【研报】宏观专题报告：直接融资大时代到来了吗？-20200814（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 08 月月 14 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 经济复苏： 衰竭还是持续？兼议我 们处在经济周期的哪个阶段 2020.08.09 地方经济以何复苏？2020.08.03 投资收益从哪里来？2020.08.02 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 直接融资大时代到来了吗？直接融资大

2、时代到来了吗？ Table_Summary 投资要点：投资要点： 现状：间接融资主导，转型空间充足。现状：间接融资主导，转型空间充足。企业融资结构通常指直接融资和间接 融资的占比情况，对结构的观察又可以分为增量法和存量法。增量角度，现 阶段我国新增社融中直接融资比例约为 14%。存量法下，我国直接融资占比 长期稳定在 30%-40%区间，间接融资仍是我国企业主要的融资方式。国际 比较看，美国企业直接融资占比为我国的两倍之多，银行主导型国家如德国 和日本的直接融资占比也明显高于我国， 企业融资结构仍有充足的转型空间。 需求：产业结构升级，融资模式转变。需求：产业结构升级，融资模式转变。从资金需求

3、方看，从资金需求方看，随着产业转型升级， 高科技企业通常为轻资本企业，难以对资产有效定价并抵押获得银行贷款， 而直接融资市场能够相对有效定价，并对接风险偏好高的资金。因而，直接 融资的迅速发展往往与产业升级紧密相连。国际：科技产业崛起，资本市场国际：科技产业崛起，资本市场 发达。发达。80 年代后美国知识密集型制造业和现代服务业加速发展，直接融资连 接资金与创新型企业的作用充分发挥，吸引资金持续流入。从结果来看，80 年代以后市场中通讯和信息技术类企业股票市值占比迅速扩张，美国整体直 接融资占比重新明显回升。不光是美国，韩国资本市场的发展也与 80 年代 其半导体产业的崛起相辅相成。中国：间融

4、匹配地产，直融支撑创新。中国：间融匹配地产，直融支撑创新。我国 企业长期以间接融资为主导，主要包括贷款和非标融资。从行业投向看，地 产、基建融资在贷款和非标资金中占据了较大比重。在融资支持下，过去十 几年我国地产、基建行业得以快速发展。相较之下，股权投资资金则明显更 青睐科技创新型企业。未来我国地产行业难以重现过去的“辉煌” ，而近年来 新兴产业的发展也展现出接棒的潜力。因因而随着产业向科技创新型持续升而随着产业向科技创新型持续升 级，我国的融资结构必将随之向直接融资转变。级，我国的融资结构必将随之向直接融资转变。 供给：居民财富增长，投资需求提升。供给：居民财富增长，投资需求提升。从资金提供

5、方看，从资金提供方看，随着经济发展和人 均可支配收入提升，居民对财富管理和直接参与资本市场的需求也倾向于增 加，有助于推动金融体系向直接融资转型。国际：地产比重下降，风险资产国际：地产比重下降，风险资产 趋升。趋升。80 年代以来，美国居民增量资产中金融资产配臵比重持续提升。同时 由于利率的下行，金融资产中无风险资产的占比持续下滑，股票基金的配臵 占比则明显提升。而从 00 年开始，利率长期维持低位，股票基金等风险资 产的配臵开始与股价呈现出更明显的联动关系。整体来看，居民财富向资本 市场转移提供增量资金，与产业升级、直接融资发展形成正向循环，助推美 国股市不断创新高。中国：地产时代渐远，向金

6、融资产转移。中国：地产时代渐远，向金融资产转移。近年来，随着 我国居民收入增长，持有的可投资资产规模也在持续扩大，19 年可投资资产 规模约为上市公司总市值的 3.4 倍。但与发达国家相比，我国居民资产配臵 对地产的依赖度过高，股票、基金等投资明显不足。而在“房住不炒”的政 策定位、利率易降难升的长期环境下，未来我国居民资产配臵有望持续从地 产向金融资产，甚至风险资产转移。直接融资的发展也符合我国居民资产配直接融资的发展也符合我国居民资产配 臵需求的转变。臵需求的转变。 资本市场改革提速，直接融资大有可为。资本市场改革提速，直接融资大有可为。近两年，中国资本市场按下制度改 革“加速键” ，一系