【公司研究】华阳国际-装配式设计龙头受益行业高景气人均产值回升助力业绩增长-20200918（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 华阳国际华阳国际（002949）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 17 日收盘价 （元） 28.88 52 周股价波动（元） 15.13-37.16 总股本/流通 A 股（百万股） 196/93 总市值/流通市值（百万元） 5661/2700 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tab

2、le_QuoteInfo -43.89% -27.89% -11.89% 4.11% 20.11% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 华阳国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -20.4 37.7 72.8 相对涨幅（%） -16.6 35.7 57.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 分析师:张欣劼 Emai

3、l: 证书:S0850518020001 装配式装配式设计龙头设计龙头受益行业高景气， 人均产受益行业高景气， 人均产 值回升值回升助力助力业绩增长业绩增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 以建筑设计为主，并向其他领域拓展以建筑设计为主，并向其他领域拓展。公司业务范围由建筑设计逐渐延伸至 装配式建筑设计与技术咨询、BIM 设计与技术咨询、工程造价咨询、工程总 承包、全过程工程咨询等建筑工程领域；区域布局从深圳逐步拓展至长沙、 广州、上海、南宁、海口、赣州等全国多个重点城市，形成了以华南为中心， 辐射华中、华东、西南等地区的市场格局；产品类型从居住建筑逐步拓展至 公共建筑、商业

4、综合体等业态。目前，公司股权相对集中，徐华芳与唐崇武 为一致行动人，合计持股 40.67%。 受益下游地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较快增长受益下游地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较快增长。因为融资收 紧以及销售放缓情况下，小地产公司业务扩张受限，甚至被大公司收购，地 产集中度在不断提升。此外，随着建筑设计行业的发展，大型房地产开发商 客户需求逐渐呈现多样性及综合性的趋势。公司凭借设计规模、人才、产业 链完善，及与大型房地产客户保持紧密合作关系等优势，将明显受益。公司 在手订单充足，新签订单保持快速增长，2017 年-2019 年年均复合增长率达 到 27.37%。 装配式行业保

5、持高景气，公司优势明显，有望充分享受行业红利装配式行业保持高景气，公司优势明显，有望充分享受行业红利。我们认为 受环保及建筑工人“老龄化”影响，未来装配式建造方式将是趋势，近几年 我国装配式建筑新开工面积快速增长，在政策推动下，未来几年行业景气度 仍有望保持较高水平，根据出台的关于大力发展装配式建筑的指导意见 ， 2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到 30%，如果新建建筑面积保 持不变， 未来 5 年装配式建筑年均复合增速将达 14.38%。 公司凭借丰富的装 配式设计经验，突出的 BIM 正向设计技术，以及完善的产业链（旗下子公司 润阳智造生产预制 PC 构件，华泰盛工程公司实施装

6、配式施工等） ，深刻的设 计理解及能提供 EPC 综合服务等，将充分享受行业红利。 员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升。近几年，公司人均 产值有所下降，并在行业内排名较低，主要因为公司业务拓展需要，大量招 聘人员，2017-2019 年员工人数年均增幅在 40%以上，增幅在行业内领先。 此外，由于招聘较多人员，经过几年时间，公司产能将逐渐释放。此外，随 着员工基数变大，员工人数增幅预计将有所放缓，对人均产值的影响逐渐弱 化，我们预计公司的人均产值将回升，并向同行看齐。 投资投资建议建议。公司传统设计业务受益下游集中度提升及集采力度加

7、大，装配式 设计受益行业景气度高及自身先发优势，未来业务有望保持较快增长。此外， 随着员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升。我们预计公司 20-21 年 EPS 分别为 0.89 和 1.16 元，给予 2020 年 30-35 倍市盈率，合理 价值区间 26.70-31.15 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 916 1195 1557 2027 2582 (+/-)YoY(

8、%) 54.6% 30.4% 30.4% 30.2% 27.4% 净利润(百万元) 126 136 175 227 283 (+/-)YoY(%) 24.7% 8.0% 28.3% 30.0% 24.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.64 0.69 0.89 1.16 1.45 毛利率(%) 32.0% 31.4% 32.2% 32.9% 33.4% 净资产收益率(%) 21.5% 11.8% 13.7% 15.8% 17.2% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究华阳国际（002949）2 请务必阅读正文之后的信息披露和

