银行业“银行资产管理”系列深度之42:2024年下半年理财市场展望偏好回升结构优化-240708(34页).pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,在遵守适用的法律法规前提下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度“银行资产管理”系列深度之行业深度“银行资产管理”系列深度之 42 偏好回升偏好回升,结构优化结构优化 20242024 年下半年理财市场展望年下半年理财市场展望 核心观点核心观点 20242024 年年上半年客户风险偏好逐步回升上半年客户风险偏好逐步回升是理财产品特征变化是理财产品特征变化最为最为主要的原因,导致主要的原因,导致 2 2 月产品

2、风险等级触底后开始回升,月产品风险等级触底后开始回升,4 4 月月混合混合类产品拐点出现,期限结构依然短期化但是类产品拐点出现,期限结构依然短期化但是 6 6-1212 月产品占比回月产品占比回升,升,主题类产品发行数量减少主题类产品发行数量减少,理财,理财基本基本费率降低费率降低、管理费率在、管理费率在下降,但是销售服务费率在企稳下降,但是销售服务费率在企稳。20242024 年上半年,在央行禁止手年上半年,在央行禁止手工补工补息和居民财富再配置的带动下,理财规模大幅回升,呈现出息和居民财富再配置的带动下,理财规模大幅回升,呈现出产品风险等产品风险等级级在回升,但基准利率下降;基准利率在回升

3、,但基准利率下降;基准利率降低但理财规降低但理财规模在大幅增长的特征。模在大幅增长的特征。20242024 年年下半年,客户风险偏好将持续回下半年,客户风险偏好将持续回升,从而带来产品结构的优化、升,从而带来产品结构的优化、基准利率的企稳回升、产品期限基准利率的企稳回升、产品期限的拉长的拉长以及理财规模的显著回升以及理财规模的显著回升。2024 年年上半年上半年,理财子新发理财子新发产品的数量和市场结构。产品的数量和市场结构。2024 年上半年样本理财子共发行产品 2675 只,较 2023 年上半年增加 632只,提高 30.8%。其中,固收类产品平均每月发行 439只,较 2023年上半年

4、提高 31.8%,比重增加;混合类的产品数量在回升,总计发行 53只,混合类产品的发行已经开始企稳;2024年上半年没有发行权益类产品。2024年上半年,理财产品市场集中度继续下降,市场结构继续向中(上)集中寡占型过渡。2024年上半年,CR4为 47.81%,较 2023年减少 4.32pct;CR6为 67.5%,较 2023年减少 2.27pct。2024 年年上半年,理财子新发产品的上半年,理财子新发产品的特征。特征。2024 年上半年产品的平均业绩比较基准较 2023 年大幅下降,6 月已达近几年的最低点,混合类产品降幅更大。2024 年 6月末,平均业绩比较基准为3.18%,较上年

5、末下降 27bp;其中固收类产品的平均业绩比较基准为 3.17%,较上年末下降 26bp;混合类产品的平均业绩比较基准为 3.47%,较上一年下降 79bp。2024 年上半年理财子产品的风险依然主要集中在 PR1 与 PR2,但在结构上 PR3 产品占比触底后开始回升,产品的风险偏好已经从 4月开始回升,居民风险偏好在提高。2024 年 6 月底,理财子 PR3 的产品占比达到 3.3%,显著回升。2024年上半年,产品期限结构仍以 3个月3 年的产品为主,产品的期限结构在缩短,但是也出现小幅延长的迹象。主要体现在,6-12 个月期限产品占比在显著提高。2024 年上半年,理财子产品非固收类

6、的资产配置比例有所下降,各大理财子ESG、养老理财、低碳、专精特新等类型的产品发行数量显著减少。各样本理财子创新型主题类产品发行主力依然是中银理财和农银理财。维持维持 强于大市强于大市 马鲲鹏马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 杨荣杨荣 SAC 编号:S1440511080003 SFC 编号:BEM206 发布日期:2024年 07 月 08日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 银行银行 行业深度报告 银行银行 请务必参阅正文之后的免责条款和声明 2024 年上半年,银行理财市场的特征。年上半年,银行理财市场的特征。其一、风险等级在提高,

7、但是业绩比较基准在降低。其二、业绩比较基准在持续下降,但是理财规模却在持续回升。其三、现金管理类理财产品规模在下降。其四、理财子加快行外理财产品代销。其五、居民财富再配置在 4 月开始启动。居民的风险偏好在 3月触底后,4 月开始持续回升。2024 年年上半年,上半年,样本理财子基本费率在下降,但是销售服务费率转而企稳样本理财子基本费率在下降,但是销售服务费率转而企稳。2024年上半年,这基本费率、管理费率、销售服务费率三项费率分别为:0.19%、0.22%、0.16%。显然 2024年上半年,理财子的基本费率、管理费率在下降,但是销售服务费率基本保持稳定。销售服务费率一改之前提高趋势开始保持

8、稳定,主要原因是:由于 2024年上半年在央行禁止手工补息和居民风险偏好提升两种外力的作用下,理财规模大幅回升,理财子对渠道的依赖程度在下降,从而销售服务费率基本上保持稳定。未来如果定存向理财迁移路径成立,阻力下降后,理财规模将在外力的驱动下自然增长,那理财子平均的销售服务费率将在下半年会开始下降,大部分理财子的费率都将继续下降。2024 年年下半年下半年展望和趋势。(展望和趋势。(1)理财规模、理财规模、产品类型和资产配置。产品类型和资产配置。在产品规模方面,预计到 2024年年底,理财规模有望达到 32 万亿,同比增速提高到 20%。在产品类型方面,预计到 2024 年年底,混合类产品发行

9、数量有望达到 100只以上,占比有望提高到 5%以上。资产配置方面,预计在下半年,理财资金会增加同业存单、非标资产、债券、以及债券型公募基金的配置规模和比例,总体看,固收类资产的占比将会继续回升。(2)基准)基准利率和风险。利率和风险。在基准利率方面,预计到 2024年年底,基准利率下行空间在缩窄,有望逐步企稳回升。在风险等级方面,预计到 2024 年年底,高风险等级产品的占比将提高到 8%以上;在期限结构方面,预计到 2024 年年底,产品期限有望延长。(3)主题类创新型理财产品。)主题类创新型理财产品。在主题类理财产品方面,预计到 2024 年年底,发行量依然较少。(4)监管方面:)监管方

10、面:预计到 2024 年年底,理财子信息披露的规范性文件有可能出台,对理财子的监管继续落实政治性、人民性和服务实体经济的导向。bUaVbZfVaV9WaYfV6M8Q6MsQmMmOsOiNmMrOjMmNoObRmNrRwMqMmQNZpNmM 行业深度报告 银行银行 请务必参阅正文之后的免责条款和声明 目录 一、2024 年上半年,样本理财子产品发行数量综述.1 二、2024 年上半年,样本理财子产品发行特征.3(一)(一)业绩比较基准业绩比较基准.3(二)(二)风险情况风险情况.5(三)(三)期限结构期限结构.7(四)(四)资产配置和特殊类理财产品发行情况资产配置和特殊类理财产品发行情况

11、.10 三、特殊主题类理财产品的特征.10(一)(一)ESG 主题理财产品主题理财产品.11(二)(二)乡村振兴主题理财产品乡村振兴主题理财产品.11(三)(三)科技类主题理财产品科技类主题理财产品.12(四)(四)共同富裕理财产品共同富裕理财产品.13(五)(五)美元理财产品美元理财产品.14(六)(六)量化理财产品量化理财产品.15(七)(七)黄金理财产品黄金理财产品.15(八)(八)混合类理财产品混合类理财产品.16(九)(九)同业存单理财产品同业存单理财产品.17(十)(十)目标盈理财产品目标盈理财产品.18(十一)(十一)QDII 理财产品理财产品.19(十二)(十二)现金管理类理财

12、产品现金管理类理财产品.20 四、2024 年上半年银行理财市场总结.20 1 上半年理财规模、收益率、风险和期限.21 2 上半年理财市场整体主要特征.21 3 上半年理财市场存在的风险问题.22 五、各样本理财子产品特征总结.23(一)(一)产品特征总结产品特征总结.23 六、2024 年上半年理财子基本费率降低、销售服务费率将会下降.25 七、未来展望与发展趋势.27 八、风险提示.28 图表目录 图表 1:样本理财子产品发行数量.1 图表 2:样本理财子产品偏离度.1 图表 3:各样本理财子产品发行数量对比.2 图表 4:各样本理财子产品发行数量明细(2024H1).2 图表 5:各样

13、本理财子产品发行数量明细(2023 年).2 图表 6:理财子产品业绩比较基准.4 图表 7:理财子产品发行基准利率波动指数.4 图表 8:理财子产品发行基准利率变动.4 行业深度报告 银行银行 请务必参阅正文之后的免责条款和声明 图表 9:样本理财子公司理财产品发行基准利率明细.4 图表 10:样本理财子产品风险指数.6 图表 11:样本理财子风险等级业绩比较基准.6 图表 12:2023 年理财子风险等级结构.6 图表 13:2024 年 H1 理财子风险等级结构.6 图表 14:样本理财发行的不同风险等级产品数量和占比.6 图表 15:样本理财子风险指数变动.7 图表 16:2024H1

14、 样本理财子产品的风险结构.7 图表 17:2023 年理财子产品期限结构.8 图表 18:2024H1 理财子产品期限结构.8 图表 19:样本理财子产品期限业绩比较基准.9 图表 20:两年不同期限理财子产品发行基准利率变动.9 图表 21:不同期限产品的发行数量和不同期限产品的占比.9 图表 22:样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动.10 图表 23:样本理财子公司创新产品发行数量明细.10 图表 24:ESG 主题理财产品特征明细.11 图表 25:乡村振兴主题产品特征明细.12 图表 26:科技类主题理财产品特征明细.13 图表 27:共同富裕理财产品特征明细.13 图表 28

15、:美元理财产品特征明细.14 图表 29:量化理财产品特征明细.15 图表 30:黄金理财产品特征明细.16 图表 31:混合类理财产品特征明细.17 图表 32:同业存单理财产品特征明细.17 图表 33:目标盈理财产品特征明细.18 图表 34:QDII 理财产品特征明细.19 图表 35:共同富裕理财产品特征明细.20 图表 36:样本理财子产品特征总结.23 图表 37:样本理财子产品特征明细.24 图表 38:各家理财子产品期限结构.25 图表 39:2024 年上半年,样本理财子基本费率.26 图表 40:2024 年上半年,样本理财子销售服务费率.26 图表 41:2024 年上

16、半年,样本理财子管理费率.26 1 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 一、一、2024 年年上半年上半年,样本理财子产品发行数量综述样本理财子产品发行数量综述 2024 年年上半年上半年理财子产品发行数量较理财子产品发行数量较 2023 年同期显著年同期显著回升,固收类产品为发行主力,数量持续回升回升,固收类产品为发行主力,数量持续回升。2024年上半年样本理财子发行理财产品共 2675 只,较 2023 年上半年增加 632 只,提高 30.8%。其中,固收类产品平均每月发行 439只,较 2023年上半年提高 31.8%,比重增加;混合类的产品数量在回升,2024

