1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 千亿千亿行业行业空间空间，自主渗透加速，自主渗透加速 汽车行业汽车座椅专题2020.9.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 汽车座椅汽车座椅单车单车价值高，价值高，行业行业空间稳定，空间稳定，据我们据我们测算测算 2020 年全球年全球汽车汽车座椅座椅市场市场 规模接近规模接近 3300 亿元，亿元，其中其中乘用车座椅市场规模接近乘用车座椅市场规模接近 3000 亿元亿元，商用车及工程，商用车及工程 机械座椅市
2、场规模接近机械座椅市场规模接近 290 亿元亿元。随着。随着全球全球汽车行业增长放缓，主机厂成本敏汽车行业增长放缓，主机厂成本敏 感度提升，自主品牌的座椅供应商和座椅零部件供应商感度提升，自主品牌的座椅供应商和座椅零部件供应商全球全球替代加速，替代加速，市场份市场份 额有望额有望显著提升显著提升。首次覆盖首次覆盖，给予给予行业“强于大市”的行业“强于大市”的评级，评级，重点推荐重点推荐华域汽华域汽 车车、继峰股份继峰股份和岱美股份和岱美股份，关注天成自控关注天成自控。 汽车座椅市场规模大，汽车座椅市场规模大，当前当前格局较为集中。格局较为集中。汽车座椅是集人机工程学、机械驱 动和控制工程等为一
3、体的系统工程产品， 主要由座椅骨架、 滑轨、 头枕、 调角器、 座椅驱动器等核心零部件组成， 按用途可分为乘用车座椅、 工程机械与商用车座 椅。汽车座椅系统复杂，价值量大，据我们测算 2020 年全球汽车座椅市场规模 接近 3300 亿元，国内汽车座椅市场规模接近 3000 亿元。汽车座椅为安全相关 部件， 具有较高的门槛， 全球 CR4 为 68%， 分别为安道拓 （27%） 、 李尔 （16%） 、 丰田纺织（14%）和弗吉亚（11%）。 乘用车座椅：乘用车座椅：5000 亿大市场，自主渗透亿大市场，自主渗透加速加速。根据我们测算，2020 年全球乘用 车座椅市场规模接近 3000 亿元，
4、到 2025 年有望达到 3800 亿元，5 年 CAGR 为 5.0%。乘用车座椅市场格局高度集中，CR5 为 84%，市占率前三分别为安 道拓（33%）、李尔（22%）和弗吉亚（15%）。随着全球乘用车销量增长放缓， 叠加智能化、 电动化技术升级上投入加大， 主机厂对零部件采购的成本敏感度显 著提升。为了降低采购成本，主机厂将座椅头枕、扶手拆分采购逐渐成为趋势， 细分领域的龙头企业有望进一步提升市占率； 另一方面， 主机厂开始引入华域汽 车、天成自控等自主品牌乘用车座椅供应商，开放采购体系。 商用车及工程机械座椅：产品需求升级，推动量价商用车及工程机械座椅：产品需求升级，推动量价齐升。齐升
5、。根据我们测算，2020 年国内卡车座椅和工程机械座椅市场规模合计约为 70 亿元，2025 年有望达到 94 亿元。行业成长驱动因素一方面为国内基建、物流需求稳步提升；另一方面 为商用车座椅高端化趋势明显， 如悬浮座椅等产品已在各类场景广泛应用。 国内 商用车和非道路机械座椅行业格局相对分散， 其中天成自控为较大的第三方供应 商， 2019 年商用车座椅和工程机械座椅收入合计为 5.7 亿元， 市占率约为 10%。 继峰股份通过收购德国汽车内饰和商用车座椅供应商格拉默， 进入商用车及工程 机械座椅行业。 格拉默为全球商用车和工程机械座椅龙头， 但在国内市场份额相 对较小；据我们测算其重卡座椅
6、业务市占率约为 5%，未来提升空间较大。 风险因素：风险因素：全球及国内经济增速下行，汽车行业销量不及预期，自主品牌替代不 及预期。 投资策略投资策略。汽车座椅单车价值量大，行业壁垒高，格局相对稳定；在全球主机厂 成本敏感度提升的大背景下，汽车座椅和座椅零部件自主供应商全球替代加速。 首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐：华域汽车、继峰股份、和岱 美股份，关注天成自控。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 天成自控