9、法律声明 目目 录录 1. 以建筑设计为主，并向其他领域拓展 . 5 2. 受益下游地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较快增长 . 6 2.1 下游地产集中度提升及地产商集采力度加大 . 6 2.2 公司凭借自身优势，及与品牌地产商合作紧密，有望充分受益 . 6 3. 装配式行业保持高景气，公司优势明显，有望充分享受行业红利 . 8 3.1 装配式行业景气度提升，未来几年有望保持高水平 . 8 3.2 公司装配式设计经验丰富，产业链完善，优势明显 . 9 3.3 顺应行业发展趋势，做大做强装配式总承包业务 . 11 4. 员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升 . 12 5. 盈

10、利预测与评级 . 12 6. 风险提示 . 14 财务报表分析和预测 . 15 pOtMqPnRrPqMrNsPoMqOrO6MaO9PnPmMnPmMiNrRzQjMtRmNaQpPvMvPmOsPvPpPtO 公司研究华阳国际（002949）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司改制后，并于 2019 年 2 月成功上市 . 5 图 2 公司业务以建筑设计为主，还包括总承包和其他咨询等 . 5 图 3 公司业务集中于华南、华中等地区 . 5 图 4 公司股权相对集中. 6 图 5 销售金额方面，房地产集中度在提升 . 6 图 6 销售面积方面，房地产集中度在

11、提升 . 6 图 7 公司产业链完善，包含建筑、装饰、机电等设计以及总承包业务 . 7 图 8 公司新签设计业务订单保持较快增长 . 8 图 9 50 岁以上农民工比例占比不断提升 . 8 图 10 近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长 . 9 图 11 公司装配式产业链完善，可提供专业的综合解决方案 . 10 图 12 近几年公司工程总承包业务营收有所增加 . 12 图 13 2019 年公司工程总承包业务营收占比较 2016 年提升 . 12 图 14 近几年公司人均产值在行业内较低 . 12 图 15 近几年公司员工人数增长较快，增幅在行业内靠前 . 12 公司研究华阳国际（00294

12、9）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司参与设计的地产项目（非完全统计） . 7 表 2 2025 年我国装配式建筑新开工面积和装配式建筑占比年均增幅的敏感性分析 . 9 表 3 中央及地方部门发文支持装配式总承包模式的应用 . 11 表 4 分项业务预测表 . 13 表 5 可比公司估值表 . 14 公司研究华阳国际（002949）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 以建筑设计为主以建筑设计为主，并并向其他领域拓展向其他领域拓展 公司成立于 2000 年， 2015 年 10 月，公司改制成功，2019 年 2 月 26 日在深圳证 券交易所上

13、市，成为深圳市第一家上市建筑设计公司，同时也是深圳市领军建筑设计企 业之一，跻身 2019 年广东企业 500 强、广东服务业 100 强、深圳 500 强企业。 图图1 公司改制公司改制后，并于后，并于 2019 年年 2 月月成功上市成功上市 资料来源：公司官网，招股说明书，海通证券研究所 公司业务以公司业务以建筑设计为主，主要建筑设计为主，主要集中集中在在华南、华南、华中华中等等地地。公司业务范围由建筑设计 逐渐延伸至装配式建筑设计与技术咨询、BIM 设计与技术咨询、工程造价咨询、工程总 承包、全过程工程咨询等建筑工程领域；区域布局从深圳逐步拓展至长沙、广州、上海、 南宁、海口、赣州等全

14、国多个重点城市，形成了以华南为中心，辐射华中、华东、西南 等地区的市场格局；产品类型从居住建筑逐步拓展至公共建筑、商业综合体等业态。 图图2 公司公司业务以业务以建筑设计为主建筑设计为主，还包括总承包和，还包括总承包和其他其他咨询等咨询等 资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 公司公司业务集中于华南、华中等地区业务集中于华南、华中等地区 资料来源：wind，海通证券研究所 目前，目前，公司股权相对公司股权相对集中集中。徐华芳与唐崇武为一致行动人，合计持股 40.67%，华 阳旭日与华阳中天为公司员工持股平台，分别持股 9.18%和 8.06%；副总经理田晓秋、 薛升伟分别持股 1.81%