17、年上半年总计发行 53只混合类产品,相较于 2023年上半年基本保持稳定,混合类产品发行量 2023年同比下降 70%,而本年上半年基本保持稳定,表明混合类产品的发行已经开始企稳;权益类产品发行数量下降,2024 年上半年没有发行权益类产品。从趋势上看,从趋势上看,2024 年上半年年上半年每月产品发行数量较每月产品发行数量较 2023 年年上半年上半年显著提高显著提高,平均每个月多发行 100 多只产品,预计主要是随着利率中枢下移,以及央行禁止手工补息,存款在向理财迁移,理财子公司加快理财产品的发行节奏,更好地引导存款流向理财。而发行产品的偏离度一改 2023 年持续下行趋势,在本年上半年持

18、续回升,而且回升速度异常显著,从最低点回升到 2023 年期间的最高点,这表明理财子在加快混合类产品的发行。上述情况可能是理财客户的风险偏好开始回升,理财子加快发行低风险偏好的固收类产品,同时也在重新恢复发行风险相对较高的混合类产品;而且 2024年上半年股市呈现结构性行情,为了减缓业绩比较基准趋势性下滑,混合类产品发行数量开始恢复性增长。图表图表1:样本理财子产品发行数样本理财子产品发行数量量 图表图表2:样本理财子产品偏离度样本理财子产品偏离度 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,中信建投 从各样本理财子公司发行产品数量变化来看,发行数量增加的有 9 家,占比为 81.8

19、1%,其中增加最多的是交银理财,较去年上半年增加 158 只,其次是中邮理财,较去年增加 120 只;其余发行数量减少的有 2 家,占比为 18.19%,其中宁银理财减少最多,较去年上半年减少 27只。总体来看,发行数量最多的为信银理财,共发行了 340只理财产品,发行数量最少的为宁银理财,仅发行 104只。从不同产品类型的数量变动来看,固收类产品数量显著增加的有 9 家,占比为 81.81%,其中增加最多的是交银理财,其余发行数量显著减少的有 2家,占比为 18.19%,其中减少最多的是宁银理财,较去年上半年减少24只,其次是工银理财,较去年减少 17只。混合类产品数量显著增加的是农银理财,

20、较去年上半年增加 12 只,其次是交银理财,较去年上半年增加 3 只;其余发行数量显著减少的有 4 家,占比为 37.2%,其中减少最多的是中银理财,较去年上半年减少 6只。2024 年年上半年上半年的理财产品市场集中度继续下降,市场结构继续的理财产品市场集中度继续下降,市场结构继续向中(上)集中寡占型过渡向中(上)集中寡占型过渡。首先,从发行数 2 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 量最多 4家的市场占比来看,2023年样本理财子 CR4 为 52.13%,2024 年上半年 CR4 为 47.81%,较 2023 年减少 4.32pct,占比大幅下降;其次,从发行

21、数量最多 6 家的市场占比来看,2023年 CR6 为 69.77%,2024 年上半年 CR6为 67.5%,较 2023年减少 2.27pct,市场占比也显著下降。具体来看,2024年上半年的头部理财子(排名前四)与 2023 年完全相同,都是招银理财、信银理财和交银理财和光大理财,显然这三家股份行理财子和交银理财发行数量较多,发行节奏在加快,2023年到 2024 年上半年都属于 CR4 的主体;而其余理财子中,中邮理财和渝农商行理财在 2024 年上半年加快了理财产品的发行节奏,市场份额也在持续提高。而其他大行理财子产品发行节奏在放缓,这种情况同 2023年全年,四大行理财子估计在进行

22、战略上的调整和产品发行节奏上的调整,产品发行数量在放缓。图表图表3:各样本理财子产品发行数量对比各样本理财子产品发行数量对比 资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表4:各样本理财子产品发行数量明细(各样本理财子产品发行数量明细(2024H1)发行数量发行数量 理财子公司理财子公司 合计合计 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 183 183 0 0 工银理财 207 207 0 0 农银理财 159 134 25 0 中邮理财 252 252 0 0 交银理财 340 337 3 0 中银理财 249 246 3 0 招银理财 330 322 8 0 光大理财 277 264

23、 13 0 信银理财 357 357 0 0 宁银理财 104 103 1 0 渝农商理财 217 217 0 0 合计 2675 2622 53 0 资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表5:各样本理财子产品发行数量明细(各样本理财子产品发行数量明细(2023 年)年)发行数量发行数量 理财子公司理财子公司 合计合计 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 3 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 发行数量发行数量 建信理财 292 292 0 0 工银理财 416 416 0 0 农银理财 210 190 20 0 中邮理财 278 278 0 0 交银理财 52

24、7 526 1 0 中银理财 376 362 14 0 招银理财 656 639 15 2 光大理财 463 441 21 1 信银理财 696 692 4 0 宁银理财 285 280 5 0 渝农商理财 293 293 0 0 合计 4492 4409 80 3 资料来源:中国理财网,中信建投 二、二、2024 年年上半年,上半年,样本理财子产品发行特征样本理财子产品发行特征(一)(一)业绩比较基准业绩比较基准 2024 年年上半年上半年,产品的平均业绩比较基准较产品的平均业绩比较基准较 2023 年大幅下降年大幅下降,6 月已达近几月已达近几年的最低点年的最低点,混合类产品降,混合类产品

25、降幅更大幅更大。2024年 6月末,样本理财子的整体平均业绩比较基准为 3.18%,较上年末下降 27bp;其中固收类产品的平均业绩比较基准为 3.17%,较上年末下降 26bp;混合类产品的平均业绩比较基准为 3.47%,较上一年下降79bp。从趋势上看,整体和固收类的平均业绩比较基准在持续下降;而混合类的业绩比较基准在波动中下跌,在 5 月 6 月期间大幅降低,单月降幅在 80 个 bp 左右,而且混合类产品的月度平均的业绩比较基准在 5 月期间低于固收类产品业绩比较基准。固收类产品和混合类产品的业绩比较基准下降是整体基准利率下行的主要原因。2024 年年上半年,上半年,整体的产品利差整体

26、的产品利差先上升而后下降先上升而后下降。这主要是受整体平均业绩比较基准和 10 年期国债收益率持续下降的影响。从2024年年初以来,十年期国债收益率持续下降,从年初的2.6%持续下降到 6月底的2.2%,下降了近 40 个 bp,同时业绩比较基准在 4 月中旬之前保持基本稳定,而后在 6 月开始显著降低。而利差在年初到 4 月中旬期间,从 0.7%持续提高 1%,提高 30 个 bp,显然这主要是因为 4 月中旬前,10 年期国债收益率持续下降导致的,其从 2.6%下降到 2.3%,下降 30 个 bp;而在此期间业绩比较基准基本上保持稳定,稳定在3.2%左右。但是利差从 4 月中旬以来到 6

27、 月底,从 1%持续下降到 0.7%,下降 30 个 bp,这主要是因为平均业绩基准下降 20 个 bp(从 4 月中旬的 3.2%下降到 6 月底的 3%)和 10 年期国债收益率下降 10 个 bp(从 4 月中旬的 2.3%下降到 6 月底的 2.2%)。7月初开始,央行将持续向金融机构购买国债,以此来稳定债券市场,央行合意的 10 年期国债收益率为 2.2%,而 30 年期合意的收益率为 2.4%。从而下半年,10 年期国债收益率将不会再下行,也可能会回升,如果理财产品业绩比较基准开始回升,那利差将会再次回升,有可能会回升 100 个 bp,这样到 2024年年底,理财产品平均的业绩比

28、较基准可能会回升到 3.2%左右。4 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 从各样本理财子产品的基准利率来看,除了交银理财外,其他理财子的基准利率都在下降,农银理财的降幅最大,下降 56个 bp,其次是工银理财,下降 55 个 bp。招银理财的降幅最小,下降 4 个 bp。预计主要原因是其风险偏好稳定,在利率下行期,其降幅有限。总体来看,招银理财的平均发行基准利率最高,为 3.45%,且其固收类产品收益率最高,预计主要同其美元理财产品相对较多业绩比较基准相对较高有关;而中邮理财的平均发行基准利率最低,仅为 2.86%;其次是工银理财,为 2.93%。混合类产品中,中银理财

29、基准利率最高,为 3.83%,下降 54个 bp;而农银理财最低,为 3.36%,下降 110 个 bp。图表图表8:理财子产品发行基准利率变动理财子产品发行基准利率变动(变动为右轴)(变动为右轴)资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表9:样本理财子公司理财产品发行基准利率明细样本理财子公司理财产品发行基准利率明细 基准利率基准利率 变动变动(bp)(bp)理财子公司理财子公司 平均平均 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 平均平均 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 3.16%3.16%-43 -43 工银理财 2.93%2.93%-55 -55 农银理财 3.03%

30、2.95%3.36%-56 -52 -110 中邮理财 2.86%2.86%-17 -17 交银理财 3.42%3.42%15 15 中银理财 3.42%3.41%3.83%-26 -23 -54 图表图表6:理财子产品业绩比较基准理财子产品业绩比较基准 图表图表7:理财子产品发行基准利率波动指数理财子产品发行基准利率波动指数(利差为右轴)(利差为右轴)资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,wind,中信建投 5 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 基准利率基准利率 变动变动(bp)(bp)招银理财 3.45%3.44%3.70%-4 -2 -81 光大

31、理财 3.35%3.34%3.43%-18 -17 -29 信银理财 3.13%3.13%-25 -25 宁银理财 3.00%3.00%-46 -47 渝农商理财 3.10%3.10%-51 -51 合计 3.18%3.17%3.47%-27 -26 -79 资料来源:中国理财网,中信建投(二)(二)风险情况风险情况 2024 年年上半年,上半年,理财子产品的风险理财子产品的风险等级等级依然主要集中在依然主要集中在 PR1 与与 PR2,但是但是 PR3 的产品占比触底回升,产的产品占比触底回升,产品风险品风险指数指数的拐点已经在的拐点已经在 2 月触底,随后的月触底,随后的 4 个月内,逐月

32、回升。个月内,逐月回升。2024 年 6 月末,整体平均风险指数为 1.87,较 2023 年年末提高 4%。其中,风险等级为 PR1 的产品占比 16.3%,较上年末下降 7%;风险等级为 PR2 的产品占比 80.4%,较上一年增长了 10.4%;风险等级为 PR3 的产品占比 3.3%,较上一年下降 1.4。风险等级高于PR4(含)的产品占 0%,较上一年下降 0.02pct。2024 年 6月末,理财子 PR1+PR2 的产品占比合计达到 96.7%,其他类型产品占比只有 3.3%。但是 2023 年年末 PR1+PR2 的合计占比为 95.1%,其他类占比为 5%。我们重点关注 PR

33、3产品占比,在 2024 年 3月达到最小值 1.9%,之后开始逐月回升,在 6月底达到 3.3%,这表明居民的风险偏好开始触底回升,3月最低点,4 月为拐点。这同风险指数 2 月触底之后稳步回升,基本在时间点上是保持一致的。这也同我们去年年末的判断,风险指数在寻底过程中,居民风险偏好将逐步触底回升。从不同风险等级的基准利率来看,PR1 的平均基准利率为 3.49%,高于整体利率 0.31pct;PR2 的平均基准利率为 3.10%,低于整体利率 0.08pct;PR3 的平均基准利率为 3.61%,高于整体利率 0.43pct。总体来看,理财产品的风险等级与基准利率,出现利率倒挂的现象。具体

