtO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 公司是工业制动器龙头,军民融合发展,20H1 业绩大幅增长 . 6 1.1、 公司是工业制动器龙头,技术和产品实力雄厚 . 6 1.2、 公司军民融合发展

11、,向航空军工、风电、轨交等领域拓展 . 7 1.3、 公司收入持续增长,20H1 业绩大幅增长 . 8 2、 战斗机和航空发动机产业链优质配套企业,下游需求旺盛 . 9 2.1、 主战装备上量,军机和发动机需求旺盛 . 10 2.2、 航空发动机配套:机匣和反推价值量较高,公司成长空间大 . 12 2.3、 飞机零部件配套:工装模具随主机厂产能扩大而扩张,有望向零部件配套提升 . 17 3、 军用无人机维修业务深度绑定贵飞,有望成为重要的业绩增长点 . 19 3.1、 贵飞是航空工业无人机基地,长沙天映与贵飞深度绑定 . 19 3.2、 无人机对维修保障的依赖程度更大,基地级维修重要性凸显 .

12、 20 3.3、 军用无人机维修需求旺盛,有望成为重要的业绩增长点 . 23 4、 工业制动器是公司基石,业务有望保持较快增长. 26 4.1、 公司深耕工业制动器领域,市占率国内居首 . 26 4.2、 20H1 公司风电制动器收入同比增长 72%,业务有望保持快速增长 . 28 4.3、 传统制动器业务稳步增长,港口智能化带来新机遇 . 36 4.4、 轨交制动器行业成长空间大,有望成为重要增长点 . 37 4.5、 收购并控股瑞士福尔卡,向海外市场扩张 . 38 5、 盈利预测与评级 . 39 6、 风险提示 . 39 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图

13、 1:公司股权结构与主要子公司 . 6 图 2:公司是工业制动器龙头企业 . 7 图 3:公司由传统制动器逐步拓展至航空军工、风电和轨交等领域 . 8 图 4:公司营业收入情况 . 8 图 5:公司净利润情况 . 8 图 6:2019 年公司收入结构 . 9 图 7:2019 年公司毛利结构 . 9 图 8:公司毛利率和净利率较为平稳(除 2018 特殊情况) . 9 图 9:公司整体费用率呈下降趋势 . 9 图 10:我国航空装备数量同美军差距较大 . 10 图 11:近年来我国国防预算保持增长趋势 . 11 图 12:我国国防军费占 GDP 比例低于美国 1.3pct(%) . 11 图

14、13:我国国防军费占财政支出比例低于美国 3.5pct(%) . 11 图 14:装备费在我国军费中的占比不断提升 . 11 图 15:近年来我国主战装备迎来加速列装期 . 12 图 16:航空发动机基本构造图 . 12 图 17:航空发动机剖面图 . 12 图 18:机匣属于航空发动机重要零部件 . 13 图 19:中介机匣实例 . 13 图 20:机匣的分类 . 14 图 21:客机和运输机的航空发动机安装于短舱之中 . 14 图 22:短舱实物图 . 14 图 23:反推装置相对其他减速方式具有优势 . 15 图 24:反推装置在湿滑跑道上减速效果明显 . 15 图 25:反推装置安装于

15、短舱中部 . 15 图 26:反推装置通过改变气流方向产生反向推力 . 15 图 27:不同类型反推装置一览 . 16 图 28:C17 运输机阻流门式反推装置 . 16 图 29:我国航空零部件转包市场参与企业主要可分为四类 . 17 图 30:飞机工艺装备分类 . 18 图 31:我国民用航空工艺装备产值持续上升 . 19 图 32:国内航空模具销售额持续上升 . 19 图 33:贵飞“山鹰”高级教练机 . 20 图 34:贵飞“鹞鹰”察打一体无人机首飞成功 . 20 图 35:贵飞工业联合体签约仪式 . 20 图 36:贵飞工业联合体发展思路 . 20 图 37:无人机发展历程图 . 2

16、1 图 38:在同样飞行小时数下,无人机相对有人机故障率更高 . 22 图 39:维修保障系统是无人机系统的重要组成部分 . 22 图 40:无人机维修保障具有自身特点 . 22 图 41:航空装备两级维修基本过程 . 23 图 42:无人机维修保障体系 . 23 图 43:军机全寿命周期划分 . 24 图 44:综合保障费用在军机全寿命周期中占比较高 . 24 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45:长沙天映主要产品和产品开发情况 . 25 图 46:贵飞公司领导出席长沙天映飞机维修项目开工仪式 . 26 图 47:公司主要工业制动器产品一览 . 27 图 48:近年来公司

17、工业制动器产品市占率保持在 40%以上 . 27 图 49:风电机组构成 . 28 图 50:某公司员工安装风电偏航系统现场图 . 28 图 51:近年来国内风电制动器产量增长明显 . 29 图 52:中国风电市场迎来抢装期(GW) . 30 图 53:2020-2024 年中国陆上风电装机容量预测(GW) . 31 图 54:2015-2019 年中国海上风电装机容量高速增长(GW) . 32 图 55:2019 年中国海上风电装机容量全球第三(GW) . 32 图 56:2019 年中国海上风电新增装机容量全球居首(GW) . 32 图 57:2030 年海上风电装机容量前五大市场预测(G

18、W) . 33 图 58:2020-2030 年中国海上风电新增装机容量预测(GW) . 33 图 59:近年来风电后市场市场容量持续提升(亿元) . 33 图 60:2025 年后陆续有风电机组换新,2028 年起风电换新需求明显增加 . 34 图 61:制动系统在风机成本中占比约 1.32% . 34 图 62:公司的风力发电制动器产品 . 35 图 63:公司制动器在起重运输方面的应用 . 36 图 64:地铁占城市轨道交通的主导地位 . 37 图 65:地铁相关制动器市场空间约 40-50 亿元(亿元) . 37 图 66:城市轨道交通运营里程不断增长 . 38 图 67:闸片用于制动盘的试验 . 38 图 68:福尔卡公司产品的应用案例 .

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