【公司研究】欧派家居-内外兼修尽显家居王者风范-20200810.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居欧派家居（603833） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 102.45 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 588.24 流通A股股本(百万股) 588.24 A 股总市值(百万元) 60,265.36 流通A股市值(百万元) 60,265.36 每股净资产(元) 21.77 资产负债率(%) 38.69 一年内最高/最低(

2、元) 136.02/84.50 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 刘佳昆刘佳昆 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 欧派家居-年报点评报告:疫情影响 致 Q1 亏损，坚持长期布局核心真价值 2020-05-01 2 欧派家居-季报点评:各品类、各渠 道均明显回暖，预收款持续改善 2019-10-30 3 欧派家居-半年报点评:收入前瞻指 标改善，整装大家居圆满完成上半年目 标 2019-08-28 股价股价走势走势 内外兼修，尽显家居王者风范内外兼修，尽显家居王者风范 管理层传承航空制造经验，造就公司独特企业文化。管理层传承航空制

3、造经验，造就公司独特企业文化。 公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已经成为集厨柜、衣 柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。董事长姚良松毕 业于北京航空航天大学，凭借深厚的航空制造渊源，公司“用造飞机的精 神做家居” ，将严密的品质把控和完美的细节追求结合在一起。2019 年公年公 司营收司营收 135.33 亿元，同比增长亿元，同比增长 17.59%，2012-2019 年年 CAGR 达到达到 24.75%， 2019 年归母净利润年归母净利润 18.39 亿元，同比增长亿元，同比增长 17.02%，2012-2019 年年 CAGR 达达 到到 37.91%。 竣

4、工回暖带动行业复苏，中长期精装修趋势带动渠道分化竣工回暖带动行业复苏，中长期精装修趋势带动渠道分化 短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升， 长期看行业渗透率及龙 头公司市占率均有较大提升空间。此外，精装修化是行业大势所趋，对标 国外精装修渗透率还有很大成长空间，推动行业公司工程业务快速发展。 传统渠道精耕细作，新兴渠道模式优质传统渠道精耕细作，新兴渠道模式优质 经销商团队在行业内经销商团队在行业内规模较大规模较大。行业内优质经销商的数量是有限的，新增 经销商也需要时间发展和培训， 且经销商转换品牌的成本较高。 截止 2019 年末，公司已经掌握有橱柜、衣柜的经销商共计 3730 家（包含

5、欧铂丽） ， 远超同行业其他公司。从均值角度看，欧派家居的经销商平均收入在行业从均值角度看，欧派家居的经销商平均收入在行业 前列。前列。2019 年欧年欧派家居经销商平均收入约为派家居经销商平均收入约为 203 万元，居于行业领先地万元，居于行业领先地 位；欧派家居经销商平均店面数为位；欧派家居经销商平均店面数为 1.36 个，个，处于处于行业前列。行业前列。整装大家居 率先发力，2019 年共拥有经销商 275 家，开设整装大家居门店 288 家。 依托渠道深度管理取得快速发展，有望成为持续发展的新增长点。 复盘汉森：定制家居企业的品牌建设之路复盘汉森：定制家居企业的品牌建设之路 复盘汉森发

6、展历程，通过 To B 业务起家后转型 To C，通过不同品牌推动公 司持续发展。汉森零售属性强，龙头地位稳固，享受消费企业和核心资产汉森零售属性强，龙头地位稳固，享受消费企业和核心资产 的估值溢价。的估值溢价。 汉森自上市以来， 股价上涨了 724%， 而 Livart 只上涨了 29%， 汉森作为韩国家居龙头， 享受核心资产估值溢价， 并且深受海外资本青睐， 外资持股占比较高。而 Livart 虽然其营收增长较快，但由于其 B 端业务占 比的不断攀升和利润率的下滑，在估值上出现了一定的下滑，股价难以快 速爬升，长期维度来看，零售依然是行业发展的大趋势。 我们预计 2020/2021/202