1、证券研究报告|公司深度|医疗服务 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华大基因(300676)报告日期：2024 年 02 月 20 日 降本拓面的基因测序服务龙头降本拓面的基因测序服务龙头 华大基因华大基因深度报告深度报告 投资要点投资要点 华大基因是国内老牌基因测序服务龙头企业，上游突破海外垄断限制实现降华大基因是国内老牌基因测序服务龙头企业，上游突破海外垄断限制实现降本、下游拓展应用场景与海外渠道，本、下游拓展应用场景与海外渠道，2023-2025 年随着海外拓展加速，常规业务年随着海外拓展加速，常规业务收入增长有望加速。收入增长有望加速。基因测序服务行业：下游空间广阔，降本势在

2、必行基因测序服务行业：下游空间广阔，降本势在必行 华大基因所处基因测序服务竞争激烈，处于上游寡头垄断、下游应用空间广阔并亟需价格下降打开新应用场景，降本增效势在必行。产业链上游：寡头垄断，国产设备产业链上游：寡头垄断，国产设备向上游突破向上游突破。上游测序仪器及试剂耗材技术壁垒较高，我国乃至全球基因测序仪长期被 Illumina 等海外龙头垄断，价格高昂、条件苛刻限制了我国基因测序行业的发展。2014 年，Illumina 核心试剂耗材价位大幅提升，导致我国下游测序服务商毛利率大幅下滑，倒逼国产企业寻求上游创新，华大智造应运而生，实现了核心技术自主可控以及测序成本的大幅下降。产业链下游：存量市

3、场空间产业链下游：存量市场空间 CAGR20.7%，新应用场景广阔。，新应用场景广阔。（1）存量市场2021-2026E 基因测序服务 CAGR20.7%。根据 BCC Research 数据，基因测序服务规模有望从 2020 年的 69.94 亿美元，增长至 2026 年的 210.66 亿美元，2021-2026年 CAGR20.7%。（2）新应用场景广阔，看好降本带来肿瘤早筛、农业育种等新应用场景打开。从生物医药看，我国肿瘤早筛市场规模有望由 2021 年的 1 亿元提升至 2030 年的 192 亿元（Frost&Sullivan 数据），对应 2021-2030 年复合增速79%；从

4、农业育种方向来看，农业育种测序品种繁多、市场空间巨大，但对成本的控制也更为严格。我们认为，随着测序成本快速下降，下游场景有望快速拓展，拉动测序服务企业收入增长。基因测序服务：上游材料成本占比高、下游基因测序服务：上游材料成本占比高、下游降降价价打开应用场景，全产业链可控、打开应用场景，全产业链可控、降本增效是降本增效是成长成长重要驱动。重要驱动。我们认为，在上游成本占比较高（2018-2022 年，华大基因直接材料成本占比平均 55%，诺禾致源直接材料成本占比平均 66%）、下游降本增效驱动应用场景打开的条件下，作为竞争相对激烈赛道的中游基因测序服务商，向上游寻求议价能力的突破、降低测序成本势

5、在必行。其中，国产测序服务商中，华大基因积极寻求上游技术突破，其关联企业华大智造在测序成本上低于海外龙头 Illumina，有望为华大基因降本增效、进一步提升市占率以及打开下游应用场景赋能。华大基因：降本拓面的测序服务龙头华大基因：降本拓面的测序服务龙头 华大基因作为临床级基因测序服务龙头，正处于全球化布局加速期。作为临床级基因测序服务龙头，从产品结构看，华大基因基本涵盖了当前精准医学的主要应用，包括生育健康、肿瘤防控、病原感染检测等；从覆盖区域看，公司已覆盖中国境内 2000 多家科研机构和 2300 多家医疗机构，其中三甲医院 500 多家。公司正积极进行海外拓展，业务覆盖全球100多个国

6、家和地区，尤其是在2020年后，借助服务于公共卫生疾控的“火眼”实验室，2020 年境外收入占比迅速提升至67%（2019 年 17%），2022 年公司海外落地“火眼”实验室 100 余个（分布在全球 30 余个国家和地区），积极探索其向常规核心业务转化，海外拓展加速。成长性：成长性：2021-2025E 常规业务收入常规业务收入 CAGR16%，加速趋势鲜明，加速趋势鲜明 我们认为，公司收入成长的主要驱动在于：（1）降本增效驱动生物医学、农业育种等应用打开。华大基因上游供应商主要为华大智造，具有极强的成本优势（以测序成本看，华大智造测序通量更高，测序成本约为 Illumina 的 50%）