1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告证券研究报告公司深度报告2024 年年 10 月月 22 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部康比特康比特833429食品饮料行业国内运动营养食品行业增速高，公司深耕运动营养食品多年国内运动营养食品行业增速高，公司深耕运动营养食品多年投资要点：投资要点：公司主要产品和服务包括：运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务

2、等。运动营养食品是公司的基本盘，2019-2023 年运动营养食品收入占比均在 50%以上。在运动营养食品的基础上，公司将自己的专业优势延伸，将业务扩展至健康营养食品领域，未来公司会在口感、包装等方面进一步改善，也会考虑做一些产品调整以推出更多适合泛运动人群的产品，进一步打开市场空间。2020-2023 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别实现 33.16%和 72.99%的增速。2023 年实现营业收入 8.43 亿元，同比增长 32.78%，2023 年归母净利润为 0.88亿元，同比增长 52.92%。公司经营状况稳中向好。2015-2020 年，中国运动营养市场的 CAGR 高达 4

3、0%，是全球增速最快的市场之一。预计 2023 年，中国运动营养食品市场规模可达 60 亿元人民币，年增速约为 20%，远高于全球运动营养行业 5%的增速水平。健康营养食品市场规模由 2017 年的 3796 亿元增长至 2022 年的 5885 亿元，其中保健食品市场规模为2221 亿元，功能性食品市场规模为 3664 亿元，预计 2027 年健康营养食品市场规模将超过 8000 亿元，其中功能性食品市场规模将突破 5000 亿元。从“十三五”规划到“十四五”规划期间，国家密集推出了一系列政策措施，旨在大力扶持体育产业的蓬勃发展。国务院早在 2014 年及 2016 年便积极鼓励发展营养健康

4、产品，这一举措不仅为运动营养产业的萌芽与成长奠定了坚实的基础，还预示着全民健康意识觉醒的新时代。国内运动营养食品生产商主要有西王食品、康比特、汤臣倍健，三者市场占有率分别为 29%、18%和 17%，前 3 大企业合计市场占有率为 64%，前六大企业合计市场占有率为 79%，市场集中度较高。估 值 和 投 资 建 议：我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为991.03/1186.15/1442.24 百万元，同比增长 17.53%/19.69%/21.59%；2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 107.72/128.45/151.4

5、9 百 万 元，同 比 增 长22.27%/19.24%/17.94%。当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 12/10/8 倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，可比公司 2024 年 PE 均值为 22.3 倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险；核心技术流失风险；市场竞争风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)635.06843.22991.031,186.151,442.24YOY(%)29.72%32.78%17.53%19.69%21.59%归母净利润(百万57.618

6、8.10107.72128.45151.49YOY(%)26.90%52.92%22.27%19.24%17.94%ROE(%)7.78%11.05%12.18%12.98%13.56%EPS(摊薄/元)0.460.710.871.031.22P/E(倍)21.614.111.59.78.2P/B(倍)1.71.61.41.31.1分析师：吴春红执业证书编号：分析师：吴春红执业证书编号：S1410524050001联系人：黄燕芝执业证书编号：联系人：黄燕芝执业证书编号：S1410123120005投资评级投资评级:买入（首次）买入（首次）当前价格当前价格:9.99 元元市场数据市场数据总股本(