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【公司研究】莱美药业-聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台莱美蓄势待发-20200917(15页).pdf

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【公司研究】莱美药业-聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台莱美蓄势待发-20200917(15页).pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 聚聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台,焦肿瘤和眼科的创新药研发平台,莱美蓄势莱美蓄势 待发待发 抗肿瘤领域:抗肿瘤领域:依托核心品种“卡纳琳” ,搭建甲状腺健康管理平台依托核心品种“卡纳琳” ,搭建甲状腺健康管理平台 卡纳琳(纳米炭混悬注射液)为诊断用药,淋巴细胞示踪,目前主要 用于甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌及妇科肿瘤等多种适应症手术中 的淋巴清扫,目前卡纳琳已成为国内甲状腺外科手术的常规一线用药, 2019 年样本医院实现销售 2.46 亿元,同比增长 35.72%

2、。此外,公司搭 建的甲状腺疾病健康管理平台,为甲状腺患者提供管理服务并以卡纳 琳为核心围绕甲状腺疾病开发相关产品群,目前已实现如富锶水、复 合肽营养口服液等大健康产品销售。未来公司还将为该平台每年引进 1-2 个核心产品,包括甲状腺药品、器械、营养强化剂、医疗美容产品 等,逐步完善甲状腺健康管理平台 眼科领域:眼科领域:持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局 2019 年公司以自有资金 980 万元与爱尔眼科共同投资设立合资公司湖 南迈欧(公司持股 49%) ,借助爱尔眼科医院院内体系开发青少年近视 和干眼症等一系列眼科药品,按照爱尔眼科占

3、比 60%、莱美药业 40% 分享共同投资的利润。其中,近视用药领域,2018 年国内中小学生近 视人数高达 8,977.43 万人,国内青少年近视人口基数较大,近视眼科 药品未来的销售推广提供良好患者基础;干眼症领域,国内干眼症发 病率为 21%-30%,干眼症发病率高于全球均值,2018 年国内干眼症患 者数量高达 3.49 亿人,干眼症用药市场潜力巨大。此外,莱美药业与 友芝友生物签订战略合作协议 ,通过新设股权投资基金投资友芝友 生物后,获得友芝友眼科研发新药 Y400 湿性黄斑变性(nAMD)双特 异抗体药物在中国区的优先销售代理权,强化视网膜疾病用药布局 AglaeaPharma:

4、打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 通过全资子公司莱美(香港)持有 AglaeaPharma(阿格利娅制药)18% 的股权,布局药物研发及商业化开发。阿格利娅制药拥有全球领先的 蛋白组学技术,有望与国内大型医院、科研机构、投资平台深入合作 且引进该项技术,打造基于蛋白组学的国内领先的技术研发平台 投资建议:投资建议:预计 2020-2022 年分别实现营收 17.17 亿元、16.57 亿元、 19.27 亿元,分别同比增长-7.6%、-3.5%、16.3%;实现归母净利润 0.50 亿元、1.34 亿元、1.83 亿元,分别同比增长 132.3%、1

5、66.6%、37.3%; 首次给予买入-A 的投资评级 风险提示:风险提示:药品降价风险、新药研发进展不达预期风险、资产处臵不 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 17 日日 莱美药业莱美药业(300006.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价(股价(2020-09-17) 7.58 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 6,164.91 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 4,739.31

6、总股本(百万股)总股本(百万股) 812.24 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 624.42 12 个月价格区间个月价格区间 4.45/8.97 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.59 37.52 6.4 绝对收益绝对收益 -9.86 50.54 55.43 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号:S1450520010002 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -7% 7% 21% 35% 49% 63

7、% 77% 2019-092020-012020-05 莱美药业 化学制剂 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 达预期风险 摘要摘要(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 1,562.4 1,859.0 1,717.1 1,656.5 1,927.0 净利润净利润 98.0 -155.2 50.1 133.5 183.2 每股收益每股收益(元元) 0.12 -0.19 0.06 0.16 0.23 每股净资产每股净资产(元元) 2.09 1.