34、地,PR1产品利率在持续回升,而且高于了 PR2 和 PR3产品的利率,预计主要原因是 PR1产品中部分产品为美元理财产品,其基准利率较高,在 4%-5%之间,从而拉高了整体的利率,而 PR2和 PR3产品基准利率都在降低。随着客户风险偏好逐步回升,理财产品的风险等级在回升,但是基准利率却在持续下降,两者之间的关联性弱化,风险等级同基准利率并不相关。可能的原因是:产品风险等级是被动适应客户需求的变化,并不能够直接映射到基准利率上,也可能是拐点前后,市场之前逻辑的短期的背离;抑或是在利率中枢下移达到临界值时,其他结构性因素对基准利率的作用力都在削弱,已经无法发挥功效,也可以认为:在本年内,风险结

35、构不影响基准利率。6 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 图表图表1414:样本理财发行的不同风险等级产品数量和占比样本理财发行的不同风险等级产品数量和占比 不同风险产品发行数量不同风险产品发行数量 不同风险等级的不同风险等级的产品产品占比占比 日期 PR1 PR2 PR3 PR4 PR5 合计 PR1 PR2 PR3 PR4 PR5 Jun-24 80 394 16 0 0 490 16.3%80.4%3.3%3.3%0.0%0.0%May-24 71 325 9 0 0 405 17.5%80.2%2.2%2.2%0.0%0.0%Apr-24 93 331 13 0

36、 0 437 21.3%75.7%3.0%3.0%0.0%0.0%MarMar-2424 115 115 340 340 9 9 0 0 0 0 464 464 24.8%24.8%73.3%73.3%1.9%1.9%0.0%0.0%0.0%0.0%Feb-24 122 249 13 0 0 384 31.8%64.8%3.4%3.4%0.0%0.0%Jan-24 140 345 20 0 0 505 27.7%68.3%4.0%4.0%0.0%0.0%Dec-23 114 315 21 1 0 451 25.3%69.8%4.7%4.7%0.2%0.0%Nov-23 124 386 22 0

37、 0 532 23.3%72.6%4.1%4.1%0.0%0.0%图表图表10:样本理财子产品风险指数样本理财子产品风险指数 图表图表11:样本理财子风险等级样本理财子风险等级业绩业绩比较基准比较基准 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表12:2023 年理财子风险等级结构年理财子风险等级结构 图表图表13:2024 年年 H1 理财子风险等级结构理财子风险等级结构 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,中信建投 20.36%72.94%6.63%0.05%0.03%一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)7 行业深度报告 银行

38、银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 Oct-23 56 219 21 0 0 296 18.9%74.0%7.1%7.1%0.0%0.0%Sep-23 83 291 21 0 0 395 21.0%73.7%5.3%5.3%0.0%0.0%Aug-23 94 302 23 0 0 419 22.4%72.1%5.5%5.5%0.0%0.0%Jul-23 67 257 25 0 0 349 19.2%73.6%7.2%7.2%0.0%0.0%Jun-23 58 270 30 0 0 358 16.2%75.4%8.4%8.4%0.0%0.0%May-23 72 364 25 0 1 462

39、 15.6%78.8%5.4%5.4%0.0%0.2%Apr-23 69 207 26 0 0 302 22.8%68.5%8.6%8.6%0.0%0.0%Mar-23 92 308 27 0 0 427 21.5%72.1%6.3%6.3%0.0%0.0%Feb-23 43 188 22 1 0 254 16.9%74.0%8.7%8.7%0.4%0.0%Jan-23 29 193 27 0 0 249 11.6%77.5%10.8%10.8%0.0%0.0%资料来源:中国理财网,中信建投 从各样本理财子产品的风险情况来看,部分理财子的风险指数在显著下降,7 家在下降,其中,建信理财下降最快

40、,较去年末下降 21.38%,预计主要原因是制度性的,之前建信理财产品都是按照建行的信评标准,自然风险等级更高,目前其风险评级在逐步脱离建行的信评标准在逐步下降,从而是制度性因素导致的,而不是建信理财自身产品变化的原因;其次是工银理财,下降 12%;其他理财子的风险指数下降幅度都在 1%-5%之间,降幅有限,有企稳回升的迹象。部分理财子的风险指数在显著回升,4 家在回升,其中,光大理财回升最快,较去年末提高 2.7%,其次是中邮理财和宁银理财,分别提高 2.2%和 2%。预计主要原因是光大理财混合类产品发行量在增加,拉高了风险等级,而中邮理财之前风险偏好就较低,没有下行空间,而宁银理财风险等级

41、在 2023年已经做出大幅调整,基本上调整到位了,2024 年在逐步企稳回升。总体来看,渝农商理财全部产品都是 PR2 的,风险指数为 2.0,最高;其余理财子公司以 PR2 及以下风险的产品占大多数,风险指数在 2.00 上下,只有,建信理财、农银理财、中银理财、交银理财、招银理财、光大理财、宁银理财发行了少量的 PR3的产品。其中,工银理财的风险指数最低,仅为 1.49,主要原因是工银理财PR1产品占比最高,而 PR3产品占比为零,自然拉低其风险指数,风险指数在可比同业内最低。其次是中邮理财,仅为 1.62,原因同工银理财。图表图表15:样本理财子风险指数变动样本理财子风险指数变动 图表图

42、表16:2024H1 样本理财子产品的风险结构样本理财子产品的风险结构 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,中信建投(三)(三)期限结构期限结构 2.50%7.50%8 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2024 年年上半年,上半年,产品期限结构仍以产品期限结构仍以 3 个月个月3 年的产品为主,年的产品为主,其中:其中:12 个个月月以下期限的以下期限的产品占比在显著提产品占比在显著提高,而高,而 1-3 年期以上产品占比在显著降低。年期以上产品占比在显著降低。具体地,T+0产品占比 16.10%,较去年末增加 3.5%;期限为 3-6 个月(含)

43、以内的产品占比为 26.28%,较去年末提高 2%,回升幅度较小;期限为 6-12个月(含)的产品占 25.01%,较去年末提高 2.3%,这类产品首次出现占比回升,这表明期限在适当延长;期限为 1-3 年(含)的产品占比为30.6%,较去年减少 8%;期限在 3 年以上的产品占 2%,占比保持稳定。显然 1-3 年期产品是 2024 年上半年重点减少的产品类型,而 1年期以内产品占比在稳步提高,尤其是 6-12月产品占比首次增长。2024 年年上半年,理财子在加快发行上半年,理财子在加快发行短期限产品,短期限产品,1 年期以内年期以内产品占比产品占比均均在提高在提高,期限结构在小幅拉长,期限

44、结构在小幅拉长。显然可以看出:1年期以上产品占比合计减少 8%,而 3 个月以内、3-6 个月、6-12月产品占比分别提高 3.5%、2%、2.3%,这就相当于 2024 年上半年,理财子减少的长期限产品全部转化为 1年期以内的产品,产品整体的期限在缩短,但是这种现象同 2023 年形成显著的差别,2023年理财子减少的 1-3年期产品全部转化为 3-6个月期的产品。比较而言,理财子产品的期限结构相对于 2023 年是在适当延长,尤其是在增加 6-12 个月产品的发行,其占比也在回升。从而我们判断,今年上半年理财子产品期限在小幅拉长。从不同期限的基准利率来看,T+0 产品的平均利率为 2.81

45、%,较去年降低 8 个 bp;趋势上年初利率较高,而后降低,然后又逐步回升,在半年期内基本保持稳定,稳定在 2.7%-2.8%。期限为 6-12 个月(含)的平均利率为 3.29%,较去年末下降 16bp,趋势上一直在降低,从年初的 3.41%下降到 6 月末的 3.11%。期限为 1-3 年(含)的平均利率为 3.41%,较去年末下降 37bp,趋势上在持续下行,从年初的 3.61%下降到 3.24%。期限为 3年以上的平均利率为 3.51%,较去年末下降 53 个 bp,趋势上也在持续下降,从年初的 3.6%下降到 3.35%。总体来看,基准利率与期限大致呈正相关,未出现利率倒挂现象,但是

46、期限溢价在持续降低,不同期限产品的收益率间的价差在缩窄。2023 年 3年期利率同 T+0 的利率差在 1.2%-1.7%之间,但是 2024 年上半年,这两者之间的利率差下降到 0.4%-0.9%之间。随着利率中枢下移,不仅绝对收益率在持续下降,而且期限利差也在持续降低。上述情况主要是随着客户风险偏好逐步企稳回升,理财产品类型以固定收益类产品为主,同时也在逐步提高混合类产品的发行,风险等级也逐步回升,理财子加快了 1 年期以内产品的发行节奏,尤其是适当加大 6-12月产品的发行,而减少了 1 年期以上产品的发行,同时在整体利率中枢下移过程中,长期限产品的利率继续大幅下降,而短期限产品的利率基

47、本保稳定或者小幅下降,从而导致期限利差在继续缩短。图表图表17:2023 年理财子产品期限结构年理财子产品期限结构 图表图表18:2024H1 理财子产品期限结构理财子产品期限结构 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:,国理财网,中信建投 12.57%24.29%22.74%38.52%1.89%3个月以内(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上 9 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 图表图表2121:不同期限产品的发行数量和不同期限产品的占比不同期限产品的发行数量和不同期限产品的占比 数量数量 数量占比数量占比 日期日期 T+0 1-3

48、个月个月 3-6 个月个月 6-12 个月个月 1-3 年年 3年年多多 合合计计 T+0 1-3 个月个月 3-6 个月个月 6-12 个月个月 1-3 年年 3 3 年多年多 Jun-24 90 1 96 137 155 11 490 18%0%20%28%32%2%May-24 69 0 77 119 131 7 403 17%0%19%30%33%2%Apr-24 52 2 120 105 146 10 435 12%0%28%24%34%2%Mar-24 52 3 151 111 135 9 461 11%1%33%24%29%2%Feb-24 77 3 107 77 113 6 3

49、83 20%1%28%20%30%2%Jan-24 69 5 154 122 141 11 502 14%1%31%24%28%2%Dec-23 56 4 156 84 139 10 449 12%1%35%19%31%2%Nov-23 66 2 147 120 181 14 530 12%0%28%23%34%3%Oct-23 17 2 77 64 129 7 296 6%1%26%22%44%2%Sep-23 39 0 92 98 156 9 394 10%0%23%25%40%2%Aug-23 57 2 85 98 136 13 391 15%1%22%25%35%3%Jul-23 38

50、 4 62 104 119 10 337 11%1%18%31%35%3%Jun-23 35 2 85 81 149 3 355 10%1%24%23%42%1%May-23 46 8 93 98 209 6 460 10%2%20%21%45%1%Apr-23 37 3 77 62 118 3 300 12%1%26%21%39%1%Mar-23 56 7 113 84 160 3 423 13%2%27%20%38%1%Feb-23 44 1 49 55 102 1 252 17%0%19%22%40%0%Jan-23 14 1 46 65 118 5 249 6%0%18%26%47%2

51、%资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表19:样本理财子产品期限样本理财子产品期限业绩比较基准业绩比较基准 图表图表20:两年不同期限理财子产品发行基准利率变动两年不同期限理财子产品发行基准利率变动 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,中信建投 10 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明(四)(四)资产配置和特殊类理财产品发行情况资产配置和特殊类理财产品发行情况 2024 年年上半年,理财子产品非固收类的资产配置比例有所降低上半年,理财子产品非固收类的资产配置比例有所降低,各大理财子公司,各大理财子公司 ESG、养老理财、低碳、养老理财、低碳、专专精特

