1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 1616 日日 农林牧渔农林牧渔 行业深度分析行业深度分析 白羽鸡拐点白羽鸡拐点将近，将近，产能下行产能下行趋势已现趋势已现 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.4 2.1-6.1 绝对收益绝对收益 2.9-4.1-12.8 冯永坤冯永坤 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1

2、450523090001 相关报告相关报告 美国禽流感持续发酵，生猪产能去化幅度加大 2023-11-12 猪价持续下行，关注美国禽流感发展 2023-11-05 关注生猪产能去化，鸡价短期震荡为主 2023-10-31 仔猪价格跌幅扩大，产能去化或将加速 2023-10-23 仔猪价格跌幅扩大，白鸡产能偏充足 2023-10-16 祖代更新受阻，上行周期有望到来祖代更新受阻，上行周期有望到来 2022 年受欧美禽流感影响，叠加航班受阻，全年祖代更新量仅为96.34 万套，同比-24.51%。截至最新数据，全国在产祖代种鸡存栏量为 114.76 万套，同比-16.46%。种源结构：种源结构：国

3、外引种受限，国产品种占比提升，2023 年国产祖代鸡更新的占比已到达 41.78%。父母父母代代鸡苗鸡苗行情行情：父母代鸡苗已高位持续多月，下行趋势显现。不同品种间价格差异明显，国产品种表现有待进一步观察。产能去化趋势已现，鸡苗供应有望产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行下行 在产父母代存栏量为观测商品代鸡苗的关键产能指标，通过预测产能的变化，可以判断鸡苗供应量的走势，但本年度存在换羽，需要综合考虑换羽对于产能的影响。换羽：换羽：5 月行业内存在大量换羽，我们测算父母代换羽量约为622万套，换羽比例约为14%。产能：产能：考虑到换羽对于产能的影响，我们测算至 2024 年 3 月，在产父母代存栏

4、将降至 3765 万套，相对 2023 年 8 月的 4729 万套，减产幅度可达20%。短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间 鸡苗供应低位回升，鸡价先升后降。升：升：2022 年末国内疫情放开，工人染疫，导致养殖场运转受影响，恰逢停苗期，出苗量较低；春节后，复工复产增加，短期需求陡增，抬升养殖户对于后市预期，积极补栏，推动鸡价上行，于 4 月上旬登顶。降：降：随产能恢复，鸡苗供应量升至高位；叠加国内宏观经济环境影响，工厂开工率下降，食堂团膳消费受影响，拖累整体白鸡消费水平，鸡价于 4 月下旬开始下调，持续下滑至 10 月下旬触底。长期视角而言，鸡肉兼具

5、多项优势，人均禽肉消费量稳步提升，年出栏量持续高增。全年白鸡消费不及预期，但头部预制菜企业禽肉业务仍表现出色，持续看好预制菜行业的增量市场，承接更大量的白鸡消费空间。投资建议：投资建议：供应：供应：短期供需处于供强需弱的状态，预计鸡苗供应量逐月下降但绝对量仍属高位，距离供需平衡仍有调整空间。消费：消费：Q4 消费端环比有所提升，但复苏不及预期，不足以支撑毛鸡价格大幅上涨。鸡鸡苗走势：苗走势：养殖端补栏积极性不高，11 月产能减少鸡苗或震荡上行，但 12 月为停苗期，养殖户补栏欲望低，叠加毛鸡价格上行空间受阻，预计年内苗价震荡为主。周期位置判断：周期位置判断：整体来看，短期鸡价震荡为主，待 Q4

6、 产能充分去化，春节过后新开产增加，鸡价有望于2024 年 Q1 迎来拐点，开启上行周期。风险提示：风险提示：产能去化减速风险；换羽量持续增加风险；禽类疫产能去化减速风险；换羽量持续增加风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险。病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险。-19%-9%1%11%21%31%2022-112023-032023-072023-11农林牧渔农林牧渔沪深沪深300300 999732988行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.祖代更新受阻，上行周期到来在即.4 1.1.白羽肉鸡周期

7、传导逻辑.4 1.2.祖代供给缺口显现，在产祖代存栏下行.5 1.3.种源结构：国外品种占比缩减，国产种源占比逐渐提升.6 1.4.父母代种鸡行情坚挺，国产种鸡任重道远.7 1.5.美国禽流感再起，引种难题重现.8 2.行业已磨底三年，静待新周期.8 2.1.产能：在产父母代存栏高位运行多月，鸡苗供应偏充足.8 2.2.养殖端静待周期反转，屠宰端迎来利好.9 2.3.历史周期复盘.11 2.4.猪价与鸡价具有较强相关性.12 3.产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行.13 3.1.种鸡换羽的影响因素.13 3.2.更新换代为主基调，落后产能正常淘汰.13 3.3.如何测算祖代/父母代种鸡强制换羽

8、量.14 3.4.在产父母代存栏量何时下降？.16 4.短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间.17 4.1.消费复苏不及预期，短期内难以支撑鸡价大幅上涨.17 4.2.看好长期禽肉消费空间，预制菜行业崛起或带动白鸡消费腾飞.17 5.投资建议.19 6.风险提示.19 图表目录图表目录 图 1.白羽肉鸡周期传导逻辑.4 图 2.商品代鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强.4 图 3.2021-2022 年美国本土 H5 亚型禽流感分布（截至 2022 年 11 月 27 日）.5 图 4.本轮白鸡周期预计上行逻辑.5 图 5.2022 年祖代鸡更新量同比-24.5%（单位：万套）.6 图 6.202