8、92 2.17 2.28 2.44 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 62.9 -39.7 123.1 46.2 33.6 市净率市净率(倍倍) 3.6 4.0 3.5 3.3 3.1 净利润率净利润率 6.3% -8.3% 2.9% 8.1% 9.5% 净资产收益率净资产收益率 5.8% -10.0% 2.8% 7.2% 9.2% 股息收益率股息收益率 0.7% 0.7% 0.2% 0.3% 0.2% ROIC 7.7% -5.0% 5.8% 12.1% 25.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 mNsNoR

9、rNsMnRtPnQsQtNpQ8ObP6MsQnNnPmMfQoOyRfQqRyQ9PrRxOuOqQqRMYrMtR 3 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 莱美药业:聚焦肿瘤和眼科的创新研发平台莱美药业:聚焦肿瘤和眼科的创新研发平台 . 4 1.1. 聚焦专科药布局的创新药企 . 4 1.2. 引进国有战略股东,公司治理结构有望持续优化 . 4 1.3. 业绩受疫情短期拖累,后续有望逐步恢复 . 5 2. 抗肿瘤领域:依托核心品种抗肿瘤领域:依托核心品种

10、“卡纳琳卡纳琳”,搭建甲状腺健康管理平台,搭建甲状腺健康管理平台. 6 3. 消化道领域:核心品种莱美舒(艾司奥美拉唑)保持快速增长态势消化道领域:核心品种莱美舒(艾司奥美拉唑)保持快速增长态势 . 7 4. 眼科领域:持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局眼科领域:持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局. 8 4.1. 设立湖南迈欧开发青少年近视、干眼症等系列眼科用药. 8 4.2. 与友芝友生物签订战略合作协议 ,强化视网膜疾病用药布局 . 9 5. AglaeaPharma:打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台:打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 . 10 6. 盈

11、盈利预测与投资建议:利预测与投资建议:. 10 7. 风险提示风险提示. 12 图表目录图表目录 图 1:莱美药业公司发展历程. 4 图 2:莱美药业公司股权结构图 . 5 图 3:莱美药业历年营收情况(亿元). 5 图 4:莱美药业历年归母净利润情况(亿元) . 5 图 5:莱美药业历年营收占比情况. 6 图 6:莱美药业历年毛利率情况 . 6 图 7:卡纳琳(纳米炭混悬注射液)的样本医院销售情况. 6 图 8:卡纳琳(纳米炭混悬注射液)样本医院的竞争格局. 6 图 9:打造甲状腺领域头部平台 . 7 图 10:莱美舒(艾司奥美拉唑)的样本医院销售情况. 7 图 11:莱美舒(艾司奥美拉唑)

12、样本医院的竞争格局 . 7 图 12:莱美药业和爱尔眼科共同设立合资公司湖南迈欧 . 8 图 13:国内近视青少年人口基数大(2018 年数据) . 8 图 14:干眼症全球发病率对比. 9 图 15:国内干眼症群体测算 . 9 图 16:国内中重度干眼症患者比例. 9 图 17:国内抗 VEGF 药物市场规模(亿元) . 10 图 18:阿格利娅制药的股权结构图. 10 图 19:莱美药业的营收拆分 .11 4 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 莱美药业莱美药业:聚焦聚焦肿

13、瘤肿瘤和眼科和眼科的创新研发平台的创新研发平台 1.1. 聚焦专科药布局的创新药企聚焦专科药布局的创新药企 莱美药业股份有限公司创立于 1999 年,经过十余年锐意进取,成长为一家集科研、生产、销 售于一体的高新技术医药企业。目前已上市的核心品种包括纳米炭混悬注射液和埃索美拉唑 等。近期,公司积极通过与爱尔眼科合资设立湖南迈欧、与友芝友生物制药签订战略合资协 议强化眼科领域布局。 图图 1:莱美药业莱美药业公司公司发展历程发展历程 资料来源:公司公告、公司官网、安信证券研究中心 1.2. 引进国有战略股东,公司治理结构有望持续优化引进国有战略股东,公司治理结构有望持续优化 广西国资委为公司目前

14、实际控制人。广西国资委为公司目前实际控制人。邱宇将其持有公司 22.71%股份对应的表决权委托给中 恒集团行使,截至目前中恒集团拥有公司 27.18%股份所对应的表决权,为公司目前单一拥 有表决权份额最大的股东,广西国资委为公司的实际控制人。 公司拟剥离资产,以进一步聚焦主业。公司拟剥离资产,以进一步聚焦主业。根据公司公告,为进一步聚焦主业以及解决潜在同业 竞争的问题,公司拟对可能与控股股东中恒集团存在潜在同业竞争情形以及不符合未来战略 规划的子公司股权进行处臵。拟处臵子公司股权包括:湖南康源 100%股权、金星药业 90% 股权、禾正制药 100%股权(含其全资子公司禾正生、莱禾医药) 、莱

