1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永兴股份（601033.SH）首次覆盖报告 成长与高分红兼备，固废综合处理龙头砥砺前行 2024 年 04 月 12 日 知行合一，打造固废处置新标杆：永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目 14 个，合计产能 32090 吨/日，生物质处理项目 4 个，合计产能 2590 吨/日。在国内，公司率先采用中温次高压、次高温超高压带炉内再热参数机组（13MPa/485/420）、“双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。公司业务构成稳定

2、，运营收入占主导，现金流量良好，项目已基本实现投运，资本开支呈下降趋势。成长篇：技术引领、产能利用率提升：技术方面，公司自主创新研发日处理量 250 吨-900 吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了 ACC 自动焚烧控制系统，自动投入率达 95%以上，节约人力及物料消耗，奠定降本增效的基础。公司率先采用次高温超高压机组（13MPa/485/420），进一步提升机组整体发电效率，有效降低发电机组能耗水平，树立行业标杆。在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下，我们预计 2026 年公司垃圾焚烧处理量有望达到 1100万吨，对应产能利用率近 94%，若考虑工业固废掺烧，公司整体垃圾焚烧产能

3、利用率有望接近或达到 100%，经济效益明显提升。热电联产项目具备经济性和生态效益，广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供热服务，拓宽盈利空间。分红篇：投产高峰已过，高分红属性强：垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。提质、降本、增效，不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。相关企业体现出以下特点：盈利能力相对稳定；资本开支减少，财务压力缓解；现金流明显好转，毛利率、净利率上扬。整体上，垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟 A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河，提出公司 2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当

4、年实现的可分配利润的 60%。投资建议：公司深耕广州地区垃圾焚烧发电市场，具备行业领先的核心设备生产及应用技术，吨垃圾发电量领先同行；在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强；垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力，公司率先提出稳定高分红，开辟行业先河。预计公司 24/25/26 年 EPS 分别为 1.02/1.26/1.58 元/股，对应 2024 年 4 月 11日收盘价 PE 分别为 15/12/9 倍。给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 18.32 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：政策推进不及预期；地

5、方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,536 4,024 4,535 5,024 增长率（%）7.4 13.8 12.7 10.8 归属母公司股东净利润（百万元）735 920 1,134 1,425 增长率（%）2.7 25.2 23.3 25.7 每股收益（元）0.82 1.02 1.26 1.58 PE 18 15 12 9 PB 1.7 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 04 月 11 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格

6、：14.91 元 目标价：18.32 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 分析师 尚硕 执业证书：S0100524030002 邮箱： 永兴股份(601033)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 知行合一，打造固废处置新标杆.3 1.1 背靠广州，聚焦固废综合治理.3 1.2 财务稳健，行稳致远.3 2 成长篇：技术引领、产能利用率提升.8 2.1 精益求精，夯实主业.8 2.2 内生增长+复挖焚烧，产能利用率稳步提升.11 2.3 热电联产：经济与生态效益兼备.15 3 分红篇：投产高峰已过