52、新等类型的产品发行数量显著减少精特新等类型的产品发行数量显著减少。其中 ESG、专精特新、低碳等主题类产品 2024 年上半年分别新增34只、0只、0只,没有新发养老理财产品。三类产品的数量都在下降。因为中银理财是专精特新、低碳产品的发行主力,中银理财上半年没有发行此类产品,从而总体发行量减少。但是主题类型产品发行总量并不一定在减少,理财子转向了其他类型产品,比如:美元理财产品、共同富裕理财产品等 图表图表22:样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动 养老理财养老理财 ESGESG 主题主题 专精特专精特 低碳低碳 2024H 0 0 3434 0 0

53、 0 0 2023 0 50 12 34 2022 42 45 24 26 2021 5 14 3 14 变动(2024H)0-16-12-34 资料来源:中国理财网,中信建投 从各样本理财子创新产品的数量对比来看,发行主力为中银理财和农银理财。具体地,中银理财发行数量19只,其次为农银理财,共发行 11只理财产品;而交银理财仅发行少量的产品,其他理财子均未发行任何创新型产品。此外,各样本理财子主攻的创新产品类型转向一致。其中,农银理财、中银理财都重点布局 ESG 主题产品。图表图表23:样本理财子公司创新产品发行数量明细样本理财子公司创新产品发行数量明细 发行数量发行数量 理财子公司理财子公

54、司 合计合计 养老理财养老理财 ESGESG 专精特新专精特新 低碳低碳 建信理财 0 0 0 0 0 工银理财 0 0 0 0 0 农银理财 11 0 11 0 0 中邮理财 0 0 0 0 0 交银理财 4 0 4 0 0 中银理财 19 0 19 0 0 招银理财 0 0 0 0 0 光大理财 0 0 0 0 0 信银理财 0 0 0 0 0 宁银理财 0 0 0 0 0 渝农商理财 0 0 0 0 0 合计 34 0 34 0 0 资料来源:中国理财网,中信建投 三、三、特殊主题类理财产品的特征特殊主题类理财产品的特征 11 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明(

55、一)(一)ESG 主题理财产品主题理财产品 ESG 主题产品发行数量多,产品总规模较大。主题产品发行数量多,产品总规模较大。2024 年 1-6 月共有 3 家样本理财子发行了 ESG 主题产品合计 34只;按规模上限测算,产品总规模约 3710亿。具体地,产品数量最多的是中银理财,发行了 19 只;其次是农银理财和交银理财,各发行了 11 只和 4 只,农银理财的产品规模最大,为 2100 亿;其次是中银理财,发行 1610亿。ESG主题产品以中期限产品为主,整体业绩比较基准低,风险等级低。主题产品以中期限产品为主,整体业绩比较基准低,风险等级低。从期限结构来看,19只产品为 1-3年(含)

56、,3只产品为 6-12 个月(含),9 只产品为 3-6 个月(含)。从平均业绩比较基准来看,样本理财子发行的 ESG 主题理财产品的平均业绩比较基准为 3.01%,比行业均值低 17bp。从风险情况来看,34 只产品中 32只的风险等级为 PR2,2只为 PR3,均由农银理财发行;平均风险指数为 2.06,高于整体平均水平。这类产品风险等级高于平均值,但是业绩比较基准低于平均值,产品比较特殊。ESG主题产品绝大部分为固定收益类,资产配置以固收类资产为主。主题产品绝大部分为固定收益类,资产配置以固收类资产为主。从产品类型来看,ESG主题理财的混合类产品仅有 2只,全部为农银理财发行。固收类产品

57、有 32只,资产投向为:固收类资产占比不低于 80%。ESG 主题产品基本费率低,起购金额较小,对个人投资者友好。主题产品基本费率低,起购金额较小,对个人投资者友好。从基本费率看,基本费率不超过 0.38%,从起购金额来看,大部分非分级产品的起购金额为 1 元,仅有“中银理财-ESG 优享固收(封闭式)2024 年 12期”起购金额为 1000元。分级理财产品的 A 类起购金额均为 1元,B 类起购金额为 100 元或 1000 元不等。图表图表24:ESG 主题理财产品特征明细主题理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 整

58、体业绩比较整体业绩比较基准基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 11 2 9 2100 2.18 3.07%0.32%招银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中银理财 19 0 19 1610 2.00 2.95%0.38%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 4 0 4 0 2.00 3.17%0.32%合计 34 2 32 3710 2.06 3.01%0.35%资料来源:中国理财网,中信建投(二)(二)乡村振兴主题理财产品乡村振兴主题理财

59、产品 乡村振兴产品发行数量多,产品总规模大。乡村振兴产品发行数量多,产品总规模大。2024年 1-6月有 2 家样本理财子发行了乡村振兴产品,合计 44只;按规模上限测算,产品总规模约 2550 亿。具体地,产品数量较多的是渝农商理财,发行了 41 只,农银理财发行 3只;农银理财的产品规模更大,为 1510亿;其次是渝农商理财,发行 1040亿。绝大多数乡村振兴理财产品是短期限产品,整体业绩比较基准低,风险等级低,符合投资者以公益和承担绝大多数乡村振兴理财产品是短期限产品,整体业绩比较基准低,风险等级低,符合投资者以公益和承担社会责任为目的的投资需求。社会责任为目的的投资需求。从期限结构来看

60、,3-6个月(含)的短期限产品有 18只,6-12 月(含)的短期限产品有 23只,仅农银理财发行了 1只期限为 1-3年(含)的产品,其他为 T+0的产品类型。从业绩比较基准来 12 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 看,样本理财子发行的乡村振兴理财产品的平均业绩比较基准为 2.78%,低于行业均值 40 个 bp。具体地,农银理财的平均业绩比较基准为 2.82%,渝农商理财为 2.78%。从风险情况看,44 只产品风险等级均为 PR2;平均风险指数为 2.00,高于整体平均水平。此类产品属于风险等级高,收益率相对较低的产品。乡村振兴理财产品新增产品全部为固定收益类

61、,资产配置以“固收”为主。乡村振兴理财产品新增产品全部为固定收益类,资产配置以“固收”为主。整体来看,乡村振兴理财产品投向大多数为固收类资产,渝农商理财的 41 只产品资产投向 100%是固定收益类资产,农银理财的 3 只产品资产投向为:固收类资产占比不低于 80%。乡村振兴产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资乡村振兴产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。者很友好。从基本费率看,全部产品的基本费率不超过 0.14%。具体地,渝农商理财平均基本费率最低仅为 0.12%;起购金额看,44 支产品的起购金额均为 1 元,门槛极低,对个人投资者很友好。图表图表25:乡村振兴主题产品特征

62、明细乡村振兴主题产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 整体业绩比较整体业绩比较基准基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 3 0 3 1510 2.00 2.82%0.14%招银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝农商理财 41 0 41

63、1040 2.00 2.78%0.12%合计 44 0 44 2550 2.00 2.78%0.12%资料来源:中国理财网,中信建投(三)(三)科技类主题理财产品科技类主题理财产品 科技类理财产品发行数量很少,产品总规模小。科技类理财产品发行数量很少,产品总规模小。2024年 1-6月,仅有中银理财发行了科技类理财产品 1 只;按规模上限测算,产品总规模约 100 亿。这只科技类理财产品是短期限产品,平均业绩比较基准较低,风险等级低。这只科技类理财产品是短期限产品,平均业绩比较基准较低,风险等级低。这只“中银理财-科技领航固收(封闭式)2024 年 01 期”产品,期限结构为 3-6 个月(含

64、);业绩比较基准为 2.92%,低于行业均值 26 个 bp;风险等级为 PR2;属于风险等级较低,利率也相对较低的产品。这只这只科技类理财产品为固定收益类,资产配置以“固收”为主。科技类理财产品为固定收益类,资产配置以“固收”为主。资产投向为:固收类资产占比不低于 80%,非标资产占比低于 50%。尤其是强调了非标资产占比的限定。这只科技类理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。这只科技类理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。基本费率为 0.14%;A 类份额起购金额为 1元,B类份额起购金额为 100元。13 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条

65、款和声明 图表图表26:科技类主题理财产品特征明细科技类主题理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 整体业绩比较整体业绩比较基准基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%招银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中银理财 1 0 1 100 2.00 2.92%0.14%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 0 0 0 0 0.00 0

66、.00%0.00%合计 1 0 1 100 2.00 2.92%0.14%资料来源:中国理财网,中信建投(四)(四)共同富裕理财产品共同富裕理财产品 共同富裕产品发行数量少,农银理财是发行主力。共同富裕产品发行数量少,农银理财是发行主力。2024 年 1-6 月仅有农银理财发行了共同富裕理财产品 3只;按规模上限测算,产品总规模约 25 亿。所有共同富裕理财产品都是中期限产品,平均业绩比较基准高,风险等级低,符合投资者以社会责任为目所有共同富裕理财产品都是中期限产品,平均业绩比较基准高,风险等级低,符合投资者以社会责任为目的的投资需求。的的投资需求。从期限结构来看,2024 年 1-6 月新发

67、布的 3 只产品均为 1-3 年(含)的中期限产品。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的共同富裕理财产品的平均利率为 3.64%,比行业均值高 46 个 bp。从风险情况看3 只产品的风险等级均为 PR2,平均风险指数为 2.00,高于整体平均水平。共同富裕的产品类型属于风险等级高,而基准利率也相对较高的产品类型,由于收益率更高对客户的吸引力更强。因为共同富裕产品为中长期限的理财产品,从而业绩比较基准也相对较高。所有的共同富裕产品为固定收益类,资产配置以“固收所有的共同富裕产品为固定收益类,资产配置以“固收+权益”为主。权益”为主。从产品类型来看,就整体来看,共同富裕理财产品投向大多数为固收类

68、资产占比 80%左右,权益类和非固收类资产占比低于 20%。共同富裕产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。共同富裕产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。从基本费率看,所有产品的基本费率不超过 0.25%。从起购金额看,所有产品的起购金额均为 1 元,门槛极低,对个人投资者很友好。图表图表27:共同富裕理财产品特征明细共同富裕理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 整体业绩比较整体业绩比较基准基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理财 0 0 0 0 0.0

69、0 0.00%0.00%农银理财 3 0 3 25 2.00 3.64%0.22%招银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%14 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 交银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 3 0 3 25 2.00 3.64%0.22%资料来源:中国理财网,中信建投(五)(五)美元理财产品美元理财产品 美元理财产品发行数量多,招银理财和中银理财是发行主力。美元理财产品发行数量多,招银理财和中银理财是发行主力

70、。2024年 1-6月,共有 9家样本理财子发行了美元理财产品合计 173 只;按规模上限测算,产品总规模约 1774亿。具体地,产品数量最多的是招银理财和中银理财,分别发行了 45 只和 44 只;其次是交银理财发行了 24 只;工银理财发行了 22 只;产品规模最大的是农银理财,为 676 亿;其次是中银理财,共发行 608 亿。美元理财产品是我们重点分析的产品中,发行数量最多的产品类型。美元理财产品以短期限和中期限产品为主,平均业绩比较美元理财产品以短期限和中期限产品为主,平均业绩比较基准高,风险等级低。基准高,风险等级低。从期限结构来看,25只产品为 3-6个月(含),91支产品为 6

