【研报】锂行业专题报告：SQM精耕智利的锂资源巨头-20200423[31页].pdf

1、SQM：精耕智利的锂资源巨头 2020年04月23日 锂-行业专题报告 姓名：刘华峰（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976751 证书编号：S0880515060003 姓名： 朱敏（研究助理） 邮箱： 电话：021-38031657 证书编号：S0880118080078 姓名： 邬华宇（分析师） 邮箱： 电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005 行业专题研究 姓名：汤龑（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976656 证书编号： S0880519010001 证 券 研 究 报 告 诚信 责任 亲和 专业 创新2 锂行业报告SQM：最具话题性的锂

2、资源巨头 请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：增持） 1. 南美精细化工巨头。 SQM目前拥有智利北部Caliche矿床和Salar de Atacama盐湖的开采权，并借以生产包括碳酸锂在内的众 多精细化工品。2019年公司收入19亿美元，EBTIDA约为7.06亿美元，其中公司销售碳酸锂约4.5万吨，目前在全球碳酸锂市场 市占率约为15%。公司核心锂资源为Atacama开采租约以及西澳Holland矿山50%权益（预计建成后配套锂盐厂将达到4.5万吨 氢氧化锂产能）；未来公司Atacama盐湖仍将进一步扩产，远期达到16万吨LCE产能，以及约3万吨氢氧化锂转化产线。 2. 治理结构尚存

3、不足。公司自2014年开始，与CORFO发生纠纷，经历四年时间和解，最终以大股东放弃实质控制权/提升采矿租 金/加大智利本地投资等核心让步为基础，得以继续在Atacama提取卤水并生产锂盐产品。天齐成为公司持股25.86%二股东之 后，目前公司董事会结构为3（天齐锂业）：2+1（Pampa的两名董事和一名独立董事）：1（Kowa）：1（B股独立董事）， 公司目前仍处于无实际控制人状态。目前公司股东与智利政府之间诉求仍然存在差异，未来在经营管理等诸多层面，博弈或将 持续。 3. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，

4、且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂 盐龙头资源储备渐多，长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。 风险提示：美国资本市场大幅波动，新能源汽车增速不及预期，炼油、汽车、消费电子等行业大幅萎缩。 注：全文“锂精矿”没有特殊说明的地方，均特质6%品位的锂精矿 nMrOpPmQsPrPoMnMvNmNtQ8O8Q6MnPmMmOnNeRrRmQfQnPqM7NnNzQNZmMoNxNnRmM 一、一湖一矿，配套齐全 诚信 责任 亲和 专业 创新4 锂行业报告SQM：最具话题性的锂资源巨头 请参阅

5、附注免责声明 南美精细化工巨头 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。 锂及衍生品碘及其衍生品特种植物肥料 图：图：SQM2019年业务概览（货币单位：美元）年业务概览（货币单位：美元） 钾肥工业化工品 市占率15%51%34%1%41% 产量4.5万吨104.2万吨1.27万吨59.7万吨1.24万吨 收入5.06亿7.24亿3.71亿2.12亿0.95亿 2019收入：19亿EBITDA：7.06亿 南美精细化工巨头。SQM目前拥有智利北部Caliche矿床和Salar de Atacama盐湖的开采权，并借以生产包括碳酸锂在内的众多精细化工品。 2019年公司收入19亿美元，EBTIDA

6、约为7.06亿美元，其中公司销售碳酸锂约4.5万吨，目前在全球碳酸锂市场市占率约为15%。此外，公司的 特种植物肥料/碘及其衍生品/工业化工品市占率分别为51%/34%/41%,对于全球市场拥有较好的掌控力。 诚信 责任 亲和 专业 创新5 锂行业报告SQM：最具话题性的锂资源巨头 请参阅附注免责声明 产品：依托资源衍生出多元应用 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。 产品名称用途产品品牌 化 肥 特种 植物 肥料 SQM主要生产四种类型的特种植物肥料：硝酸钾，硝酸钠 和特种混合物，以及其他特种肥料。所有这些特种植物肥 料都以固体或液体形式使用，主要用于高价值作物，如蔬 菜、水果和鲜花。特种