1、证券研究报告公司深度研究食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 仙乐健康（300791）保健品保健品 CDMO 龙头，扬帆出海、砥砺前行龙头，扬帆出海、砥砺前行 2024 年年 07 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 证券分析师证券分析师 罗罗頔影影 执业证书：S0600523080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)25.20 一年最低/最高价 24.24/43.38 市净率(倍)2.07 流通A股市值(百万元)4,901.09 总市值(百万

2、元)5,946.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.20 资产负债率(%,LF)49.72 总股本(百万股)235.96 流通 A 股(百万股)194.49 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2507 3582 4346 5010 5661 同比（%）5.84 42.87 21.33 15.28 12.98 归母净利润（百万元）212.29 281.04 401.77 476.93 586.53 同比（%）(8.43)32.39 42.96 18.71

3、22.98 EPS-最新摊薄（元/股）0.90 1.19 1.70 2.02 2.49 P/E（现价&最新摊薄）28.01 21.16 14.80 12.47 10.14 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 保健品保健品 CDMO 龙头企业，多剂型龙头企业，多剂型布局布局拓展海外市场拓展海外市场。仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，致力于为全球营养健康食品行业的客户提供全链式解决方案。公司前身广东仙乐制药成立于 1993 年，2000 年公司转型开展保健品代工业务，在行业深耕三十余年。2016 年、2023 年公司先后完成对德国 Ayanda 和美国

4、Best Formulations 的收购，为海外布局增添虎翼。创始人林培青、陈琼夫妇系公司实控人，同时分别任职总经理、副总裁，其余核心高管均出身于药企。公司股权结构稳定，管理层经验积累足。健康意识提升带动保健品扩容，健康意识提升带动保健品扩容，C 端品牌分散格局下，代工企业端品牌分散格局下，代工企业大有可大有可为为。全球保健品行业规模超 2 万亿元，中国市场接近 4000 亿元，增速领先，2018-2023 年 CAGR 达到 6.9%。近年，保健品“零食化”催生功能性食品新需求，带来行业新增量。随着居民健康意识提升，人均保健品消费额有望持续增长。随着居民健康意识持续提升，老龄化+养生年轻化

5、共同驱动保健品行业持续增长。对比海外，国内保健品人均消费提升空间大。2023 年中国香港的保健品人均消费额系国内的 3.85 倍。保健品格局分散，注册备案双轨制的推行+电商的快速发展降低企业准入门槛，长尾品牌机遇多。代工企业专业性强，生产端具备规模效应，能高效助力长尾品牌进入市场，未来大有可为。研发、生产积累足，外延并购助力全球化研发、生产积累足，外延并购助力全球化。1）研发优势：研发积累足、）研发优势：研发积累足、能力强能力强。公司获取批文数量在行业内领先，在海外获得多项权威认证，研发实力强。从研发团队和投入上，仙乐药企出身，研发积淀足，公司研发团队博士人数多、研发投入大，研发实力不断增强。

6、从研发中心布局上，公司在中美欧建立五大研发中心，对客户响应速度快。2）生产供生产供应链优势：剂型全覆盖、供应链能力强应链优势：剂型全覆盖、供应链能力强。公司覆盖剂型全面，在中美欧布局七大生产研发基地，软糖等创新剂型产能逐渐释放，带动新增长。3）客户优势：大客户粘性强，拓客效率高）客户优势：大客户粘性强，拓客效率高。多年深耕积累大客户背书，优质服务客户粘性高，同时在大客户背书下，公司开拓中小客户效率高。4）内生增长）内生增长+外延并购推动全球化布局外延并购推动全球化布局。公司收购 Ayanda 和 BF 后，高效协同开拓海外市场，2023 年美洲下游去库存结束，2024 年需求恢复，美洲区域收入