15、和 1.23%。 公司研究华阳国际（002949）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 2020H1 公司股权相对集中公司股权相对集中 资料来源：wind，海通证券研究所 2. 受益下游受益下游地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较 快增长快增长 2.1 下游地产集中度下游地产集中度提升提升及地产商集采及地产商集采力度加大力度加大 地产地产集中度在不断提升。集中度在不断提升。销售金额方面，TOP10 地产公司占比从 2009 年的 8.09% 提升到 2020 年 M1-8 月的 23.01%，TOP20 地产公司占比从 2009 年的

16、11.79%提升到 2020 年 M1-8 月的 31.88%；销售面积方面，TOP10 地产公司占比从 2009 年的 4.87% 提升到 2020 年 M1-8 月的 24.62%，TOP20 地产公司占比从 2009 年的 6.65%提升到 2020 年 M1-8 月的 32.86%。我们认为，地产集中度的提升主要因为融资收紧以及销售 放缓情况下，小地产公司业务扩张受限，甚至被大公司收购。 图图5 销售金额销售金额方面，房地产集中度在提升方面，房地产集中度在提升 资料来源：wind，海通证券研究所 图图6 销售面积销售面积方面，房地产集中度在提升方面，房地产集中度在提升 资料来源：win

17、d，海通证券研究所 地产地产客户对综合设计的需求愈加迫切。客户对综合设计的需求愈加迫切。随着建筑设计行业的发展，大型房地产开发 商客户需求逐渐呈现多样性及综合性的趋势。为保证项目高标准高质量完成，大型房地 产开发商客户往往将包括建筑设计、装饰设计、建筑施工等重要环节委托至同一机构进 行设计与建设。此外，建筑设计、装饰设计及建筑施工等环节一体化有利于设计团队从 开发项目整体角度出发，减少各环节交接成本，大幅提高完成质量及效率。与此同时， 提升房地产开发商及业主使用体验。 2.2 公司公司凭借自身优势，凭借自身优势，及及与与品牌品牌地产商合作紧密，地产商合作紧密，有望有望充分受益充分受益 设计设计

18、规模及人才优势。规模及人才优势。 公司设计业务覆盖居住建筑、 公共建筑、 商业综合体等业态， 涌现了深圳华润城、深圳中航城、招商海上世界双玺花园、华为松山湖总部基地、万科 云城、莲塘口岸、卓越前海壹号、深圳市宝安区妇幼保健院等代表性项目。截至 2019 年末，公司项目获得国家级奖 30 项、省部级奖 83 项、市级奖 171 项，荣获“中国十 公司研究华阳国际（002949）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大民营工程设计企业”等荣誉，在建筑设计领域具备了较强的竞争优势。 表表 1 公司公司参与设计的地产项目参与设计的地产项目（非完全（非完全统计统计） 建设方建设方 项目名称项目名称

19、 项目类型项目类型 建筑面积（平米）建筑面积（平米） 招商地产 招商海上世界双玺花园 居住建筑 413028 华润臵地 深圳华润城润府（三期） 居住建筑 307600 万科 万科云城 办公建筑 600000 保利集团 佛山保利会展中心及周边地区规划研究 新城/新区规划 1018000 京基地产 京基长源村 居住建筑+保障性住房 495800 阳光城 阳光城尚东湾蓝莓苑 住宅 400000 华发实业 华发十字门国际花园 A8 地块 城市综合体 205291 资料来源：公司官网，海通证券研究所。注：佛山保利会展中心项目数据为占地面积 公司公司综合实力强，产业链综合实力强，产业链完善完善。公司自成立