15、美健康 60%股权和莱 美金鼠 70%股权。 1999 2005 2009 重庆莱美药业有限 公司成立 全球独家肿瘤示 踪剂卡纳琳成 功上市 公司在深圳证券 交易所创业板挂 牌上市 2019 以自有资金980万 元与爱尔眼科共 同投资设立合资 公司湖南迈欧 2013 自主研发的4类新 药埃索美拉唑肠 溶胶囊(莱美舒) 将正式上市 与中恒集团签署 了表决权委托 协议 2020.01 2020.09 与友芝友生物制药签订 战略合作协议,获 得其研发新药眼科类用 药Y400湿性黄斑变性双 特异抗体药物在中国区 的优先销售代理权 5 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版

16、权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2:莱美药业莱美药业公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:公司公告、Wind、安信证券研究中心 1.3. 业绩业绩受疫情受疫情短期短期拖累拖累,后续有望后续有望逐步恢复逐步恢复 公司营业收入在过去 5 年期间实现高速持续增长,从 2015 年的 9.64 亿元增长至 2019 年的 18.59 亿元,年复合平均增长率达 17.84%;归母净利润从 2015 年的 0.21 亿元增长至 2018 年的 0.98 亿元,2019 年及 2020 年 H1 净利润转负,公司剥离资产且聚焦主业后,业绩有望 持续改善

17、。 图图 3:莱美药业历年营收情况(亿元)莱美药业历年营收情况(亿元) 图图 4:莱美药业历年归母净利润情况(亿元)莱美药业历年归母净利润情况(亿元) 资料来源:公司公告、Wind、安信证券研究中心 资料来源:公司公告、Wind、安信证券研究中心 营收营收主要由五个业务板块主要由五个业务板块构成构成:特色专科类特色专科类、抗感染类、大输液类抗感染类、大输液类、中成药及饮片类和医药中成药及饮片类和医药 流通及其它。流通及其它。2019 年以上五个板块占公司总营收比例分别为 58.20%、10.94%、10.16%、 9.48%和 11.22%。 重庆莱美药业股份有限公司 4.47%22.71%5

18、.95% 63.25% 医药及器械制造 100% 100% 医药流通及销售 广西梧州中恒集 团股份有限公司 其他 西藏莱美医药 投资有限公司 邱宇 100% 湖南康源制药有 限公司 四川禾正制药有 限责任公司 重庆莱美医疗器 械有限公司 100% 成都禾正生物科 技有限公司 100% 重庆莱美隆宇药 业有限公司 100% 重庆莱美金鼠中 药饮片有限公司 70% 100% 100% 重庆市莱美医药 有限公司 重庆市莱美聚德医 药连锁有限公司 西藏莱美德济医 药有限公司 51% 北京蓝天共享健康 管理有限责任公司 80% 重庆莱美健康产 业有限公司 60% 70% 100% 四川瀛瑞医药科 技有限

19、公司 四川莱禾医药科 技有限公司 四川康德赛医疗 科技有限公司 49.23% 研究及技术开发 100% 莱美(香港)有 限公司 赛富健康产业投资 合伙企业 47.96% 莱美青枫医药产业 投资中心 29.90% 投资业务 成都金星健康药 业有限公司 90% 22.71% 表决权 委托 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 201520162017201820192020H1 营业收入(亿元) 同比增长 -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% (2.0) (1.5) (1.0) (

20、0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 201520162017201820192020H1 归母净利润(亿元) 同比增长 6 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司整体毛利率历年来稳健提升。公司整体毛利率历年来稳健提升。从 2015 年 37.07%持续提升至 2019 年 71.76%,2019 年 同比上升近 11 个百分点。 其中, 特色专科类、 抗感染类和大输液板块毛利率分别为 79.09%、 60.86%和 55.74%。 图图 5:莱美药业历年营收占比情况:莱美药业