7、9.09 0.20 0.29 0.39 45 31 24 - 继峰股份 8.00 0.29 -0.59 0.42 27 -13 18 买入 华域汽车 25.79 2.05 1.50 1.79 13 17 14 买入 岱美股份 28.00 1.54 0.86 1.13 26 33 25 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 15 日收盘价，天成自控盈利 预测为 Wind 一致预期。 汽车汽车行业行业 评级评级 强于大市强于大市（首次首次） 景气趋势 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 汽
8、车座椅行业市场规模大，格局相对集中汽车座椅行业市场规模大，格局相对集中. 1 汽车座椅是汽车重要组成部分，上游环节技术含量较高 . 1 汽车座椅市场规模较大，行业格局较为集中 . 2 乘用车座椅：千亿大市场，自主开始替代乘用车座椅：千亿大市场，自主开始替代. 3 乘用车座椅市场广阔，行业格局集中 . 3 整车厂成本敏感提升，自主品牌渗透空间大 . 4 汽车座椅智能化、轻量化升级，利好同步开发能力强的优质龙头 . 5 商用车座椅：产品升级，量价齐升商用车座椅：产品升级，量价齐升 . 7 市场空间广阔，格局较为集中，海外龙头优势明显 . 7 座椅需求升级，下游景气度高 . 7 风险因素风险因素 .
9、 8 投资建议及相关公司投资建议及相关公司 . 9 行业评级与投资逻辑 . 9 重点公司. 10 pOrOqPnRqOmQsOrMmOsMoR9PbP9PsQqQsQrRfQnNwPlOpOuM9PqQzQMYpPyQNZpNrO 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：汽车座椅行业细分领域主要产品 . 1 图 2：汽车座椅结构 . 2 图 3：2018-2025E 全球汽车座椅市场规模及增速（亿元，%） . 2 图 4：2018-2025E 国内汽车座椅市场规模及增速（亿元，%） . 2 图 5：2019 年全球
10、汽车座椅行业格局 . 3 图 6：2019 年国内汽车座椅行业格局 . 3 图 7：2019 年全球乘用车座椅行业格局 . 4 图 8：全球主要座椅供应商毛利率呈现走低趋势 . 5 图 9：全球主要座椅供应商净利率情况 . 5 图 10：XiM17 座椅的四种模式 . 6 图 11：汽车座椅骨架轻量化 . 6 图 12：汽车整椅轻量化 . 6 图 13：商用车 2015 年至今销量（单位；万辆） . 7 图 14：中国工程机械主要产品 2015 年至今销售（单位：万台） . 7 图 15：商用车及工程机械车使用路况 . 8 图 16：格拉默的非道路机械悬浮座椅 . 8 图 17：商用车座椅骨架
11、 . 8 图 18：工程机械座椅骨架 . 8 表格目录表格目录 表 1：乘用车座椅市场空间测算 . 3 表 2：自主供应商开始渗透 . 5 表 3：重点公司盈利预测 . 9 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 汽车座椅行业市场规模大，格局相对集中汽车座椅行业市场规模大，格局相对集中 汽车座椅是汽车重要组成部分，汽车座椅是汽车重要组成部分，上游环节技术含量较高上游环节技术含量较高 汽车座椅是汽车的重要组成部分，关系到汽车乘坐的舒适性和安全性。汽车座椅是汽车的重要组成部分，关系到汽车乘坐的舒适性和安全性。汽车座椅是集 人机工程学、机械驱
12、动和控制工程等为一体的系统工程产品，主要分为乘用车座椅、工程 机械与商用车座椅等，其中乘用车座椅主要为各类轿车、SUV 等前座和后座座椅；工程机 械与商用车座椅主要为挖掘机座椅、装载机座椅、叉车座椅、重卡座椅和大中客车座椅。 乘用车，工程机械与商用车因为使用场景的不同，其座椅在性能要求上存在差异：前者一 般在路况良好的城市道路行驶，其座椅更强调舒适性，而后者经常在低频高强度振动的坏 路面上行驶，其座椅对缓冲振动的要求更高，安全性是第一需求。 图 1：汽车座椅行业细分领域主要产品 资料来源：天成自控官网，中信证券研究部 汽车座椅行业上游涉及零部件众多， 技术含量较高。汽车座椅行业上游涉及零部件众
