1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 易点云易点云（02416）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 02 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 资讯科技业/软件服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 4.57 港元 目标目标价格价格 8 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)578.88 港股总市值(百万港元)2,645.46 每股净资产(港元)2.35 资产负债率(%)63.58 一年内最高/最低(港元)15.78/2.85 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517

2、010002 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 办公办公 IT 服务龙头企业，服务龙头企业，AI 业务如虎添翼业务如虎添翼 易点云是中国办公易点云是中国办公 IT 服务行业头部企业，服务行业头部企业，AI 大模型助力高飞大模型助力高飞 易点云是中国主要的办公 IT 综合解决方案供货商，公司专注于客户的 IT体验，致力于打造办公 IT 产业链闭环，创新性的以循环订阅方式为客户提供随用随还办公 IT 综合解决方案、设备销售和 SaaS 及 GPT 产品服务，助力企业实现办公 IT 设备轻资产化。根据弗若

3、斯特沙利文数据，易点云在2021 年中国企业用量付费模式办公 IT 服务市占率达 14.3%，超过第二名至第五名公司总和，截止 FY2023H1，公司拥有 45,040 家活跃企业客户及约1,150,000 台在服务设备。公司坚持随用随还订阅模式，2020-2022 平均客户留存率 72%、平均净现金留存率 114%，已具备行业领先的用户基础。2022财年公司收入 13.72 亿元，其中随用随还办公 IT 综合解决方案占比达 85%。中国办公中国办公 IT 用量付费市场前景广阔，办公用量付费市场前景广阔，办公 IT 综合解决方案增势迅猛综合解决方案增势迅猛 2021 年中国企业办公 IT 服务

4、市场规模约 1,561 亿元，其中用量付费模式市场规模仅为 70 亿元，约占整体市场的 4.5%，相较美国 53%的用量付费比例具有较大的增长潜力。在数字化转型的趋势下，企业员工对内部 IT 支持的期望逐渐从基本故障/修复任务转变为以生产力为导向的服务，而办公 IT综合解决方案可以满足客户在使用设备的所有阶段的需求，并以灵活的服务形式呈现给客户，我们认为办公 IT 综合解决方案未来有望长期保持较高的行业增速。公司规模优势持续增强，公司规模优势持续增强，经调整净利润由亏转盈经调整净利润由亏转盈 易点云凭借近十年的专业积累，拥有行业领先的再制造技术，构建起覆盖全国百余城市的网格化销售及服务布局，为

5、企业提供全程、全面的贴心服务，活跃客户数量和服务设备规模快速增长，规模效益愈发显著，再制造成本持续下降，技术规模壁垒深厚。从 FY2023H1 的财务业绩可以看出，尽管受疫情影响公司收入增速下滑，阶段性承压，但是公司活跃客户数量和在服务设备数量仍然保持增长态势，同时期间费用率稳步下降，经营性净现金流状况持续改善，未来随着疫情的影响逐渐减弱，公司利润有望快速恢复。盈利预测盈利预测 我们认为，中国办公 IT 用量付费市场前景广阔，办公 IT 综合解决方案优势明显，易点云是行业中的龙头企业，且技术规模优势在不断增强。随着主流设备的订阅费用进一步降低，公司的活跃客户数量和服务设备规模将保持快速增长，预

6、测 FY2023-FY2025 公司总收入分别为 12.73/14.56/16.77 亿元，经调整净利润分别为 0.16/0.88/1.02 亿元。考虑到公司的业务属性，我们选择金蝶国际、用友网络、北森控股、凌雄科技、惠普(HP)作为可比公司，FY2024 的 PS 平均值为 3.08，考虑到易点云的龙头属性、港股的流动性和公司的收入中办公 IT 订阅费占比较高，我们给予公司 2024 年 3 倍市销率，对应市值 43.68 亿元人民币，目标价 8 港元，给予“买入”评级。风险风险提示提示：港股市场流动性不及预期、订阅客户数量增长不及预期、宏观经济恢复不及预期、现金流动性风险、股价波动风险、估