71、-12 个月(含),50只产品为 1-3年(含),2 只产品为 3年以上,其他为 T+0 的产品类型。从平均业绩比较基准来看,样本理财子发行的美元理财产品的平均利率为 4.78%,比行业均值高 160bp。具体地,中邮理财的基准利率最高,为 5.08%;其次为中银理财,为 4.95%。从风险情况看,平均风险指数为 1.26,远低于整体平均水平。美元理财产品属于风险等级更低,利率却相对较高的产品,主要原因是:美元利率依然处于高位,基准利率持续保持在较高水平。美元理财产品全部为固定收益类,资产配置以“美元存款美元理财产品全部为固定收益类,资产配置以“美元存款+债券型公募基金”为主。债券型公募基金”

72、为主。从产品类型来看,美元理财的全部为固收类产品。资产投向为:100%投资于存款、存单类资产;或者固收类资产占比不低于 80%,部分投资债券型公募基金,低于 20%。美元理财产品的基本费率高,起购金额小,对个人投资者友好。美元理财产品的基本费率高,起购金额小,对个人投资者友好。从基本费率看,大部分理财产品费率不超过 0.50%。具体地,招银理财的平均基本费率最高,为 0.73%,而农银理财的平均基本费率最低,为 0.28%。美元理财产品的平均费率高于样本全部产品。从起购金额来看,大部分产品的起购金额为 1美元。图表图表28:美元理财产品特征明细美元理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收

73、类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 整体业绩比较整体业绩比较基准基准 基本费率基本费率 工银理财 22 0 22 155 1.00 4.94%0.32%建信理财 9 0 9 19 1.00 4.50%0.37%农银理财 8 0 8 676 2.00 4.17%0.28%招银理财 45 0 45 82 1.51 4.44%0.73%中银理财 44 0 44 608 1.11 4.95%0.36%中邮理财 2 0 2 13 1.50 5.08%0.50%交银理财 24 0 24 0 1.00 4.91%0.45%光大理财 18 0 18 221 1.39 4.84%0.

74、37%宁银理财 1 0 1 0 1.00 0.00%0.00%渝农商理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 173 0 173 1774 1.26 4.78%0.46%资料来源:中国理财网,中信建投 15 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明(六)(六)量化理财产品量化理财产品 量化理财产品发行数量少,招银理财是发行主力。量化理财产品发行数量少,招银理财是发行主力。2024 年 1-6 月只有招银理财发行了量化理财产品合计 3只;按规模上限测算,产品总规模约 15 亿。量化理财产品是中期限产品,整体业绩比较基准高,风险等级较整体水平略高。量化理财产品是中

75、期限产品,整体业绩比较基准高,风险等级较整体水平略高。从期限结构来看,3 只产品期限均为 1-3 年(含)。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的量化理财产品的平均整体业绩比较基准为3.75%,比行业均值高 57bp。从风险情况看,三只产品均为 PR3,平均风险指数为 3.00,高于整体平均水平。量化理财产品属于风险更高,而且期限也更长,业绩比较基准也相对较高的产品,量化理财产品全部为固定收益类,资产配置以“固收”为主。量化理财产品全部为固定收益类,资产配置以“固收”为主。从产品类型来看,就整体来看,量化理财产品大多数为固收类资产占比不低于 80%,权益类和非固收类资产占比低于 20%。量化理财

76、产品的基本费率较低,起购金额较小。量化理财产品的基本费率较低,起购金额较小。从基本费率看,基本费率不超过 0.54%,从起购金额看,产品的起购金额为 100元。图表图表29:量化理财产品特征明细量化理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩整体业绩比较基准比较基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%招银理财 3 0 3 15 3.00 3.75%0.54%中银理财 0 0

77、0 0 0.00 0.00%0.00%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 3 0 3 15 3.00 3.75%0.54%资料来源:中国理财网,中信建投(七)(七)黄金理财产品黄金理财产品 黄金理财产品的发行数量少,招银理财和光大理财为发行主力。黄金理财产品的发行数量少,招银理财和光大理财为发行主力。2024年 1-6月共有 2家样本理财子发行了黄金理财产品合计 10只;按规模上限测算,产品总规模 9.5亿。具体地,招银理财发行的最多,为 8 只,产品规模达 9.5亿;此外,光大理财发行了 2只。黄金理财产品以短

78、期限产品为主,整体业绩比较基准低,风险等级低。黄金理财产品以短期限产品为主,整体业绩比较基准低,风险等级低。从期限结构来看,4只产品为 3-6个月(含),3只产品为 6-12 个月(含),3 只产品为 1-3 年(含)。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的黄金理财产品的平均整体业绩比较基准为 2.50%,比行业均值低 68bp。从风险情况来看,黄金理财产品的平均风险指数为 2,高于整体平均水平。具体地,招银理财和光大理财发行的产品均为 PR2。这类产品风险等级高于平均值,但是业绩比较基准低于平均值,产品比较特殊。黄金理财产品全为固收类产品,资产配置以固收类资产为主。黄金理财产品全为固收类产品,

79、资产配置以固收类资产为主。具体地,产品的投资比例为:固收类资产不 16 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 低于 80%,商品及金融衍生品类资产不高于 20%。黄金理财产品基本费率低,起购金额较小。黄金理财产品基本费率低,起购金额较小。从基本费率看,基本费率不超过 0.34%,从起购金额来看,产品的起购金额均为 100元。图表图表30:黄金理财产品特征明细黄金理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩比整体业绩比较基准较基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%建信理

80、财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%农银理财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%招银理财 8 0 8 9.5 2.00 2.50%0.34%中银理财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%中邮理财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%交银理财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%光大理财 2 0 2 0 2.00 0.00%0.00%渝农商理财 0 0 0 0 0 0.00%0.00%合计 10 0 10 9.5 2.00 2.50%0.34%资料来源:中国理财网,中信建投(八)(八)混合类理财产品混合类理财产品 混合类理财产品发行数量多,发行主力为农银理财,产品总规模

81、大。混合类理财产品发行数量多,发行主力为农银理财,产品总规模大。2024年 1-6月共有 6家样本理财子发行了混合类理财产品合计 47只;按规模上限测算,产品总规模 1410.5亿。具体地,农银理财发行的最多,为 20只,产品规模达 780 亿;招银理财发行了 7 只,产品规模达 175.5 亿;中银理财发行了 3 只,产品规模达 300亿;光大理财发行 13只,规模达 145亿;此外交银理财发行 3只,宁银理财发行 1只。混合类理财产品的期限既包括短期产品又包括长期产品,平均业绩比较基准高,风混合类理财产品的期限既包括短期产品又包括长期产品,平均业绩比较基准高,风险等级较整体水平较高。险等级

82、较整体水平较高。从期限结构来看,T+0类型有 12 只,3-6 个月(含)有 6只,6-12 个月(含)有 6只,1-3 年(含)有 23 只。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的混合类理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.52%,比行业均值高 34bp。从风险情况看,绝大部分产品的风险等级为 PR3,少数产品的风险等级为 PR2,平均风险指数为 2.59,高于整体平均水平。此类产品的风险等级高于平均值,业绩也高于平均值,属于风险更高,业绩比较基准也更高的产品。混合类理财产品均为混合类,资产配置以“固收混合类理财产品均为混合类,资产配置以“固收+权益”为主。权益”为主。具体地,有:投资于债权类

83、资产占组合总资产的比例不超过 80%。固收类资产不低于 60%、商品及金融衍生品类资产合计不低于 20%。权益类资产的投资比例不高于 80%,固收类资产的投资比例不高于 80%。共三种类型。混合类理财产品基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。混合类理财产品基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。从基本费率看,所有产品的平均基本费率为 0.52%。具体地,农银理财的平均基本费率为 0.45%,招银理财的平均费率为 0.65%,中银理财的平均基本费率为 0.71%,光大理财的平均基本费率为 0.43%。从起购金额看,大部分产品的起购金额小于等于 1 元,3 只 17 行业深度报告 银行银

84、行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 产品起购金额为 100元,仅“中银理财-智富(封闭式)2024年 03期”起购金额为 1000元的产品。图表图表31:混合类理财产品特征明细混合类理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩比整体业绩比较基准较基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 20 20 0 780 2.45 3.47%0.45%招银理财 7 7 0 175.5 3.00 3.68%0.65%中银理财 3 3

85、 0 300 3.00 3.83%0.71%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 3 3 0 0 3.00 0.00%0.00%光大理财 13 13 0 145 2.23 3.43%0.43%宁银理财 1 1 0 10 3.00 0.00%0.00%渝农商理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 47 47 0 1410.5 2.59 3.52%0.52%资料来源:中国理财网,中信建投(九)(九)同业存单理财产品同业存单理财产品 同业存单理财产品发行数量多,发行主力为工银理财和农银理财,产品总规模大。同业存单理财产品发行数量多,发行主力为工银理财和农

86、银理财,产品总规模大。2024年 1-6月共有 2家样本理财子发行了同业存单理财产品合计 113 只;按规模上限测算,产品总规模 6702.5 亿。具体地,工银理财发行数量最多,为 65只,产品规模达 182.5亿;农银理财发行 48只,产品规模达 6520 亿。同业存单理财产品以短期限产品为主,平均整体业绩比较基准较低,风险等级低。同业存单理财产品以短期限产品为主,平均整体业绩比较基准较低,风险等级低。从期限结构来看,T+0类型有 9只,3-6个月(含)有 72只,6-12个月(含)有 31只,1-3年(含)有 1只。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的同业存单理财产品的平均整体业绩比较基准

87、为 2.66%,比行业均值低 52bp。从风险情况看,绝大部分产品的风险等级为 PR1,少数产品的风险等级为 PR2,平均风险指数为 1.21,低于整体平均水平。此类产品的风险等级低于平均值,业绩比较基准也低于平均值,属于风险更低,整体业绩比较基准也较低的产品。同业存单理财产品均为固收类,资产配置以“固收”为主。同业存单理财产品均为固收类,资产配置以“固收”为主。整体来看,同业存单理财产品投向大多数为固收类资产,资产投向 100%是固定收益类资产,部分还会要求同业存单及存款投资比例不低于 80%。同业存单理财产品基本费率低,起购同业存单理财产品基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。金额小

88、,对个人投资者很友好。从基本费率看,大部分理财产品不超过 0.16%。具体地,工银理财的平均基本费率为 0.14%,农银理财的平均费率为 0.18%。从起购金额看,所有产品的 A、C份额首次购买起点金额 1元,B份额首次购买起点金额 20 万元。图表图表3232:同业存单理财产品特征明细同业存单理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩比整体业绩比较基准较基准 基本费率基本费率 工银理财 65 0 65 182.5 1.00 2.59%0.14%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%18 行业深度报告 银

89、行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 农银理财 48 0 48 6520 1.60 2.72%0.18%招银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%光大理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%宁银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝农商理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 113 0 113 6702.5 1.21 2.66%0.16%资料来源:中国理财网,中信

90、建投(十)(十)目标盈理财产品目标盈理财产品 目标盈理财产品发行数量较少,招银理财和中银理财是发行主力。目标盈理财产品发行数量较少,招银理财和中银理财是发行主力。2024年 1到 6月,共有 6家样本理财子发行了目标盈理财产品合计 32只;按规模上限测算,产品总规模约 562.9亿。具体地,产品数量最多的是中银理财,发行了 8 只;其次是招银理财和建信理财,各发行了 7 只;光大理财发行了 6 只;中邮理财和渝农商理财各发行了 2只。产品规模最大的是中银理财,为 313 亿;其次是招银理财,共发行 121.3 亿,建信理财发行了75亿,光大理财发行了 50亿,渝农商理财发行了 3.6 亿。目标