21、历年营收占比情况 图图 6:莱美药业莱美药业历年毛历年毛利率情况利率情况 资料来源:公司公告、Wind、安信证券研究中心 资料来源:公司公告、Wind、安信证券研究中心 2. 抗肿瘤领域:依托核心品种“卡纳琳” ,搭建甲状腺健康管理平台抗肿瘤领域:依托核心品种“卡纳琳” ,搭建甲状腺健康管理平台 产品卡纳琳(纳米炭混悬注射液)具备核心竞争力。产品卡纳琳(纳米炭混悬注射液)具备核心竞争力。卡纳琳(纳米炭混悬注射液)为诊断用 药,淋巴细胞示踪,目前主要用于甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌及妇科肿瘤等多种适应症 手术中的淋巴清扫。目前卡纳琳已成为国内甲状腺外科手术的常规一线用药,在产品优势、 学术优势、

22、专家优势等方面形成自身的核心竞争力。根据 WIND 医药库的数据,卡纳琳(纳 米炭混悬注射液)的样本医院销售从 2012 年的 2017.80 万元增长至 2019 年的 2.46 亿元, 2019 年同比增长 35.72%,莱美药业占据 100%市场份额。 图图 7:卡纳琳(纳米炭混悬注射液)卡纳琳(纳米炭混悬注射液)的样本医院销售情况的样本医院销售情况 图图 8:卡纳琳(纳米炭混悬注射液)卡纳琳(纳米炭混悬注射液)样本医院的竞争格局样本医院的竞争格局 资料来源:Wind医药库、安信证券研究中心 资料来源:Wind医药库、安信证券研究中心 搭建甲状腺健康管理平台,积极打造疾病健康管理的全生命

23、周期生态链。搭建甲状腺健康管理平台,积极打造疾病健康管理的全生命周期生态链。公司搭建了甲状腺 疾病健康管理平台, 并成立 i 甲专线甲状腺疾病管理中心, 为甲状腺疾病患者提供风险评测、 运动、营养、情绪调节等全方位健康管理服务,并通过医院导入患者至 i 甲专线甲状腺疾病 管理中心。目前公司借助甲状腺疾病健康管理平台已实现如富锶水等大健康产品的销售。根 据公司公告,未来公司还将为该平台每年引进 1-2 个核心产品,包括甲状腺药品、器械、营 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 特色专科类 抗感染类 大输液类 中成

24、药及饮片类 医药流通及其它 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 整体毛利率 特色专科类毛利率 抗感染类毛利率 大输液类毛利率 中成药及饮片类毛利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 纳米炭混悬注射液样本医院销售(万元) 同比增长 百分比 重庆莱美药业 7 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券

25、股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 养强化剂等,积极打造疾病健康管理的全生命周期生态链。 图图 9:打造甲状腺领域头部平台打造甲状腺领域头部平台 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 3. 消化道领域:核心品种莱美舒(艾司奥美拉唑)保持快速增长态势消化道领域:核心品种莱美舒(艾司奥美拉唑)保持快速增长态势 公司的核心品种莱美舒(艾司奥美拉唑)为国产首仿产品,适应症为胃食管反流疾病,作为 新一代 PPI 抑制剂具备快速、持久、稳定抑酸的治疗效果。莱美舒(艾司奥美拉唑)有望逐 步替代老一代 PPI 抑制剂。根据 Wind 医药库的数据,莱美舒(艾司奥美拉唑)的样本医院

26、 销售从 2012 年的 128.58 万元增长至 2019 年的 1.35 亿元,2019 年同比增长 101.19%,莱 美药业占据 100%市场份额。 图图 10:莱美舒莱美舒(艾司奥美拉唑)(艾司奥美拉唑)的样本医院销售情况的样本医院销售情况 图图 11:莱美舒莱美舒(艾司奥美拉唑)(艾司奥美拉唑)样本医院的竞争格局样本医院的竞争格局 资料来源:Wind医药库、安信证券研究中心 资料来源:Wind医药库、安信证券研究中心 i甲专线 第三方业务 优甲乐推广 疾病管理 其他(富硒玫瑰茶) 医患咨询服务 C产品 体验包 基础包 专业包 免费随访 一般性服务 便捷服务 富锶水 医美产品/服务

27、整合甲状腺细分领域的资源,今年将会以全国 各省35家重点医院为中心进行35家名医工作室 的覆盖,推进产品与服务的高效转化过程。 平台价值平台价值 增值产品和服务增值产品和服务 疾病管理疾病管理 该项目作为平台的盈利支柱,已上市甲状腺专 供天然富锶矿泉水,而且今年将上线专门针对 甲状腺患者的医疗美容服务。往后将会引进专 用医美、药品、保险、营养强化剂、肿瘤早筛 检测服务等。 疾病管理是平台的业务基石,现已覆盖了4万的 精准用户,预计未来每年能增加10万精准用户, 每年患者教育有100万人次,反响很好。 平台业务结构示意图 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%