20、以来，始终保持敏锐的市场嗅觉，根据 经济发展和政策导向及时调整业务布局，以建筑设计为基础，逐步拓展装配式建筑设计 与咨询、BIM 设计与咨询、工程总承包、全过程工程咨询等业务，突破了设计行业传统 的单一业务模式，能够结合客户实际需求为其提供一揽子定制化服务。 图图7 公司产业链完善公司产业链完善，包含建筑、，包含建筑、装饰、装饰、机电机电等等设计设计以及以及总承包业务总承包业务 资料来源：公司官网，海通证券研究所 业务辐射全国业务辐射全国， 与大型房地产客户保持紧密合作关系与大型房地产客户保持紧密合作关系。 在深圳本地化优势的基础上， 公司依靠品牌优势，业务逐渐辐射至全国其他区域，先后设立了广

21、州、长沙、上海、海 南、广西、赣州、粤西、粤东、惠州、珠海、东莞、南昌等多个区域公司，与万科、绿 地、保利、中海、华润、龙湖、招商、金地、佳兆业、越秀、中信、方兴、时代、中天 城投、卓越、和记黄埔、中骏、深业、当代、中航、华为、京基、新加坡丰树、北辰实 业以及华发等国内外知名发展商和企业建立了合作关系。此外，公司是深圳市建筑工务 署、福田区政府、宝安区政府、龙华区政府、南山区政府等政府部门采购单位。 公司在手公司在手订单订单充足充足，新签新签订单保持较快增长订单保持较快增长。截至 2019 年 12 月 31 日，公司已签 订合同（不包括框架协议）尚未履行的设计业务合同余额（含税）合计约为 2

22、5.45 亿元， 占 2019 年营收的 212.97%，营收保障倍数高。新签订单方面，公司 2017 年新增设计 业务合同金额（含税）8.79 亿元，2018 年新增设计业务合同金额（含税）12.32 亿元， 2019 年新增设计业务合同金额（含税）14.26 亿元，2017 年-2019 年年均复合增长率达 到 27.37%。 公司研究华阳国际（002949）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 公司新签公司新签设计业务订单保持较快增长设计业务订单保持较快增长 资料来源：wind，海通证券研究所 3. 装配式行业装配式行业保持保持高景气，公司优势高景气，公司优势明显，有望充分

23、明显，有望充分享受享受 行业红利行业红利 3.1 装配式行业装配式行业景气度景气度提升提升，未来几年未来几年有望有望保持保持高水平高水平 受受环保及环保及建筑工人建筑工人“老龄化老龄化”影响，未来装配式建造方式将是趋势。影响，未来装配式建造方式将是趋势。根据广东建材协 会搜狐号显示，近几年，我国每年建筑垃圾的排放总量约为 15.5 亿吨-24 亿吨之间，占 城市垃圾的比重约为 40%。5 月 8 日，住建部出台关于推进建筑垃圾减量化的指导意 见 ，明确指出要减少建筑垃圾的产生。此外，建筑产业工人“老龄化”加剧，从年龄 构成来看，2019 年，农民工平均年龄为 40.8 岁，比上年提高 0.6

24、岁，50 岁以上农民工 所占比重为 24.6%，比上年提高 2.2 个百分点，近五年来占比逐年提高。我们认为，装 配式建造方式的环保，资源使用效率高，且对人工使用少，工期较短等特性，可以有效 解决上述问题，将是未来的发展趋势。 图图9 50 岁以上农民工比例占比不断提升岁以上农民工比例占比不断提升（%） 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 近几年我国装配式近几年我国装配式建筑建筑新开工新开工面积快速增长。面积快速增长。由 2016 年的 11400 万平方米增长到 2019 年的 41800 万平方米，年均复合增速达 55%，2019 年同比增速为 45%，占新建 建筑面积的比例约为 13.

