【研报】石化行业：原油市场波动影响系列报告之一两轮油价巨幅波动下的回顾-20200323[24页].pdf

1、证券研究报告 两轮油价巨幅波动下石化行业的回顾 原油市场波动影响系列报告之一 作者：傅锴铭/裘孝锋 执业证书编号：S0930517070001/S0930517050001 2020年3月23日 核心观点 2 如果以CS石油化工行业指数为研究对象，石化行业在油价上涨期间有正的绝对收 益；相对收益方面，石化行业在油价筑底和上涨期间的相对收益并不明显，而下跌 阶段会有负的相对收益。 根据历史复盘所得：在油价筑底回升时期，炼化公司和民营涤纶公司能够产生正 的绝对收益。考虑到现在的民营涤纶公司已经扩展到炼化环节，跟油价的弹性也进 一步加大。因此，在油价筑底回升时，6家民营大炼化公司和中国石化、上海石化

2、、 华锦股份是收益较好的投资标的。此外，轻烃裂解和偏下游的化纤板块也会在油价 上涨中受益。油服公司跟中高油价的预期相关，如果是在中低油价预期下，弹性不 够大。其他上游公司、包括中石油，在A股并没有显著的正收益。 风险提示：复盘的历史经验仅供参考；股票绝对收益受市场波动影响更大；现在 各个公司基本面情况可能跟历史时期有较大变化。 原点资产 qRtMnNmQnQoQnPpOrOuNpM9P8Q8OpNnNnPnNfQqQoNiNpNsP9PoOzRxNoNwPxNnQmR 3 一、石化指数的复盘 油价剧烈波动中石化行业复盘 4 2020年3月以来，原油市场波动剧烈，在新冠疫情对原油需求下行压力，和

3、OPEC+会议未对减产达成一致的 供给冲击双重压力下，原油价格大幅下跌，2020年3月17日布伦特油价已经跌破30美元价位。 基于30美元/桶是油价的历史低位水平，后面可能会出现油价低位盘整和上行的可能。所以我们在此复盘， 在油价剧烈波动时期，石化行业股票的收益情况。 20 40 60 80 100 120 140 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-

4、03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 布伦特油价（美元/桶） 图1：布伦特油价波动 数据来源：Wind 30 40 50

5、 60 70 80 90 100 110 120 130 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 2007-12 2008-04 2008-08 2008-12 2009-04 2009-08 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2

6、017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 CS石油化工绝对收益，左轴 CS石油化工相对收益，左轴 布伦特油价（美元/桶），右轴 历史上的两次油价剧烈波动 5 我们的讨论将聚焦在2008.7-2009.8和2014.6-2016.6这两次油价剧烈波动时期。 我们使用中信石油化工指数来代表石化行业收益的波动，相对收益的定义是CS石油化工指数相对万德全A指 数的收益。 图2：历史上油价的两次油价剧烈波动 数据来源：Wind，光大证券研究所整理 时期1：2008.7-2009.8 6 2008.7-2009.8期间，在