28、 800% 900% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 201420152016201720182019 艾司奥美拉唑样本医院销售(万元) 同比增长 百分比 重庆莱美药业 8 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4. 眼科领域眼科领域:持续强化持续强化近视、干眼症近视、干眼症、视网膜疾病等、视网膜疾病等眼科用药眼科用药布局布局 4.1. 设立湖南迈欧开发青少年近视、干眼症等系列眼科用药设立湖南迈欧开发青少年近视、干眼症等系列眼

29、科用药 2019 年公司以自有资金 980 万元与爱尔眼科共同投资设立合资公司湖南迈欧医疗科技(公司 持股 49%) ,借助爱尔眼科医院院内体系开发青少年近视和干眼症等一系列眼科药品,按照借助爱尔眼科医院院内体系开发青少年近视和干眼症等一系列眼科药品,按照 爱尔眼科占比爱尔眼科占比 6 60 0%、莱美药业、莱美药业 4 40 0%分享共同投资的利润。分享共同投资的利润。 图图 12:莱美药业和爱尔眼科共同设立合资公司湖南迈欧莱美药业和爱尔眼科共同设立合资公司湖南迈欧 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 青少年近视基础庞大,青少年近视基础庞大,近视眼科近视眼科用药需求旺盛:用药需求旺盛:20

30、18 年国内中小学生近视人数高达 8977.43 万人。其中,小学生、初中生、高中生近视人数分别为 3722.13 万人、3331.25 万 人、1924.05 万人。国内青少年近视人口基数较大,为青少年近视眼科药品未来的销售推 广提供良好患者基础。 图图 13:国内近视青少年人口基数大(国内近视青少年人口基数大(2018 年数据)年数据) 资料来源:教育部、安信证券研究中心 湖南迈欧医疗科 技有限公司 专注于新药研究 与开发 超 过 20年 的 无 菌制剂生产经验 拥有全国8个生 产基地 世界最大眼科连 锁医院 中国内地380余 家眼科医院 年 门 诊 量 超 过 600万人次 注 册 资

31、本 2000 万元 爱尔眼科51%、 莱美药业49% 眼科医疗产品研 发、生产和销售 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 小学生 初中生 高中生 合计 在校人数(万) 近视眼人数(万) 近视眼比例 9 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 干眼症干眼症国内发病率高于全球均值国内发病率高于全球均值,干眼症用药潜力

32、较大,干眼症用药潜力较大:按照2013 干眼临床诊疗规范 专家共识 ,国内干眼症发病率为 21%-30%。 2018 年国内总人口数 13.95 亿人,按照 25% 干眼症发病率测算,目前国内干眼症患者数量高达 3.49 亿人。据中山大学眼科中心、北 京协和医院、河南眼科研究所、浙益眼科中心、浙江大学医学院附属邵逸夫医院对眼科 门诊就诊患者的抽样调查数据,25 岁以下、26-35 岁、36-45 岁、46-55 岁、56-65 岁、65 岁以上各年龄群患者出现中重度干眼症状的比例分别为 36%、30%、37%、51%、59%、 64%。 2018 年全国干眼症患者人数约 3.49 亿人, 按照

33、 30%中重度患者比例进行保守估算, 国内中重度干眼症患者人数高达 1.05 亿人,干眼症用药潜力较大。 图图 14:干眼症全球发病率对比:干眼症全球发病率对比 图图 15:国内干眼症群体测算国内干眼症群体测算 资料来源: 2013干眼临床规范专家共识 、和睦家医院、安信证券研究中 心 资料来源: 2013干眼临床诊疗规范专家共识 、国家统计局、安信证券研 究中心 图图 16:国内中重度干眼症患者比例:国内中重度干眼症患者比例 资料来源: 浙医附属邵逸夫医院门诊干眼病人的临床特征分析 、安信证券研究中心 4.2. 与友芝友生物与友芝友生物签订战略合作协议签订战略合作协议 ,强化视网膜疾病用药布