13、多， 技术含量较高。 汽车座椅主要由座椅骨架、 滑轨、 头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业 上游领域中的厂商负责。 座椅的构造看似简单， 但要满足与整车配套需要较高的技术含量： 座椅骨架的强度对于整车的安全性至关重要，其技术难点在于结构的设计和材料的选用； 座椅滑轨需要承受 24kN 以上的静拉力， 而且要保证滑轨在受到正压及侧拉等各个方向的 力时要受力均衡，不能产生功能失效，且原材料抗拉强度需要达到 600MPa 以上，这对 滑轨截面形状的设计和滑轨原材料提出了非常高的要求；调角器的核心技术在于齿形的参 数设计与制造，而且在齿形设计方面没有任何可直
14、接效仿的程式。 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：汽车座椅结构 资料来源：延锋安道拓官网 汽车座椅市场规模较大，行业格局较为集中汽车座椅市场规模较大，行业格局较为集中 汽车座椅市场规模较大，预计汽车座椅市场规模较大，预计 2020/2025 年年全球规模全球规模约为约为 3274/4073 亿元。亿元。汽车座 椅单车价值量大，其市场状况与汽车市场高度相关。据我们测算，2020 年，全球汽车座 椅市场规模望达 3274 亿元， 其中乘用车座椅市场规模望达 2984 亿元， 工程机械及商用车 座椅市场规模望达 290 亿元；2
15、025 年，全球汽车座椅市场规模将望达到 4073 亿元，5 年 CAGR 为 5.0%， 其中乘用车座椅市场规模望达 3802 亿元， 工程机械及商用车座椅市场规 模望达 271 亿元。2020 年，国内汽车座椅市场规模约为 773 亿元，占全球 23.6%；2025 年，市场规模将望达到 974 亿元，占全球 23.9%，5 年 CAGR 为 4.7%。 图 3：2018-2025E 全球汽车座椅市场规模及增速（亿元，%） 图 4：2018-2025E 国内汽车座椅市场规模及增速（亿元，%） 资料来源：中汽协，Wind，中信证券研究部（含预测） 资料来源：中汽协，Wind，中信证券研究部（
16、含预测） 汽车座椅系统行业格局较为集中。汽车座椅系统行业格局较为集中。根据前瞻产业研究院数据，2019 年全球汽车座椅 行业 CR5 为 74%，行业 CR10 为 93%，其中安道拓是全球第一大汽车座椅生产商，市占 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 全球汽车座椅市场规模YOY（%） -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 国内汽车座椅市场规
17、模YOY（%） 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 率为 27%。国内市场方面，安道拓系、李尔系、丰田纺织等外资或合资公司占中国 60% 以上的汽车座椅市场份额，本土企业规模较小。由于座椅是高产量的产品，供应商多为能 够进行大批量组装、零件生产，并且要能即时对 OEM 的要求做出反应的工厂，格局较为 集中。座椅行业主要由外资把控，核心原因在于 OEM 对供应商严格的资格认证以及较高 的技术研发壁垒。 图 5：2019 年全球汽车座椅行业格局 图 6：2019 年国内汽车座椅行业格局 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 资料来源
18、：NE 时代，中信证券研究部 乘用车座椅：千亿大市场，自主开始替代乘用车座椅：千亿大市场，自主开始替代 乘用车座椅市场广阔，行业格局集中乘用车座椅市场广阔，行业格局集中 全球全球乘用车座椅市场广阔，预计乘用车座椅市场广阔，预计 2020/2025 年达到年达到 2984/3802 亿亿元。元。乘用车座椅在 手动档车型中占整车成本的 5%左右，其市场状况与乘用车市场高度相关。我们估计 2020 年全球汽车座椅单车价值量为 5000 元， 并以每年 1%的幅度增长； 国内汽车座椅单车价值 量为 3500 元，并以每年 1%的幅度增长。据我们测算，2020 年，全球乘用车座椅市场规 模望达 2984