25、4%。 公司研究华阳国际（002949）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长 资料来源：住房和城乡建设部科技与产业化发展中心，海通证券研究所 未未来来几年行业几年行业景气度景气度仍有望保持较高仍有望保持较高水平水平。根据住建部发布的 “十三五”装配式 建筑行动方案 ，到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上。2016 年国家出台关于大力发展装配式建筑的指导意见 ，明确提出力争用 10 年左右时间， 使装配式建筑占新建建筑面积比例达到 30%。我们根据敏感性分析，如果按照 202

26、5 年 30%目标来看，新建建筑面积即使不增长，到 2025 年装配式建筑新开工面积将达 9.36 亿平方米，年均复合增速达 14.38%。 表表 2 2025 年年我国装配式建筑我国装配式建筑新开工新开工面积和装配式建筑占比年均增幅的敏感性分面积和装配式建筑占比年均增幅的敏感性分析析 新建建筑面积年均增速新建建筑面积年均增速 -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 30%目 标 2025 年装配式建筑新开工面积（万平方米） 82899 85469 88106 90809 93582 96425 99339 102327 105389

27、2025 年装配式建筑新开工面积年均复合增速 12.09% 12.66% 13.23% 13.80% 14.38% 14.95% 15.52% 16.09% 16.66% 资料来源：国家统计局，住建部，中国政府网，海通证券研究所 3.2 公司装配式公司装配式设计经验丰富，产业链完善设计经验丰富，产业链完善，优势明显优势明显 与与常规设计相比，常规设计相比，装配式建筑设计更精细，对成本影响更大，设计品质需要全程把装配式建筑设计更精细，对成本影响更大，设计品质需要全程把 控。控。 设计精度直接影响预制构件在制造环节的成本； 由于涉及大量模具及运输，设计好坏对工期影响更明显； 常规设计中，设计师更多

28、的对设计环节进行把控，后端环节主要由甲方组织， 而装配式建筑设计把后端工作植入到设计阶段，对设计团队的专业化要求更 高。 所以业主所以业主对对装配式装配式设计设计的的要求更高，要求更高，相关相关设计企业所需的能力也设计企业所需的能力也要要更高。更高。 公司装配式公司装配式设计技术设计技术出众出众，设计设计经验丰富。经验丰富。公司自 2004 年启动装配式建筑设计的 研发和创新，积极推动装配式建筑理念和技术的实践和普及，参与了省部级、市级和企 业级等 8 项专项课题研究、25 项标准的制定以及 12 项标准设计图集的编制，成为建筑 设计行业首家国家住宅产业化基地、首批装配式建筑产业基地，有 17

29、 名员工成为深圳 市装配式建筑入库专家。目前，公司已在全国 15 个城市完成近百个装配式建筑项目设 计，总建筑面积超过 1000 万平方米，代表项目包括万科第五寓、龙悦居三期、清华大 学深圳研究生院创新基地、万科云城一期、龙岗区保障性住房 EPC 项目、华润城三期、 万科未来住宅实验楼、 “十全十美 3.0”实验楼等。 钻研钻研 BIM 技术技术，提高设计效率。提高设计效率。公司是国内较早启动 BIM 专项研究的设计企业之 公司研究华阳国际（002949）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一，积累了 50 多个、累计超过百万平米的 BIM 项目设计与咨询经验，参与了市级 3 项 专

30、项课题研究以及国家、市级等 14 项标准的制定。2019 年，公司成立华阳国际城市科 技公司，大力推动城市建设科技技术的研究和开发，相继研发上线了 iBIM 平台 V1.0 版 和华阳速建 2019 版，实现了建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的实现了建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的 BIM 正向设计。正向设计。华阳国际现代建筑产业中心 1 号厂房荣膺 2019 年第十届“创新杯”建 筑信息模型（BIM）应用大赛科研办公类第二名；华阳国际东莞建筑科技产业园办公楼、 万科云城（二期）B 区 06-05 地块获得 2019 全国 BIM 技术大赛“双金奖” 。 公司装配

31、式产业链完善。公司装配式产业链完善。公司已建立起一套完整的产品和技术研发体系，不仅能够 提供技术解决方案，更多的结合装配式工艺，对后端生产、施工及成本提出综合的专业 解决方案，帮助客户实现增值。在前端在前端，公司具备丰富的装配式设计经验和出众的装配 式设计能力；在在中端中端，公司具有装配式构件生产工厂润阳智造；在后端，在后端，公司有华泰盛 建设公司，负责装配式建筑建造。此外，公司在东莞打造了新型建筑产业化示范园区， 将整合建筑行业上下游的优质资源，打造成一个集设计、研发、实验、生产、展示和培 训的行业创新基地，建立公司长远发展的生态圈。 图图11 公司装配式公司装配式产业链完善，产业链完善，可