91、盈理财产品以目标盈理财产品以 1-3 年期限产品为主,平均年期限产品为主,平均整体业绩比较基准整体业绩比较基准高,风险等级低。高,风险等级低。从期限结构来看,31只产品为 1-3 年(含),1 支产品为 6-12 个月。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的目标盈理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.64%,比行业均值高 46bp。具体地,中银理财的整体业绩比较基准最高,为 3.86%;其次为招银理财,为 3.84%,渝农商理财为 3.70%,光大理财为 3.68%,建信理财为 3.50%,中邮理财为 2.55%。从风险情况看,32 只产品中有 27 只的风险等级为 PR2,其余为 PR3;平均

92、风险指数为 2.16,高于整体平均水平。目标盈理财产品属于风险等级更高,整体业绩比较基准也相对较高的产品。目标盈理财产品大部分为固收类产品,少量的为混合类产品,资产配置以“固收”为主。目标盈理财产品大部分为固收类产品,少量的为混合类产品,资产配置以“固收”为主。从整体来看,目标盈理财产品绝大多数要求“固收类资产不低于 80%”。目标盈理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。目标盈理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。从基本费率看,大部分理财产品率不超过 0.43%。具体地,建信理财的平均基本费率为 0.44%,招银理财的平均基本费率为 0.64%,中银理财的平均基

93、本费率为 0.50%,中邮理财的平均基本费率为 0.38%,光大理财的平均基本费率为 0.27%,渝农商理财的平均基本费率为 0.14%。从起购金额来看,大部分产品的起购金额小于等于 1 元,“招银理财招睿目标盈稳金 2 号固收增强理财计划”和“招银理财招睿目标盈稳金 4 号固收增强理财计划”起购金额为 100 元,渝农商理财发行的产品起购金额为 10万元。图表图表33:目标盈理财产品特征明细目标盈理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩比整体业绩比较基准较基准 基本费率基本费率 工银理财 0 0 0 0 0.00 0.

94、00%0.00%建信理财 7 0 7 75 2.14 3.50%0.44%农银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%19 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 招银理财 7 1 6 121.3 2.57 3.84%0.64%中银理财 8 0 8 313 2.00 3.86%0.50%中邮理财 2 0 2 0 2.00 2.55%0.38%交银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%光大理财 6 0 6 50 2.00 3.68%0.27%宁银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝农商理财 2 0 2 3.6 2.00 3.70%0

95、.14%合计 32 1 31 562.9 2.16 3.64%0.43%资料来源:中国理财网,中信建投(十一)(十一)QDII理财产品理财产品 QDII 理财产品发行数量较多,工银理财和招银理财是发行主力。理财产品发行数量较多,工银理财和招银理财是发行主力。2024 年 1-6 月共有 5 家样本理财子发行了 QDII 理财产品,合计 81只;按规模上限测算,产品总规模约 182.81亿。具体地,产品数量最多的是招银理财,发行了 39 只,工银理财发行 35 只;交银理财发行 4 只;中银理财发行 2 只;中邮理财发行 1 只。工银理财的产品规模最大,为 123.75亿;其次是招银理财,规模为

96、 45.51亿,中银理财发行 13.55 亿。QDII理财产品以中期产品为主,平均理财产品以中期产品为主,平均业绩比较基准业绩比较基准高,风险等级低。高,风险等级低。从期限结构来看,发行了 1只 T+0的产品,3-6个月(含)的产品有 21只,6-12个月(含)的产品有 45 只,1-3年(含)的产品有 12只,3 年以上的产品有 2只。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的 QDII 理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.72%,比行业均值高 54bp。具体地,中银理财的业绩比较基准最高,为 4.10%;工银理财的业绩比较基准为 3.89%,招银理财的业绩比较基准为 3.59%。从风险情况看,

97、68 只产品风险等级均为 PR1,其余为 PR2,平均风险指数为1.12。此类产品属于风险等级低,收益率高的产品。QDII 理财产品全部为固定收益类,资产配置以“固收”为主。理财产品全部为固定收益类,资产配置以“固收”为主。整体来看,QDII 理财产品投向大多数为固收类资产,固收类资产不低于 80%,部分要求债权类 100%。QDII理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。从基本费率看,产品的基本费率均值为0.56%。具体地,工银理财的平均基本费率最低为 0.38%;起购金额看,大多数产品的起购金额小于等于 1 单位(美元/欧

98、元/澳元/英镑),门槛低,对个人投资者很友好。图表图表34:QDII理财产品特征明细理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩比整体业绩比较基准较基准 基本费率基本费率 工银理财 35 0 35 123.75 1.03 3.89%0.38%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%招银理财 39 0 39 45.51 1.28 3.59%0.63%中银理财 2 0 2 13.55 1.50 4.10%0.42%中邮理财 1 0 1 0 1.00 0.00

99、%0.00%交银理财 4 0 4 0 1.00 0.00%0.00%光大理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%20 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 宁银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝农商理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 81 0 81 182.81 1.12 3.72%0.56%资料来源:中国理财网,中信建投(十二)(十二)现金管理类理财产品现金管理类理财产品 现金管理类理财产品发行数量较少,招银理财是发行主力。现金管理类理财产品发行数量较少,招银理财是发行主力。2024 年 1-6 月合计发行 33 只

100、;按规模上限测算,产品总规模约 910 亿。具体地,招银理财发行了 19 只,规模为 810亿,工银理财发行了 4只,规模为 100亿,此外宁银理财发行了 7只。所有现金管理类理财产品都是所有现金管理类理财产品都是 T+0 期限类型的产品,平均业绩比较基准高,风险等级低。期限类型的产品,平均业绩比较基准高,风险等级低。从业绩比较基准来看,样本理财子发行的现金管理类理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.70%,比行业均值高 52bp。从风险情况看,33只产品的风险等级均为 PR1,平均风险指数为 1.00,低于整体平均水平。此类产品属于风险等级低,收益率高的产品。现金管理类理财产品为固定收益类产

101、品现金管理类理财产品为固定收益类产品,资产配置以“固收”为主。,资产配置以“固收”为主。从产品类型来看,就整体来看,现金管理类理财产品投向大多数为固收类资产不低于 80%。现金管理类理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。现金管理类理财产品的基本费率低,起购金额小,对个人投资者很友好。从基本费率看,工银理财的基本费率为 0.35%,招银理财的基本费率为 0.51%。从起购金额看,门槛低,仅“招银理财招赢日日金 38 号现金管理类理财计划”的起购金额为 100元,对个人投资者很友好。图表图表35:共同富裕理财产品特征明细共同富裕理财产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类

102、 产品总规模产品总规模(亿)(亿)风险指数风险指数 整体业绩比整体业绩比较基准较基准 基本费率基本费率 工银理财 4 0 4 100 1.00 0.00%0.35%建信理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%农银理财 3 0 3 0 1.00 0.00%0.00%招银理财 19 0 19 810 1.00 3.70%0.51%中银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中邮理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交银理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%光大理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%宁银理财 7 0 7 0 1.00

103、0.00%0.00%渝农商理财 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合计 33 0 33 910 1.00 3.70%0.49%资料来源:中国理财网,中信建投 四、四、2024 年上半年银行理财市场总结年上半年银行理财市场总结 21 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 1上半年理财规模、收益率、风险和期限 银行理财规模持续攀升,上半年增加银行理财规模持续攀升,上半年增加 2 万亿。万亿。普益标准数据显示,2023 年年末理财规模为 26.8 万亿,2024 年 6 月底为 28.35 万亿,上半年理财规模增加 2 万亿。其中:除了 3 月底、6 月底季末效应导

104、致理财规模环比下降,其他月份理财规模都在持续攀升。尤其是 2024年 4 月,理财规模当月环比提高近 2万亿。4 月增加主要原因是央行禁止手工补息后,大量活期存款流向定存和理财,同时 4 月居民风险偏好也开始触底回升,增加理财的持有。尽管对银行金融机构考核从规模转向盈利,但是季末银行冲规模的行为依然在继续,6 月底理财规模回落。预计随着居民财富再配置以及禁止手工补息影响,理财规模在下半年将持续提高。全年规模有望提高到 32万亿左右。业绩比较基准持续下降,上半年下降业绩比较基准持续下降,上半年下降 31 个个 bp。随着利率中枢的持续下移,理财产品业绩比较基准在持续下降,2023年年末为 3.3

105、3%,6月下降到 3.02%,上半年业绩比较基准下降 31 个 bp。6月出现连续两周平均业绩基准跌破 3%,下降到 2.98%。预计主要原因是资产荒严重,理财子资产配置压力较大。风险等级风险等级 2 月触底后持续回升月触底后持续回升。理财产品的风险等级在 1 月和 2 月下降,但是从 3 月开始触底回升,4、5、6月继续提高。风险指数 2 月底为 1.72,3、4、5、6 月分别为 1.77、1.82、1.85、1.87。主要原因是理财子发行的理财产品的风险等级持续回升,高风险等级的产品占比在回升,尤其是混合类产品的发行数量开始显著回升。产产品期限继续呈现短期化趋势,中长期限产品占比在下降,

106、而短期产品占比在回升。品期限继续呈现短期化趋势,中长期限产品占比在下降,而短期产品占比在回升。2023年 1-3年期产品占比 39%,2024 年前 6 个月占比为 30.6%,占比下降 9%。同时 2023年 3-6 个月期限产品占比 24%,而 2024年前 6个月占比为 26%,占比提高 2%。混合类产品的拐点混合类产品的拐点 4 月出现,而后占比继续提高。月出现,而后占比继续提高。前两个月,混合类产品发行数量较少,但是从 4 月开始混合类产品发行数量显著增加,混合类产品占比回升。4月混合类理财产品的发行拐点出现,当月,混合类产品占比提高到 2.5%,高于去年下半年的均值,而且 6 月,

107、混合类产品占比提高到 3.7%。主题理财产品发行数量减少,但是黄金类产品发行数量在增加。主题理财产品发行数量减少,但是黄金类产品发行数量在增加。2024年前 5个月,专精特新、低碳、养老理财、ESG等的理财产品发行数量在减少,但是黄金类和美元理财产品的发行数量出现显著回升。2上半年理财市场整体主要特征 其一、风险等级在提高,但是业绩比较基准在降低。其一、风险等级在提高,但是业绩比较基准在降低。一般而言,产品风险等级回升后,业绩比较基准会持续提高,但是本年上半年,产品风险等级已经开始触底回升,但是业绩比较基准依然在持续下降,而且下降的幅度在加大。预计主要原因是:尽管产品风险等级提高,但是资产端的

108、风险偏好却没有回升,自然产品的业绩比较基准依然在降低,而且风险等级回升主要是混合类产品占比回升导致,随着混合类占比回升,混合类产品业绩比较基准一般高于固收类产品,从而拉高了业绩比较基准,但是本年上半年出现了混合类产品平均的业绩比较基准低于固收类,无法发挥拉高收益率作用,反而在拉低业绩比较基准。其二、业绩比较基准在持续下降,但是理财规模却在持续回升。其二、业绩比较基准在持续下降,但是理财规模却在持续回升。上半年,业绩比较基准下降 31多个 bp,但是理财规模却增加了 2 万亿,显然上半年而言,理财规模的攀升同利率没有关系,主要原因是:破净率在持续下降,同时理财规模攀升主要外力驱动的,不是理财市场

