【研报】消费建材行业系列研究之一：从建筑材料行业市场容量看新房需求-20200122[16页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 从建筑材料行业市场容量 从建筑材料行业市场容量看新房需求看新房需求 消费建材行业系列研究之一2020.1.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 陈中亮陈中亮 建材行业分析师 S1010519060004 在分析消费建材行业市场容量的过程中，常用方法有两种在分析消费建材行业市场容量的过程中，常用方法有两种：一是根据一是根据行业内行业内规规 模以上模以上企业收入企业收入，推算整个行业推算整个行业市场容量市场容量。二是。二是分析行业分析行业下游需求（含地产与下游需求（含地产与 基建）基建

2、），根据根据单位投资单位投资对应对应的建筑材料使用金额的建筑材料使用金额进行进行测算，再对各个领域测算，再对各个领域（含（含 存量更新）存量更新）进行加总进行加总。我们以防水材料、建筑陶瓷为例，我们以防水材料、建筑陶瓷为例，两种测算方式存在较两种测算方式存在较 大缺口大缺口（地产需求以开发商竣工的房屋面积估算）（地产需求以开发商竣工的房屋面积估算），背后原因是除了开发商开，背后原因是除了开发商开 发的住宅、商业、办公楼外，其余如学校、医院、工业厂房、自建办公楼、自发的住宅、商业、办公楼外，其余如学校、医院、工业厂房、自建办公楼、自 用商业等房屋也需要用到建筑材料用商业等房屋也需要用到建筑材料。

3、进一步以进一步以建筑商年度竣工房屋面积进行测建筑商年度竣工房屋面积进行测 算算，与根据规模以上企业收入测算的市场容量基本吻合，与根据规模以上企业收入测算的市场容量基本吻合，开发商开发的房屋开发商开发的房屋需需 求在求在建筑材料行业中建筑材料行业中占比仅为占比仅为 20%左右。左右。因此，因此，新房市场新房市场对应的建筑材料市场对应的建筑材料市场 容量容量很大很大，很多消费建材子很多消费建材子行业仍然行业仍然具备较大的集中度提升空间。具备较大的集中度提升空间。 防水防水材料材料市场：市场：我们以东方雨虹第一大客户（万科）销售收入为基础，推测出 2018 年地产开发商所需防水材料市场空间约 337

4、 亿元， 与规模以上防水企业的 收入相差甚远。而进一步参照建筑商竣工房屋面积，2018 年建筑物所需防水材 料市场规模 1246 亿元，加上基建需求，与协会披露的数据基本吻合。建筑商建 造房屋所需防水材料是开发商所需防水材料的四倍左右，市场空间广阔。龙头 企业具备市占率提升的空间，我们推荐东方雨虹，科顺股份。 建筑陶瓷建筑陶瓷市场：市场：对房屋内部（客厅、卧室、厨卫阳台等部位）用量及使用概率 进行假设，以 100 平米城镇房屋竣工面积为基准测算，得出城镇住宅每 100 平 米竣工面积需 140 平米瓷砖，农村住宅每 100 平米竣工面积需 168 平米瓷砖， 则我国地产开发商竣工新房所需瓷砖面

5、积 13.13 亿平米。再使用碧桂园的年度 瓷砖使用量进行交叉验证， 得出开发商2018年所需采购瓷砖面积16.08亿平米， 两者基本吻合。进而对建筑物所需瓷砖使用面积进行估算，得出 72.50 亿平米， 加上出口、基建，基本符合行业协会统计的我国建筑陶瓷行业总产量。 风险因素：风险因素：行业需求下滑风险；应收账款回收风险。 投资投资策略策略：建筑业每年竣工面积除地产商外，仍存在大量的非地产项目，地产 开发商建筑材料使用量远低于市场总量。防水材料行业与瓷砖行业均面临市占 率的快速提升期，小 B 市场也具备很大的市占率提升空间。我们推荐东方雨虹、 科顺股份、帝欧家居、蒙娜丽莎。 重点公司盈利预测

6、、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 18 19E 20E 18 19E 20E 东方雨虹 28.93 1.01 1.43 1.79 12 16 13 买入 科顺股份 12.7 0.31 0.61 0.89 41 21 14 买入 帝欧家居 25.22 1.01 1.49 1.93 25 17 13 买入 蒙娜丽莎 21.82 1.53 1.08 1.37 9 13 10 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 X 月 X 日收盘价 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：