32、提供专业的综合解决方案可提供专业的综合解决方案 资料来源：公司官网，海通证券研究所 润阳智造润阳智造：2017 年 6 月，公司与华润水泥投资有限公司合资设立润阳智造， 其中公司出资占比 51%，主要从事装配式建筑技术研发和部品部件生产应用。 润阳智造 PC 构件厂， 位于华阳国际建筑科技产业园内，占地面积约 40 亩， 厂房建筑面积约 1.5 万平方米，年产能为 5 万立方米。 华泰盛建设华泰盛建设：公司 2016 年 7 月取得其股权，将其打造成基于装配式施工的新 型建筑施工企业，负责公司的工程总承包业务的工程施工和管理。 建筑建筑科技产业园：科技产业园：位于东莞，专门从事建筑产业链技术研

33、究、人才培养及工程 示范。 华阳国际城市华阳国际城市科技科技公司：公司：2019 年，公司成立华阳国际城市科技公司，专业从 事 BIM 技术研究、应用和推广，大力推动城市建设科技技术的研究和开发，相 继研发上线了 iBIM 平台 V1.0 版和华阳速建 2019 版，实现了建筑、结构、给 排水、暖通、电气、装配式等全专业的 BIM 正向设计。 公司研究华阳国际（002949）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.3 顺应行业顺应行业发展趋势，发展趋势，做大做大做强装配式总承包业务做强装配式总承包业务 装配式总承包模式将是未来发展趋势。装配式总承包模式将是未来发展趋势。总承包模式相比

34、传统施工模式，具有明显优 势，其以设计为主导，各环节有机协调，进度和质量可控，建设效率更高，总成本更低， 符合精细化和现代化的发展方向。而装配式项目比传统项目更复杂，更适合运用总承包 模式。 政策逐渐加码，中央及多地政府发文支持装配式总承包模式的应用。政策逐渐加码，中央及多地政府发文支持装配式总承包模式的应用。2016 年 9 月， 国务院办公厅发布关于大力发展装配式建筑的指导意见 ，指出“装配式建筑原则上 应采用工程总承包模式，支持大型设计、施工和部品部件生产企业通过调整组织架构、支持大型设计、施工和部品部件生产企业通过调整组织架构、 健全管理体系， 向具有工程健全管理体系， 向具有工程管理

35、、 设计、 施工、 生产、 采购能力的工程总承包企业转型。 ”管理、 设计、 施工、 生产、 采购能力的工程总承包企业转型。 ” 2017 年 2 月，国务院办公厅发布关于促进建筑业持续健康发展的意见 ，指出“装配 式建筑原则上应采用工程总承包模式” 。.此外，地方政府也发文支持装配式建筑应采用 工程总承包模式。 表表 3 中央中央及地方部门发文支持装配式总承包模式的应用及地方部门发文支持装配式总承包模式的应用 时间时间 发文部门发文部门 政策名称政策名称 政策内容政策内容 2016 年 9 月 国务院办公厅 关于大力发展装 配式建筑的指导意 见 装配式建筑原则上应采用工程总承包模式，可按照技

36、术复杂类工程项目招投标。工程总承包企 业要对工程质量、安全、进度、造价负总责。支持大型设计、施工和部品部件生产企业通过调 整组织架构、健全管理体系，向具有工程管理、设计、施工、生产、采购能力的工程总承包企 业转型 2017 年 2 月 国务院办公厅 关于促进建筑业 持续健康发展的意 见 装配式建筑原则上应采用工程总承包模式；推进建筑产业现代化，推广智能和装配式建筑，坚 持标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理、智能化应用，推动建造 方式创新，大力发展装配式混凝土和钢结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例 2017 年 12 月 北京 关于在本市装配 式建筑工程中实行

