1、 奥赛康(002755)/化学制药/公司深度研究报告/2023.12.16 请阅读最后一页的重要声明！仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-12-15 收盘价(元)11.58 流通股本(亿股)9.28 每股净资产(元)3.02 总股本(亿股)9.28 最近 12 月市场表现 分析师分析师 彭英骐 SAC 证书编号：S0160523040001 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告 集采影响基本出清，存量业务或底部反转集采影响基本出清，存量业务或底部反转

2、：历经多年发展，奥赛康已实现对消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染四个治疗领域的覆盖。其绝大多数存量大品类仿制药已被集采，仅剩奈达铂和右雷佐生有集采预期，未来可预见的影响有限，随着医保放量，存量业务有望迎来底部反转。IL-15 领域前瞻布局领域前瞻布局，两款前药已进入临床阶段两款前药已进入临床阶段：IL-15 于 1994 年被首次发现，因其低毒、较弱的 Treg 细胞刺激效应、NK 和 CD8+T 细胞扩增能力受到业界广泛关注，但因半衰期短、安全性差等原因限制其开发。公司 IL-15 产品使用遮蔽肽+可裂解连接子避免 cytokine sink 同时精准定位到肿瘤微环境（TME）。公司通过自主开发的

3、细胞因子前药技术平台 SmartKine 开发出 2 款FIC 细胞因子前药 ASKG315（IL-15）及 ASKG915（IL-15/PD-1），均已进入临床阶段，有望覆盖现有 PD-1 单药疗法疗效不佳的多个癌种。3 款核心资产步入款核心资产步入临床后期临床后期，即将进入，即将进入管线管线收获期收获期：ASKB589 的初步数据展示亮眼的抗肿瘤活性，或对 Claudin18.2 中高表达（40%的 2+及以上染色）有效。临床期扩组研究 ASKB589 联合 CAPOX 治疗（二联）的 cORR、DCR 分别达到 79.2%、95.8%。ASKB589 联合 PD-1 联合 CAPOX 治

4、疗（三联）已于国内获批期临床批件，预计最快 2023 年 12 月完成首例患者入组；从Shield TX（UK）Limited 引进的麦芽酚铁较国内口服以及静脉铁剂差异化明显，期临床推进顺利，预计 24 年 H2 报产，有望于未来实现双跨；利厄替尼的新药上市申请正在发补队列中，预计其 2L 适应症将于 2024 年 H2 获批上市。联用 c-MET 抑制剂，或打开产品第二成长曲线。投资投资建议：建议：仿制药存量业务见底，3 款创新药核心资产已进入期临床，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别达到 14.56/16.38/18.24 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险

5、提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品商业化存在不确定性；政策不确定性风险等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3107 1873 1456 1638 1824 收入增长率(%)-17.87-39.72-22.26 12.52 11.37 归母净利润(百万元)380-226-269 30 5 净利润增长率(%)-47.35-159.44-19.00 111.03-82.44 EPS(元/股)0.41-0.24-0.29 0.03 0.01 PE 31.05 318

6、.36 1812.95 ROE(%)11.80-7.62-9.88 1.08 0.19 PB 3.67 2.49 3.47 3.43 3.43 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -17%-7%3%13%22%32%奥赛康沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：创新转型进行时，集采影响逐步出清公司简介：创新转型进行时，集采影响逐步出清.4 1.1 集采影响基本出清，存量业务或底部反转集采影响基本出清，存量业务或底部反转.5 1.2 创新转型推进顺利，研发平台彰显实力创新转型推进顺利，研发平台彰显实力.6 2 IL-1