1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|电网设备电网设备 供需失衡或将长期持续，国内厂商迎历史性机遇 美国变压器行业深度报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 电网设备-11.87-9.54-18.95 沪深 300-6.29-10.00-22.65 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究相关研究 电网设备：特高压与主网设备快速增长，电表中标额微增2023 年电网设备中标

2、情况分析 2024-01-03 电网设备：车网互动迎政策利好，重点关注V2G 及充电运营环节四部委关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见点评 2024-01-02 电网设备：车桩比矛盾凸显，液冷超充步入量产元年充电桩行业深度报告 2023-12-30 需求：美国变压器存量替换与增量需求齐升需求：美国变压器存量替换与增量需求齐升，相关政策，相关政策推动电网基础设施投推动电网基础设施投资资。2021 年全球变压器市场规模 373 亿美元，美国占比约 17%达到 63 亿美元。存量替换、新增需求及政策激励三方面将拉动美国变压器需求增长：1）存量需求）存量需求：美国变压器老化严重，约 70%的配电

3、变压器使用年限超过 25年，约 15%超过了 40 年，设备/技术原因导致的停电事件频发，每年近 2/3的变压器需求源于存量替换。2）新增需求）新增需求：近年来美国新能源发电量的大幅增长、交通运输部门的电气化都需要相应的输配电网升级扩容，进而推动变压器新增需求。3）政策支持）政策支持：18-22 年北美电网投资复合增速达 6.97%，两党基础设施法案等有望有力拉动变压器在内的电力基础设施投资。供给：供给：预计预计美国变压器美国变压器进口依赖度进口依赖度达达 77%，供需失衡，供需失衡或持续较长时间或持续较长时间。美国变压器市场参与者包括本土企业和跨国公司，后者为主导。美国对变压器进口依赖度较高

4、，我们预计 23 年美国变压器进口额较 21 年接近翻倍达到 56亿美元，进口比例提升至 77%，其中大型电力变压器（进口比例超 80%）与干变进口依赖度更高。当前美国变压器出现了明显短缺，平均交付时间延长几个月至数年，价格较之前涨价一倍以上。日立能源、WEG、GE 等宣布加大变压器产能投建，但我们预计主要厂商未来两三年扩产产值在 10 亿美元以内，不能完全填补需求缺口。同时我们也认为，美国提升变压器产量面临关键材料短缺、缺乏劳动力等瓶颈，短缺情况或将持续较长时间。国内国内变压器变压器厂商厂商出海出海挑战与机遇并存，挑战与机遇并存，23 年潜在可替代年潜在可替代市场空间市场空间接近接近 52

5、亿亿美元美元。1）国内厂商出海面临）国内厂商出海面临电网分散、电网分散、认证壁垒高以及政策限制等挑战认证壁垒高以及政策限制等挑战：美国电网较为分散，突破难度更高；美国变压器市场产品认证技术门槛高、耗时长、费用高，且更重视环保；此外，美国对中国 69kV 及以上电压等级的电力变压器进口设置限制。2）美国变压器或将长期短缺美国变压器或将长期短缺的情况对的情况对于国内厂商也是历史性的机遇于国内厂商也是历史性的机遇：国内变压器厂商具备技术、性价比、响应速度等多方面优势，目前正加快出海布局。21-23 年起中国对美变压器出口额两年复合增速 44%；但 2020 年以来中国出口占美国变压器总进口额比例均低

6、于 10%，23 年对其他进口地区的潜在可替代空间接近 52 亿美元。建议关注变压器产品链优质的出海厂商建议关注变压器产品链优质的出海厂商：1）金盘科技）金盘科技：国内风电干变龙头，其墨西哥变压器工厂可规避相关贸易限制，较早大规模进入美国市场；2）华明装备华明装备：变压器分接开关龙头，目前正加大出海布局；3）思源电气）思源电气：民营电力设备龙头公司，23 年海外订单大增。4）伊戈尔）伊戈尔：新能源业务绑定国内头部光伏厂商，在马来西亚、墨西哥（规划建设中）等国家布局生产基地。风险提示风险提示：美国电网投资不及预期；国内厂商出海进度不及预期；原材料价格波动风险。-23%-19%-15%-11%-7