19、 亿元， 2025 年， 全球座椅市场规模将望达到 3802 亿元， 5 年 CAGR 为 5.0%。 2020 年， 国内汽车座椅市场规模望达 703 亿元， 2025 年， 全国座椅市场规模将望达到 880 亿元，5 年 CAGR 为 4.6%。 表 1：乘用车座椅市场空间测算 2019 2020E 2023E 2025E 全球乘用车产量（单位：万辆） 7021 5968 6954 7235 YoY -0.5% -15% 2% 2% 国内乘用车产量（单位：万辆） 2184 2009 2300 2393 YoY -7.0% -8% 2% 2% 全球乘用车座椅单车价值量（元） 5000 500
20、0 5152 5255 YoY 1% 1% 国内乘用车座椅单车价值量（元） 3500 3500 3606 3679 YoY 1% 1% 全球乘用车座椅市场规模（亿元） 3511 2984 3582 3802 国内乘用车座椅市场规模（亿元） 764 703 829 880 资料来源：中汽协，Wind，中信证券研究部（含预测） 27% 16% 14% 11% 5% 27% 安道拓 李尔 丰田纺织 佛吉亚 麦格纳国际 其他 40.7% 15.3% 5.1% 5.3% 4.1% 1.0% 28.5% 安道拓系 李尔系 丰田纺织 佛吉亚 大世 麦格纳 其他 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题202
21、0.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 乘用车座椅行业格局集中，外资品牌占主导地位。乘用车座椅行业格局集中，外资品牌占主导地位。汽车座椅结构复杂，对公司设计、 组装和供应链管理的要求较高，因此行业壁垒也高。全球第一大汽车座椅生产商安道拓市 占率为 33%，行业 CR5 为 84%。目前乘用车座椅市场一级供应商主要为安道拓和李尔等 外资、合资企业，其中国内超过一半的市场份额被延锋江森、江森自控、李尔中国等合资 企业所占据，而国内企业多活跃在二级配套市场。 图 7：2019 年全球乘用车座椅行业格局 资料来源：各公司年报，中信证券研究部 整车厂成本敏感提升，自主品牌渗透空间大整车厂成本
22、敏感提升，自主品牌渗透空间大 外资座椅巨头毛利率呈下降趋势外资座椅巨头毛利率呈下降趋势。在经济增速减缓、进出口贸易疲软以及城市限购等 因素的影响下，乘用车市场竞争加剧，增速不断降低，随之而来的是 OEM 成本敏感度不 断提升。这种压力也从整车厂传递到了汽车座椅供应商。2015-2019 年，外资座椅巨头毛 利率不断下降，其中麦格纳由 14.2%下降至 13.7%，李尔从 10.0%下降至 8.8%，安道拓 自 9.2%下探到 5.0%。净利率方面同样也处于震荡下行趋势。竞争加剧带来的压力使得海 外供应商开始扩大全球业务，以安道拓、李尔等龙头为例，采取了包括在当地建立合资公 司等行为来缓解成本压
23、力。 33% 22% 15% 7% 7% 16% 安道拓 李尔 弗吉亚 丰田纺织 麦格纳 其他 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8：全球主要座椅供应商毛利率呈现走低趋势 图 9：全球主要座椅供应商净利率情况 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 2019 年，天成自控进入上汽座椅供应商体系，实现上汽荣威 i5、i6 项目的批量供货， 未来有望突破上汽系合资品牌，持续拓展乘用车座椅市场。2020 年 2 月，为进一步满足 国内外整车及其他客户对汽车座椅机械部件的需求，延锋安