37、 工程总承包招投标 的若干规定（试 行） 装配式建筑原则上采用工程总承包模式，建设单位应将项目的设计、采购、施工一并进行发包 2018 年 4 月 山东 关于开展装配式 建筑工程总承包招 标投标试点工作的 意见 装配式建筑原则上采用工程总承包模式，建设单位应将项目的设计、采购、施工一并进行发包 资料来源：国务院办公厅、北京住建委、山东住建厅等，海通证券研究所 顺应顺应行业发展趋势，公司行业发展趋势，公司做大做强工程总承包做大做强工程总承包业务。业务。公司紧跟行业发展趋势，依托 设计与研发优势，积极向产业链延伸和拓展，发展工程总承包等业务，基本完成全产业 链布局。公司工程总承包业务专注于装配式建

38、筑，为业主提供项目咨询、工程设计、设 备采购、项目建设、现场管理、成本及进度控制以及安全、环保和质量控制等服务，旗 下有润阳智造（预制 PC 构件生产制造企业） 、华泰盛工程公司（装配式施工的新型建 筑施工企业）等公司。公司已签署或中标了深圳无人直升机研制及产业化工程总承包项 目、福田区华富街道福安小区城市更新单元改造项目的工程总承包、深圳市税务局新沙 地块项目设计采购施工总承包工程（EPC） 。近几年，公司工程总承包业务有所增加， 业务占比也有所提升，2019 年实现工程总承包营收 1.27 亿元，业务占比为 10.63%。 公司研究华阳国际（002949）12 请务必阅读正文之后的信息披露

39、和法律声明 图图12 近几年公司工程总承包近几年公司工程总承包业务业务营收营收有所增加有所增加 资料来源：wind，海通证券研究所 图图13 2019 年年公司公司工程总承包工程总承包业务业务营收营收占比占比较较 2016 年年提升提升 资料来源：wind，海通证券研究所 4. 员工产能逐渐员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升 人均人均产值较低，主要受大量招聘人员影响。产值较低，主要受大量招聘人员影响。近几年，公司人均产值有所下降，并在 行业内排名较低，2019 年人均产值为 30.35 万元，行业内其他公司，比如郑中设计高 达 135.83 万

40、元，华建集团为 84.91 万元，中衡设计为 56.27 万元，主要因为公司业务 拓展需要，大量招聘人员，2017-2019 年员工人数年均增幅在 40%以上，增幅在行业 内领先。 图图14 近几年公司人均近几年公司人均产值在产值在行业内行业内较低较低 资料来源：wind，海通证券研究所 图图15 近几年公司员工人数增长较快，增幅在行业内靠前近几年公司员工人数增长较快，增幅在行业内靠前 资料来源：wind，海通证券研究所 员工产能员工产能逐渐释放，人员增幅影响逐渐减弱，人均产值有望回升。逐渐释放，人员增幅影响逐渐减弱，人均产值有望回升。由于公司招聘较 多人员，需要一定的适应培养时间，经过几年的

41、时间，公司的产能将逐渐释放。此外， 随着公司员工基数变大，员工人数增幅预计将有所放缓，对人均产值的影响逐渐弱化， 我们预计公司的人均产值将回升，并向同行看齐。 5. 盈利预测与评级盈利预测与评级 1、我们预计公司住宅设计业务将实现较快增长，2020、2021、2022 年营收分别增 长 35%、34%、30%，毛利率有所提升； 2、我们预计公建项目设计业务将实现较快增长，2020、2021、2022 年营收分别增 长 35%、34%、30%，毛利率有所提升； 3、我们预计商业综合体设计业务将实现较快增长，2020、2021、2022 年营收分别 增长 35%、34%、30%，毛利率有所提升； 4、我们预计工程总承包业务将实现一定增长，2020、2021、2022 年营收分别增长 10%、10%、10%，毛利率有所提升。 5、我们预计造价咨询业务将实现较快增长，2020、2021、2022 年营收分别增长 公司研究华阳国际（002949）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20%、20%、20%，毛利率有所提升。