34、局,强化视网膜疾病用药布局 莱美药业与友芝友生物签订战略合作协议 ,通过新设股权投资基金投资友芝友生物后, 友芝友生物将其正在研究开发的眼科类用药 Y400(anti-VEGFAanti-ANG2 BsAb)湿性黄斑 变性(nAMD)双特异抗体药物在中国区(含中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区、 台湾地区)的优先销售代理权授予公司或其指定关联方。按照 Frost & Sullivan 数据,2019 年 国内视网膜疾病患者数量高达 1840 万人,国内抗 VEGF 药物市场规模约 30 亿元,预计 2023 年增长至 99 亿元。 11.10% 17% 21%-30% 0% 5% 10%

35、 15% 20% 25% 30% 35% 美国男性美国女性国内 干眼症发病率 乐观测算:国内干 眼症患者4.19亿人 干眼症发病率25% 国内人口总数 13.95亿人 中性测算:国内干 眼症患者3.49亿人 保守测算:国内干 眼症患者2.93亿人 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 25岁以下 26-35岁 36-45岁 46-55岁 56-65岁 66岁以上 中重度干眼症患者比例 10 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 17:国内抗国内抗 VEGF

36、 药物市场规模(亿元)药物市场规模(亿元) 资料来源:Frost & Sullivan、安信证券研究中心 5. AglaeaPharma:打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 莱美药业通过全资子公司莱美(香港)持有 AglaeaPharma(阿格利娅制药)18%的股权,布 局药物研发及商业化开发。AglaeaPharma 拥有全球领先的蛋白组学技术,公司有望与国内大 型医院、科研机构、投资平台深入合作且引进该项技术,打造基于蛋白组学的国内领先的技 术研发平台。 图图 18:阿格利娅制药阿格利娅制药的股权结构图的股权结构图 资料来源:公司公告、安信证券研究

37、中心 6. 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议: 基于以下关键假设,充分考虑到疫情对公司各项专科业务产生的负面影响,我们预计 2020-2022 年分别实现营收 17.17 亿元、 16.56 亿元、 19.27 亿元, 分别同比增长-7.64%、 -3.53%、 16.33%;实现归母净利润 0.50 亿元、1.34 亿元、1.83 亿元,分别同比增长 132.3%、166.6%、 37.3%。 (1)假设 2020-2022 年特色专科药的营收分别同比增长-5.00%、25.00%、20.00%,毛利率分 别为 79.00%、79.00%、79.00%; (2)假设 2020-2022

38、 年抗感染类业务的营收分别同比增长-15.00%、-10.00%、-8.00%,毛利率 分别为 61.00%、61.00%、61.00%; (3)自 2020 年 3 月起,公司已委托重庆联合产权交易所集团公开挂牌转让拟处臵子公司的 30 42 57 73 99 40.00% 35.71% 28.07% 35.62% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 0 20 40 60 80 100 120 20192020E2021E2022E2023E 国内抗VEGF药物市场规模(亿元)同比增长 Aglaea Pharma

39、(阿格利娅制药) 创始团队员工持股先导特拉华莱美(香港) 53.9925% 10.00%18.01%17.9975% 11 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 股权,按照进度推算,预计公司 2021 年已完成大输液和中成药业务的资产剥离; 图图 19:莱美药业的营收拆分莱美药业的营收拆分 资料来源:公司公告、Wind、安信证券研究中心 201520162017201820192020E2021E2022E 营业总收入9.649.9012.8215.6218.5917.1716.561

40、9.27 同比增长2.70%29.49%21.84%19.01%-7.64%-3.53%16.33% 毛利润3.574.146.269.5013.3412.3612.4314.54 毛利率37.03%41.82%48.83%60.82%71.76%71.98%75.03%75.47% 其中:特色专科类2.384.006.049.3410.8210.2812.8515.42 同比增长68.07%51.00%54.64%15.85%-5.00%25.00%20.00% 毛利润1.682.363.655.808.568.1210.1512.18 毛利率70.52%59.04%60.45%62.09%79.09%79.00%79.00%79.00% 大输液类1.751.081.071.531.891.700.000.00 同比增长-38.29%-0.93%42.99%23.53%-10.00%- 毛利润0.310.270.370.691.050.950.000.00 毛利率17.62%24.93%35.00%45.00%55.74%56.00%- 中成药及饮片类1.020.961.331.751.761.580.000.00 同比增长-5.88%38.54%31.58%0.57%-10.00%- 毛利润0.400.530.791.191.201.080

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