24、道拓（华域汽车子公司）与安 道拓签署机械部件知识产权协议 ，以 2000 万美元向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角 器、锁扣和调节机构等机械部件的有关各国知识产权。这将有助于华域汽车拓展全球座椅 机械部件业务，且不排除公司未来在海外市场进军座椅业务的可能。国内座椅供应商正逐 步渗透外资、合资主机厂，座椅市场国产替代迈出重要一步，我国座椅生产企业有望迎来 快速增长。 表 2：自主供应商开始渗透 公司名称公司名称 时间时间 渗透方式渗透方式 对公司的意义对公司的意义 继峰股份 2017-2019 并表收购格拉默 （间接控股格拉默 84.23%的股 权） 公司主营产品拓展至乘用车座椅头枕、扶手、中控系
25、统、内 饰部件、创新性的热塑解决方案及商用车座椅等领域，进一 步实现对于德系车、美系车、日系车等市场的整体渗透。 天成自控 2019 进入上汽座椅供应商体系， 实现了上汽荣威 i5、 i6 等项目批量供货 持续拓展乘用车座椅市场，乘用车业务逐步渗透主机厂 延锋安道拓（华 域汽车子公司） 2020.02 向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角器、锁扣 和调节机构等机械部件的有关各国知识产权 拓展全球座椅机械部件业务， 同时有效规避未来潜在的知识 产权风险 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 汽车座椅智能化、轻量化升级，利好同步开发能力强的优质龙头汽车座椅智能化、轻量化升级，利好同步开发能力强的优质龙
26、头 随着自动驾驶的普及随着自动驾驶的普及，汽车座椅智能化成为各大厂商追逐目标。，汽车座椅智能化成为各大厂商追逐目标。自动驾驶驱动解放双 手和大脑，人们有更多的精力用于面对面的工作、亲友间的沟通交流以及视频娱乐。为了 满足居民在自动驾驶环境下的多样生活需求，智能化座椅今后将会成为汽车工业的重要走 向。例如延锋安道拓研发的 XiM17 座椅共有四种模式：驾驶模式：传统的车内布局；家庭 模式：前排座椅靠背可向内旋转 18，后排座椅 Y 向移动于中轴靠拢，可通过摄像头将 后排乘客显现于中控屏，实现前后排乘客面对面的沟通交流；会议模式：后排座椅折叠收 纳至行李箱后， 驾驶座可滑动90mm至后排座椅位置，
27、 副驾驶座双层旋转转盘可实现180 旋转，实现车内两人相向而坐；休闲模式：后排座椅全部折叠收纳至行李箱，前排座椅后 滑 90mm，更好的观看体验超大顶棚交互屏幕。 9.2% 9.8% 9.2% 5.8% 5.0% 10.0% 11.8% 11.2% 11.0% 8.8% 14.2% 14.6% 15.6% 14.1% 13.7% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 20152016201720182019 安道拓李尔麦格纳 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 20152016201720182019 安道拓李尔麦格纳 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.1
28、7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 10：XiM17 座椅的四种模式 资料来源：延锋安道拓官网，中信证券研究部 节能降耗推动，通过座椅实现汽车轻量化升级效率较高。节能降耗推动，通过座椅实现汽车轻量化升级效率较高。面对低碳时代的到来和节能 减排的巨大压力，汽车轻量化是解决这一问题最有效、最现实的途径之一。汽车轻量化可 以降低汽车的重量，从而提高汽车的动力性能、燃油经济性，并且降低废气污染。根据美 国铝协会研究，若汽车整车重量降低 10%，其燃油效率可提高 6%8%；汽车整车重量每 减少 100kg，其百公里油耗可降低 0.30.6L，二氧化碳排放量可减少约 5g/km。当前主 要汽车轻