109、内部的驱动力,这个外力就是央行的禁止手工补息,以及居民财富的再配置。22 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 其三、现金管理类理财产品规模在下降。其三、现金管理类理财产品规模在下降。上半年,理财规模增加,主要是非现金类理财产品的增加导致的,现金类理财产品规模小幅下降。2023年年底,现金类产品 8.56万亿,3 月下降到 7.95万亿,6月为 7.72 万亿。预计主要原因是理财子冲规模的需求在下降,没有必要再通过多发现金类产品来实现规模的增加,现金类产品的必要性下降 其四、理财子加快行外理财产品代销。其四、理财子加快行外理财产品代销。2024年年初以来,理财代销最新变化

110、:首先、发行方:股份制理财子加快理财产品的代销;其次、代销方:农商行成为主要的新增代销机构;再次、代销方:工行、交行代销数量更多;最后、代销方:主要在新增江浙区域的农商行。其五、居民财富再配置在其五、居民财富再配置在 4 月开始启动。月开始启动。居民的风险偏好在 3 月触底后,4 月开始持续回升。我们用PR3+PR4+PR5 产品占比来度量居民的风险偏好,如果其提高表明偏好在回升,反之亦然。由于 2023 年以来,理财子没有发行过 PR4 和 PR5 的产品,从而我们就用 PR3 产品占比来代替。3月,PR3占比为 1.94%,达到最低值,4 月/5 月/6 月分别提高到 2.97%、2.22

111、%和 3.27%。居民风险偏好触底开始回升后,居民财富在再配置启动。3上半年理财市场存在的风险问题 其一、监管在加强。其一、监管在加强。去年,理财直融工具被叫停;理财子转向同信托的合作,提高了信托贷款的规模。本年 2月,理财资金不能够再通过保险的资管计划来投资定期存款,理财去现金的政策导向非常明确;6 月下旬,理财和信托公司合作也在加强监管,重点涉及四项业务,主要是粉饰收益和违规投资的行为被禁止;6月下旬,窗口指导对中小银行理财业务加强监管,部分中小银行将无法获得理财子牌照,将逐步清退理财规模,转型财富管理业务。未来如果继续发放 18个理财子牌照,每家理财子规模 1000亿,那自然理财子规模的

112、边际增量在 1.8万亿。银行机构现有的理财余额为 4.4万亿,从而未来需要压降的理财规模有 2.6万亿左右。6月底,国家金融监管总局公布了对 6家银行机构和理财子的处罚,处罚金额合计达 2800 万元,包括:平安理财、招银理财、信银理财、中银理财、建信理财、招商银行。其二、产品结构单一。其二、产品结构单一。目前混合类产品占比小幅回升,但是依然低于 4%,而权益类产品没有新增,理财产品中 96%以上都是固收类产品。这种问题前几年就存在,但是本年上半年没有出现缓解,问题依然存在。其三、资产荒严重,理财子资产配置压力较大。其三、资产荒严重,理财子资产配置压力较大。随着 4月理财规摸环比增加 2万亿,

113、理财负债端已经不再是问题,但是理财资产端配置压力在提高,净流入的理财资金如何配置成为理财子核心问题。因为目前市场是资产荒问题严重,手工补息被禁止,高收益率资产减少,如何配置这新增的 2万亿资金,困扰理财子。由于期限匹配要求,理财子无法投资中长期国债,可能只能转向同业存单、债券、银行定存、非标资产等。其四、现金占比过高。其四、现金占比过高。2023年末,理财现金和银行存款占比 27%,部分理财子占比 40-50%。现金类资产占比过高;而且随着理财规模的攀升,资产荒严重,理财子在 4 月 5月和 6月预计将流入的资金转而继续配置银行存款,转换为非银机构存款。2024 年 5月,非银机构存款增加 1

114、.16万亿,就是主要的证据。其五、其五、4 月中旬央行禁止手工补息对理财的影响持续。月中旬央行禁止手工补息对理财的影响持续。2024年 4月 8日,央行发文禁止手工补息,并且要求银行在 4月底整改完成。理财投资中受到手工补息影响的存款规模预计在 2.2-2.3万亿之间。这部分资金面临资产的重新配置。预计在目前资产荒情况,这部分存款将转向对债券、同业存款、非标的配置,重新流向债券市场等固定收益市场。23 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 五五、各样本理财子产品特征总结、各样本理财子产品特征总结(一)(一)产品特征总结产品特征总结 图表图表36:样本理财子产品特征总结样本

115、理财子产品特征总结 理财子公司理财子公司 类型结构类型结构 平均基准利率平均基准利率 风险结构风险结构 期限结构期限结构 产品费用产品费用 创新产品创新产品 建信理财 全部是固收类 3.16%(略低)PR2、PR1 为主 半年-3 年为主 略高于整体 未发行相关产品 工银理财 全部是固收类 2.93%(较低)PR2、PR1 为主 3 个月-1 年期为主 最低 未发行相关产品 农银理财 绝大多数为固收类,混合类占比最高 3.03%(较低)PR2 为主 3-6 个月为主 略低于整体 重点布局 ESG 主题 中邮理财 全部为固收类 2.86%(偏低)PR2 为主 3-6 个月为主 高于整体 未发行相

116、关产品 交银理财 绝大部分为固收类 3.42%(偏高)PR2 为主 1-3 年为主 低于整体 未发行相关产品 中银理财 绝大多数为固收类 3.42%(偏高)PR2 为主 1-3 年为主 高于整体 重点布局 ESG 主题 招银理财 绝大多数为固收类 3.45%(偏高)PR2、PR1 为主 6 个月-3 年为主 略高于整体 未发行相关产品 光大理财 绝大多数为固收类 3.35%(偏高)PR2 为主 1-3 年为主 低于整体 未发行相关产品 信银理财 全部为固收类 3.13%(略低)PR2 为主 3 个月以内、1-3 年为主 高于整体 未发行相关产品 宁银理财 绝大部分为固收类 3.00%(略低)P

117、R2 为主 1-3 年为主 最低 未发行相关产品 渝农商理财 全部是固收类 3.10%(略低)全部为 PR2 6 个月-3 年为主 同行业均值 未发行相关产品 合计 3.18%资料来源:中国理财网,中信建投 建信理财:建信理财:发行产品全部是固收类;基准利率略低(低于整体 0.02pct),但风险较整体较高(以 PR1、PR2为主),期限偏中长期(以半年3 年(含)产品为主);创新产品方面,2024 年上半年未发布相关产品。工银理财:工银理财:发行产品全部是固收类;基准利率较低(低于整体 0.25pct),且产品的基本费率为最低,优势领先,且风险结构(以 PR1、PR2 为主)较整体低,与期限

118、结构(以 3 个月-1 年(含)的产品为主)较整体偏短;创新产品方面,2024年上半年未发布相关产品。农银理财农银理财:发行产品数量最少,绝大多数为固收类,混合类产品占比行业最高;基准利率较低(低于整体0.13pct),且产品的基本费率低;风险结构(以 PR2为主)较整体偏高,期限结构(以 3个月-6个月的产品为主)偏短期;创新产品方面,着重布局 ESG 主题理财产品。中邮理财:中邮理财:发行产品全部是固收类;基准利率最低(低于整体 0.32pct),且风险(以 PR2 为主)低于整体水平,期限结构(以 3 个月-6 个月的产品为主)较整体偏短;创新产品方面,2024 年上半年未发布相关产品。

119、交银理财:发行数量大行中最多,交银理财:发行数量大行中最多,发行产品绝大部分是固收类;基准利率偏高(高于整体 0.24pct),且风险(以 PR2 为主)高于整体水平,期限结构(以 1-3 年(含)的产品为主)较整体偏长;创新产品方面,2024 24 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 年上半年未发布相关产品。交银理财基准利率更高,主要原因就是风险等级更高、期限更长。中银理财:中银理财:发行产品绝大部分是固收类;基准利率偏高(高于整体 0.24pct),且风险(以 PR2为主)高于整体水平,期限结构(以 1-3年期产品为主)较整体偏长。创新产品方面,着重布局 ESG 主

120、题理财产品。中银理财基准利率更高,主要原因就是风险等级更高、期限更长。原因同交银理财。招银理财:招银理财:发行产品绝大多数为固收类,混合类产品占比高于行业均值;基准利率最高(高于整体 0.27pct),但基本费率降低显著,已经接近行业均值,风险(以 PR1、PR2 为主)低于整体水平,期限类型以 6 个月三年的产品为主。创新产品方面,2024 年上半年未发布相关产品。招银理财基准利率最高,预计主要原因是:混合类占比高、期限更长。光大理财:光大理财:发行产品绝大多数为固收类,混合类产品占比高于行业均值;基准利率高(高于整体 0.17pct),风险(以 PR2为主)高于整体水平,期限结构(以 13

121、年期的产品为主)较整体偏长。创新产品方面,2024 年上半年未发布相关产品。光大理财基准利率相对较高,预计主要原因是:混合类占比高、风险更高、期限更长。信银理财:信银理财:发行产品数量最多,全部为固收类;基准利率略低(低于整体 0.05 个 pct),但基本费率略高于整体,风险(以 PR2 为主)高于整体水平,期限结构(3 个月以内、1-3 年为主)较整体偏短。创新产品方面,2024年上半年未发布相关产品。宁银理财:宁银理财:发行产品绝大多数为固收类,仅发行 1只混合类产品;基准利率偏低(低于整体 0.18pct),但基本费率也相对较低;风险(以 PR2 为主)较整体偏高,期限结构(以 13年

122、期产品为主)较整体偏长。创新产品方面,近两年半未发行相关产品。渝农商理财:渝农商理财:发行产品全部是固收类;基准利率偏低(低于整体 0.08pct),但基本费率同整体水平;风险(全部为 PR2)较整体水平偏高,期限结构(以 6 个月-三年期的产品为主)较整体偏长。创新产品方面,近两年半未发行相关产品。图表图表37:样本理财子产品特征明细样本理财子产品特征明细 理财子公司理财子公司 发行数量发行数量 混合类产品混合类产品占比占比 基准利率基准利率 较于平均整体较于平均整体基准利率基准利率 基本费率基本费率 风险指数风险指数 建信理财 183 0.00%3.16%-0.02%0.23%1.87 工

123、银理财 207 0.00%2.93%-0.25%0.08%1.49 农银理财 159 15.72%3.03%-0.15%0.14%1.91 中邮理财 252 0.00%2.86%-0.32%0.30%1.62 交银理财 340 0.88%3.42%0.24%0.13%1.85 中银理财 249 1.20%3.42%0.24%0.27%1.81 招银理财 330 2.42%3.45%0.27%0.22%1.74 光大理财 277 4.69%3.35%0.17%0.10%1.88 信银理财 357 0.00%3.13%-0.05%0.28%1.82 宁银理财 104 0.96%3.00%-0.18

