1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/环保 证券研究报告 钱江生化钱江生化（600796）公司研究报告公司研究报告 2024 年 02 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 19 日收盘价（元）4.21 52 周股价波动（元）3.65-6.65 总股本/流通 A 股（百万股）867/301 总市值/流通市值（百万元）3648/1269 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-

2、31.74%-22.74%-13.74%-4.74%4.26%13.26%2023/2 2023/52023/8 2023/11钱江生化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-22.9-26.5-25.0 相对涨幅（%）-27.0-28.6-20.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:戴元灿 Tel:(021)23185629 Email: 证书:S0850517070007 联系人:杨寅琛 Tel:(021)23188562 Email: 生物农药领军企业，跨领域生物农药领军企业，跨领域绘就美丽中国绘就美丽中国 Table_Summa

3、ry 投资要点：投资要点：生物农药领军企业，跨领域拓展环保综合治理生物农药领军企业，跨领域拓展环保综合治理。公司前身为浙江省海宁农药厂，成立于 1970 年，于 1997 年 4 月在上海证交所上市。2004 年，公司在海宁经济开发区建设钱江生化工业园，发酵生产能力扩大到 4600 立方米，成为国内最大的生物农药生产企业之一。2018 年升格为海宁市直属企业。2021年公司与海宁市水务集团成功实施重大资产并购重组，购买海云环保 100%股权、首创水务 40%股权、实康水务 40%股权及绿动海云 40%股权，业务拓展至环保工程、固废处臵、污水处理以及自来水制水。目前公司以三大板块“生物农药+生态

4、环保+水务运营”实现一体化发展新格局。资产重组提升公司业绩，资产重组提升公司业绩，现金流现金流良好保障公司发展良好保障公司发展。2021（资产重组完成）/2022 年实现营收分别为 20.31/20.09 亿元，同比+8/-1%（此处及下述增速均已调整为业绩追溯后同比增速）；实现归母净利润 1.48/2.06 亿元，同比+54/39%。从现金流看，2021/2022 年经营性现金流净额分别为 3.69/4.02 亿元，同比+14/9%。从分红看，自 18 年来公司 2021 年首次并连续两年高分红，2021/2022 年现金分红总额 0.87/0.88 亿元，分红比例分别为 41/57%。农药

5、下游需求韧性较强，农药下游需求韧性较强，28 年全球年全球植物生长调节剂植物生长调节剂超超 300 亿亿元元市场。市场。根据联合国人口司、联合国粮食及农业组织数据显示，2021 年底我国人均耕地面积0.09 公顷，远低于 2021 年全球人均 0.20 公顷。我们认为，我国人均耕地面积少，农药保障粮食安全，具有需求韧性。从市场规模看，根据 Markets and Markets 报告数据，预计 2028 年全球植物生长调节剂市场规模达 45 亿美元（按照 2 月 19 日汇率计算，约 324 亿元）。我们根据国光股份 2023 半年报及投资者交流平台数据估算，22 年我国植物生长调节剂市场规模

6、约 63 亿元。对内对内横向扩展产品矩阵横向扩展产品矩阵，对外对外深耕深耕海外市场。海外市场。公司公司拥有原药制备及完整产业拥有原药制备及完整产业链。链。是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。产学研结合，扩展产品矩阵。产学研结合，扩展产品矩阵。与院校科研团队进行产学研合作，开发高附加值的新产品，并持续优化发酵和提取工艺，降低生产成本。截至 23H1，公司拥有 50 余个原药及新制剂产品，推广领域逐年扩大。积极拓展国际市场，外贸销售提升超积极拓展国际市场，外贸销售提升超 30%。截至 23H1销售遍布 60 多个海外市场，涵盖美、