29、量化的措施是采用轻质材料， 通过汽车座椅实现效率高。 汽车座椅的轻量化设计， 主要通过使用轻质材料、利用有限元对骨架进行结构优化设计、采用新的制造工艺等方法 来实现座椅骨架的轻量化，以达到环保和节能的需要。 图 11：汽车座椅骨架轻量化 图 12：汽车整椅轻量化 资料来源：“汽车零部件”微信公众号，中信证券研究部 资料来源：“汽车零部件”微信公众号，中信证券研究部 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 商用车座椅：产品升级，量价齐升商用车座椅：产品升级，量价齐升 市场空间广阔，格局较为集中，海外龙头优势明显市场空间广阔，格局较为集中，
30、海外龙头优势明显 国内国内商用车商用车和非道路和非道路座椅市场座椅市场 2020/2025 年年空间空间预计为预计为 70/94 亿亿元。元。根据我们测算， 2020年国内商用车和非道路机械座椅规模约为70亿元， 预计到2025年有望达到94亿元， 5 年 CARG 为 6.2%。国内较大的独第三方座椅供应商主要是天成自控、华泰伊思灵和继 峰股份。 商用车景气度商用车景气度高高，工程机械行业增长稳定。，工程机械行业增长稳定。2019 年，国内卡车销量为 324 万辆，同 比+2.6%。2020 年，在基建投资回升、国汽车淘汰、新能源物流车快速发展和治超加严 等利好因素促进下， 商用车产销两旺。
31、 卡车 2020 年上半年销量为 186 万辆， 同比增长 12%， 预计全年增长在 10%以上。2019 年国内工程机械销量为 37 万台，同比+7%。根据 Off-highway research 的预测，预计 2020 年销量为 42 万台，同比增长 14%。 图 13：商用车 2015 年至今销量（单位；万辆） 图 14：中国工程机械主要产品 2015 年至今销售（单位：万台） 资料来源：中汽协，中信证券研究部（含预测） 资料来源：中商产业研究院，中信证券研究部（含预测） 座椅座椅需求升级，下游景气度高需求升级，下游景气度高 商用车商用车和工程机械和工程机械对座椅对座椅的的舒适舒适度度
32、要求更高要求更高。商用车主要用于运输人员和货物，司机 普遍处于长时间驾驶的工作状况下，因此商用车主驾座椅对舒适度的要求远高于普通乘用 车座椅，部分高端产品还配置按摩、音响、通风和加热等功能。非道路机械的工作环境比 较恶劣，比如工地、矿场和农田等，因此座椅对路面振动的屏蔽性能要求更高。例如，工 程机械驾驶员经常会暴露在低频振动环境（1-20Hz）中，为了有效缓冲振动，工程机械车 辆更多选择悬浮式座椅。 从 2020 中国工程机械年度产品 TOP50 来看，空气悬浮座椅基本 已经成为标配。 -9.0% 5.8% 13.9% 5.1% -1.1% -2.5% -15% -10% -5% 0% 5%
33、10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 201520162017201820192020E 销量增速 -46.1% 0.4% 86.8% 28.8% -2.6% 6.8% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201420152016201720182019 2020E 销量增速 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 15：商用车及工程机械车使用路况 图 16：格拉
34、默的非道路机械悬浮座椅 资料来源：卡车之家 资料来源：格拉默官网 商用车和工程机械座椅商用车和工程机械座椅骨架技术骨架技术不断升级不断升级。座椅骨架材料从传统钢制材料向轻合金、 塑料及复合材料转变。钢制骨架高强化发展是目前技术应用较为成熟的轻量化方案，材料 强度从 460MPa 向 980MPa、1180MPa 发展，同时壁厚也进一步减小；铝合金骨架受工 艺限制，减重效果不明显，锻造成本较高，应用较少；镁合金骨架在轻质与高性能方面得 到统一，压铸体成型可实现座椅骨架的集成化，轻量化效果明显，较具发展前景；塑料骨 架采用的玻纤及碳纤增强的复合材料具有更好的减重效果，是未来的发展方向；同时，金 属