124、%0.07%1.87 渝农商理财 217 0.00%3.10%-0.08%0.19%2.00 25 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 合计 2675 1.98%3.18%0.19%1.80 资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表38:各家理财子产品期限结构各家理财子产品期限结构 资料来源:中国理财网,中信建投 六六、2024 年年上半年上半年理财子基本费率理财子基本费率降低、销售服务费率将会下降降低、销售服务费率将会下降 银行理财的费率主要是基本费率,包括:销售服务费率、管理费率、托管费率,其中前两项为主要费率。2023 年,样本理财子平均的基本费率、销售服务费率、

125、管理费率分别为:0.398%、0.218%和 0.179%;2024 年上半年,这三项费率分别为:0.19%、0.22%、0.16%。显然显然 2024 年年上半年上半年,理财子的基本费率、管理费率在下,理财子的基本费率、管理费率在下降,但是销售服务费率基本保持稳定降,但是销售服务费率基本保持稳定。1、基本费率:降低 2024年上半年,样本理财子基本费率为 0.19%,较 2023 年下降 0.21%,降幅较大。其中:中邮理财的最高,达到 0.30%,工银理财的费率最低,为 0.07%;所有理财子的基本费率较去年末都在降低,其中:招银理财、光大理财降低幅度更大,下降了 0.40%、0.36%。

126、2、销售服务费率:基本稳定 2024 年上半年,样本理财子销售服务费率为 0.22%,较 2023 年年末保持稳定。显然在相关费率下调过程中,销售服务费率基本保持稳定,由于 2024年上半年在央行禁止手工补息和居民风险偏好提升两种外力的作用下,理财规模大幅回升,理财子对渠道的依赖程度在下降,从而销售份服务费率基本上保持稳定,没有再像 2023年那样大幅回升。中邮理财的最高,达到 0.41%,其次是宁银理财,为 0.30%;而且这两家的销售服务费率提高幅度也是最大的。建信理财的费率最低,为 0.13%。只有工银理财、交银理财、中邮理财、光大理财和宁银理财的销售服务费率较去年年末在提高,而且中邮理

127、财提高幅度最大,提高了 0.22%;其他理财子的销售服务费率都在降低,中银理财的降低幅度最多,降低 0.12%,达到 0.21%。从而可以判断:未来如果定存向理财迁移路径成立,阻力下降后,理财规模将在外力的驱动下自然增长,那理财子平均的销售服务费率将在下半年会继续下降,大部分理财子的费率都将继续下降。26 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3、管理费率:下降 2024年上半年,样本理财子管理费率为 0.16%,较 2023年年末下降 0.02%。银行理财的管理费率继续降低。整体看,大行理财子管理费率低于股份制理财子,而股份制理财子的管理费率低于城商理财子。2024年上

128、半年,宁银理财的最高,达到 0.40%,其次是光大理财,为 0.24%;工银理财的最低,为 0.0926%。从变化趋势看,部分理财子费率在下降,部分理财子费率在提高。其中:建信、农银、交银、招银、光大、信银、渝农商理财的管理费率在降低,而光大理财降幅最为明显,下降了 0.04%;其他 4 家理财子的管理费率都在回升,而宁银理财的回升最为显著,回升 0.045%。可以预见到的是:2024年上半年,理财子理财规模增长近2万亿,增幅为 8%,而理财管理费率下降 2 个 bp,降幅为 11%左右,从而本年上半年理财子营收同比增速有可能会恢复正增长;而理财管理费率提高的那些公司,上半年营收确定性可以实现

129、正增长。展望本年下半年,预计管理费率会继续降低,但是全年如果理财规模有望达到 32万亿,增幅近 20%,理财子 2024年营收有望实现正增长。图表图表39:2024 年年上半年,上半年,样本理财子基本费率样本理财子基本费率 图表图表40:2024 年年上半年,上半年,样本理财子销售服务费率样本理财子销售服务费率 资料来源:中国理财网,中信建投 资料来源:中国理财网,中信建投 图表图表41:2024 年年上半年,上半年,样本理财子管理费率样本理财子管理费率 资料来源:中国理财网,中信建投 27 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 七七、未来展望与发展趋势、未来展望与发展趋

130、势 在产品规模方面,在产品规模方面,预计到预计到 2024 年年底,理财规模有望达到年年底,理财规模有望达到 32 万亿,同比增速提高到万亿,同比增速提高到 20%。上半年理财规模如我们所预期的,显著回升。去年年报中我们提出低点已过,谋求成长,本年上半年,在政策和市场两种力量的作用下,理财规模增加了近 2 万亿,5-6 月最高点曾达到 29.5 万亿。无论是央行 4 月禁止手工补息政策实施抑或是居民财富再配置的市场力量在 4 月的启动,理财规模大幅增加都是因为存款向理财迁移,无论是活期存款抑或是定期存款。从 6 月检测数据看,居民风险偏好再继续回升,居民财富再配置趋势延续,预计下半年 PR3产

131、品的占比将继续回升带动居民风险偏好再度回升,存款向理财的迁移将持续。而央行禁止手工补息的影响预计在上半年就结束,从而下半年,理财规模主要依靠市场力量的驱动来实现,预计到 2024年年底,理财规模有望达到 32万亿,同比增速提高到 20%。在产品在产品类型方面,类型方面,预预计到计到 2024 年年底,混合类产品发行数量有望达到年年底,混合类产品发行数量有望达到 100 只以上,占比有望提高到只以上,占比有望提高到 5%以以上。上。受投资者风险偏好回升的影响,理财子混合类产品发行数量开始增加,拐点在 3月出现,6 月底混合类产品占比提高到 3.67%。上半年,没有发行权益类产品,固收类产品依然占

132、大头。在资产配置上,由于央行禁止手工补息,理财子在现金和银行存款上的占比预计会有所降低,这部分资产预计转向了同业存单、债券或者非标资产等固收类资产。预计下半年,混合类产品发行数量依然会继续提高,数量上有望达到 100 只以上,占比有望提高到 5%以上。主要驱动因素是:通过发行混合类产品来适应居民风险偏好的回升,这两者基本上是一致的。上半年,农银理财和光大理财发行混合类较多,分别达到 25 只和 13 只,预计下半年这两家的发行数量会继续增加,依然领跑行业;另外建信、工银、中邮、信银上半年没有发行混合类,预计下半年会逐步增加发行量、混合类占比也将逐步回升。在资产配置中,由于资产荒较为严重,理财规

133、模又在攀升,现金和存款收益率又在降低,债券的收益率也在下降,可能在下半年,理财资金会增加同业存款、非标资产、债券、以及债券型公募基金的配置规模和比例,总体看,固收类资产的占比将会继续回升。在基准利率方面,在基准利率方面,预计到预计到 2024 年年底,基准利率下行空间在缩窄,有望逐步企稳回升。年年底,基准利率下行空间在缩窄,有望逐步企稳回升。2024 年 6 月,平均基准利率下降 31个 bp,而且混合类更是下降 76个 bp,而且出现混合类低于固收类的情况,这实属罕见。预计下半年,基准利率下行空间在缩窄,有望逐步企稳回升。其一、6 月末固收类和混合类平均的业绩比较基准在3.02%,已经处于低

134、位,有继续下行空间,但是空间在缩窄。其二、资产荒严重,在缺少相对高收益资产的情况下,资产配置结构预计偏向稳健,也将有助于稳定基准利率。其三、央行通过购买国债,有意引导中长期国债收益率的稳定,预计对债券市场收益率有一定的稳定作用,这也将有助于稳定基准利率;其四、产品的风险等级在回升,期限结构在延长、混合类占比在回升,也将从结构上有助于基准利率的企稳回升。尽管上半年,结构性因素作用在削弱,但是不排除下半年这种结构性因素继续发挥作用,因为上半年风险等级回升有限,期限延长较少、混合类占比依然较低,这些因素的边际变化太小,无法抵消利率中枢下移的影响,从而结构性因素失效。但是下半年这些因素的边际变化增大,

135、正面贡献作用可能显现,这也将有助于基准利率的企稳回升。其五、部分理财子的业绩比较基准平均值已经达到低点,继续下行业务空间,有助于基准利率的企稳回升。比如:2024年上半年,中邮理财平均的基准利率为 2.86%,工银理财为 2.93%,宁银理财为 3%,这几家产品特征明显,低风险偏好,或者风险偏好已经从之前的高点调整到低位。在在风险等级方面,风险等级方面,预计到预计到 2024 年年底,高风险等级产品的占比将提高到年年底,高风险等级产品的占比将提高到 8%以上。以上。2024年上半年,PR3产品占比已经开始回升,这种趋势会持续。只有将产品风险等级提高,才能有助吸收存款,顺利实现存款向理财的迁移,

136、替代定存。2024年 6 月,PR3占比为 3.3%,预计下半年,PR4 或者 PR5的产品也会出现,高风险等级产品的占比将提高到 8%以上。28 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 在期限结构方面,在期限结构方面,预计到预计到 2024 年年底,年年底,产品期限有望延长。产品期限有望延长。2024年上半年,短期化趋势持续,但是短期化产品中 6-12月产品占比在提高。预计下半年,产品期限有望延长,主要体现在 1-3年期产品占比降幅缩窄,而1年期以下产品占比继续回升,主要原因是低利率环境下,为了锁定收益,投资者对中长期产品的偏好回升,而且期限溢价存款,中长期产品收益率也更

137、高,同时尽管存在利率风险,但是理财子利率风险管理能力更强。在在主题类理财主题类理财产品方面,产品方面,预计到预计到 2024 年年底,发行量依然较少。年年底,发行量依然较少。2024年上半年,理财子发行数量在减少,预计主要是主题类产品的竞争优势在削弱,预计下半年,理财子在主题类型理财产品上发行量依然较少。但是估计为了贯彻和落实金融五篇大文章,同五篇大文章相关的理财产品估计会对应的增加,以此来协助母行,落实国家战略,实现同母行的协同。在在监管上,监管上,预计到预计到 2024 年年底,理财子信息披露的规范性文件有可能出台,继续落实政治性、人民性和服年年底,理财子信息披露的规范性文件有可能出台,继

138、续落实政治性、人民性和服务实体经济的导向。务实体经济的导向。2024年上半年,行业规范性的政策在增加,预计下半年依然会持续。从 6 月底多家理财子因为信息披露不规范拿到监管巨额罚单来看,下半年理财子信息披露方面的规范性文件有可能出台,力促行业规范发展。同时理财子的监管上将继续落实政治性、人民性和服务实体经济的导向。八、风险提示八、风险提示 1、经济增速不及预期导致市场预期向下,权益资产表现低于预期。疫情后,居民的消费支出增长相对缓慢,同时由于房地产市场依然处于调整阶段,固定资产投资支出增加不及预期,在消费和投资支出不及预期的情况下,权益资产表现将可能不佳,导致理财资产端收益率下降,这或许诱发理

139、财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期,政策面效果不佳的情况下,债券市场存在调整的风险,债券市场波动将导致理财资产端收益率下行,诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期,居民收入预期向下,风险偏好持续处于低位,理财子产品风险等级反而提高,出现理财产品发行困难,理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富,各类资管机构都在加大资管产品的发行,理财净值化后,收益率相对低于其他资管产品,这也将限制理财产品规模稳定增长。29 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 分析师介绍分析

140、师介绍 马鲲鹏:马鲲鹏:中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席 分析师。十余年金融行业研究经验,对银行业研究有深刻认识和丰富经验,新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。杨荣:杨荣:中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。30 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券

141、市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不

142、因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规前提下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发

143、送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性

144、质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司

145、的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk

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