35、骨架与塑料部件结合的多材料混合应用方案可兼顾重量及成本等因素，将更受青睐。 图 17：商用车座椅骨架 图 18：工程机械座椅骨架 资料来源：安道拓公司官网 资料来源：常州华阳万联汽车官网 风险因素风险因素 全球经济增速下行； 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 全球汽车行业销量下滑； 自主供应商替代速度不及预期。 投资建议投资建议及相关及相关公司公司 行业评级行业评级与投资逻辑与投资逻辑 汽车座椅是汽车的重要组成部分，行业规模大，预计 2020 年全球汽车座椅市场规模 望达 4936 亿元， 其中乘用车座椅市场规模望达 3997 亿
36、元， 工程机械及商用车座椅市场规 模望达 940 亿元。 竞争格局较为集中， 2019 年全球汽车座椅行业 CR5 为 74%， 行业 CR10 为 93%。汽车座椅是目前少有的、还没有实现自主替代的零部件，且单车价值量大，从上 千元到上万元不等。随着自主品牌以及新能源汽车的崛起，国内自主座椅企业迎来成长的 机会。重点推荐：继峰股份、华域汽车和岱美股份，关注天成自控。 表 3：重点公司盈利预测 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 天成自控 9.09 -1.84 0.20 0.29 0.39 NA
37、45 31 23 继峰股份 8.00 0.29 -0.59 0.42 0.56 24 NA 19 14 买入 华域汽车 25.79 2.05 1.50 1.79 2.03 13 17 14 13 买入 岱美股份 28.00 1.08 0.86 1.13 1.53 26 33 25 18 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 15 日收盘价 汽车汽车行业行业汽车座椅专题汽车座椅专题2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 重点公司重点公司 天成自控：天成自控：国内商用车和工程机械座椅国内商用车和工程机械座椅领先领先企业企业 公司是国内公
38、司是国内领先领先的汽车的汽车座椅行企业座椅行企业。 公司主营座椅业务， 包括乘用车座椅、 航空座椅、 工程机械与商用车座椅、儿童安全座椅等。2019 年，公司座椅业务营收为 13.2 亿元，占 总营收比例达 90.6%。2020H1，公司实现营业收入 6.49 亿元，同比下降 14.2%；实现归 母净利润 0.33 亿元，同比增长 6.5%。公司主要客户包括一汽、东风、江淮和宇通等商用 车主机厂，卡特彼勒、徐工和厦工等工程机械主机厂，以及上汽乘用车等乘用车主机厂。 产品品类丰富， 技术储备深厚产品品类丰富， 技术储备深厚。 公司积极开拓座椅细分领域， 不断丰富产品品类。 2010 年，公司产品
39、开始配套卡特彼勒，进入工程机械座椅市场；2015 年，公司与新大洋、众 泰汽车等乘用车主机厂建立配套关系，进入乘用车座椅领域；2018 年，公司收购英国航 空座椅公司 Acro Aircraft Seating Limited，进入航空座椅领域。同时，公司注重研发，近 5 年公司研发费用率均保持在 5%以上。在航空座椅领域，公司成功研发的碳纤维复合材 料航空座椅；在乘用车座椅领域，公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品。随着新产品的不 断推进，公司有望持续扩展市场份额。 受益下游景气，拐点有望到来。受益下游景气，拐点有望到来。公司商用车业务占比约为 20%。2020 年 7 月，我国 重卡市场预计销售各类车型超过 14 万辆，同比+89%，创 7 月销量历史记录（上一纪录为 2017 年 7 月的 9 万辆） 。随着未来逆周期基建刺激政策逐步落地，工程重卡维持高景气， 预计公司商用车及工程机械座椅业务增长将持续到 2021 年。乘用车方面，上汽集团是公 司乘用车业务的战略重点客户
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