9、3 年在产祖代存栏大幅下滑（单位:万套）.6 图 7.2021-2023 年 9 月祖代鸡强制换羽量年度累计值（单位：万套）.6 图 8.2021 年各品种祖代鸡更新量占比.7 图 9.2023 年 1-10 月各品种祖代鸡更新量占比.7 图 10.父母代鸡苗价格高位持续多月，近期开启下行趋势（单位：元/套）.7 图 11.2023 年在产父母代存栏高位运行（单位：万套）.9 图 12.近 3 年后备父母代存栏量（单位：万套）.9 图 13.商品代鸡苗销量走势（单位：亿只）.9 图 14.商品代鸡苗价格走势（单位：元/只）.9 图 15.毛鸡养殖利润走势（单位：元/羽）.10 图 16.肉鸡饲

10、料平均价走势（单位：元/公斤）.10 图 17.父母代种鸡养殖利润走势（单位：元/羽）.10 图 18.毛鸡屠宰利润走势（单位：元/羽）.11 图 19.屠宰企业容积率&开工率走势（单位：%）.11 图 20.2015 年 10 月-2017 年 2 月周期价格变化.12 CYcVoYfWuYFYkZvW9PbP6MtRnNnPpMlOrQmNfQqRoRaQqRmPxNsQpMxNnMqQ行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 图 21.2017 年 2 月-2020 年 10 月周期价格变化.12 图 22.猪价与白鸡价格

11、具备一定相关性（单位：元/公斤）.12 图 23.种鸡换羽流程图.13 图 24.种鸡生产性能测算示意图.13 图 25.父母代种鸡生产效率指数（单位：枚/周）.14 图 26.理论情况下的强制换羽量测算方法.14 图 27.理论情况下祖代种鸡强制换羽量及协会统计量（单位：万套）.15 图 28.理论情况下父母代换羽量（单位：万套）.15 图 29.在产父母代存栏量理论值（单位：万套）.16 图 30.预测至 24 年 3 月在产父母代存栏减少 20%（浅色为预测值，单位：万套）.16 图 31.2023 年初-至今白羽肉鸡均价（单位：元/公斤）.17 图 32.2013-2021 年我国人均

12、禽类消费量以及增速.18 图 33.白羽肉鸡产量&出栏数保持高增速.18 图 34.预制菜行业总体市场规模及预测.18 图 35.肉禽预制菜行业市场规模及预测.18 图 36.市场行情与鸡肉价格关联性较强.19 表 1：国内和国外品种父母代鸡苗成交价差异明显（单位：元/套）.8 表 2：近期美国禽流感疫情.8 表 3：历史白鸡周期复盘.11 表 4：理论换羽量与协会统计量相接近.15 表 5：部分公司 23H1 禽肉预制菜业务业绩及增速.18 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.1.祖代更新受阻，上行周期到来祖代更新受

13、阻，上行周期到来在即在即 1.1.1.1.白羽肉鸡白羽肉鸡周期传导逻辑周期传导逻辑 白羽肉鸡周期传导需经历白羽肉鸡周期传导需经历3 3 个代际传导到消费端个代际传导到消费端，代际间传导周期为，代际间传导周期为 6 6 个月个月。祖代肉种鸡在经过 24 周的后备阶段后转为在产，开始产种蛋，父母代种蛋经历 3 周孵化期后出壳，转为后备父母代。父母代同样经历 24 周后备时间后，向下传导至商品代。商品代鸡苗经历 6 周的育成期后出栏。种鸡在开产后经历 1 个月进入产蛋高峰期，因此相邻代际之间的传导周期约为 7-8 个月，祖代传导至商品代鸡苗约为 14-15 个月。祖代鸡的扩繁系数为 1：45，父母代

14、扩繁系数为 1：110，其扩繁属性导致我国白羽肉鸡价格呈现周期性波动。图图1.1.白羽肉鸡周期传导逻辑白羽肉鸡周期传导逻辑 资料来源：益生股份招股书，民和股份招股书，安信证券研究中心 周期传导至商品代鸡苗周期传导至商品代鸡苗结束结束，鸡苗价格与鸡肉，鸡苗价格与鸡肉价格价格相关性较强相关性较强。虽然鸡苗传导至鸡肉仍需要 6 周的商品代鸡苗育成期，但由于鸡苗售价涨跌频繁，会直接影响鸡肉价格走势，两者联动性较强，其中鸡苗价格的弹性远高于鸡肉价格弹性。图图2.2.商品代鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强商品代鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强 资料来源：wind，安信证券研究中心 0.000.002.002.00

15、4.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.0014.0014.0016.0016.0018.0018.0020.0020.00主产区平均价主产区平均价:肉鸡苗（元肉鸡苗（元/羽）羽）主产区平均价主产区平均价:鸡产品（元鸡产品（元/公斤）公斤）行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.2.1.2.祖代供给缺口显现，祖代供给缺口显现，在产祖代存栏下行在产祖代存栏下行 海外禽流感频发海外禽流感频发，引种成为“难题”引种成为“难题”。2022 年 4 月以来美国、欧洲等多个国家接连爆发禽流感

16、，同时跨国航班受到影响，导致海外祖代鸡引种断档，祖代鸡正常更新换代受到影响，图图3.3.2021-2022 年美国本土年美国本土 H5 亚型禽流感分布（截至亚型禽流感分布（截至 2022 年年 11 月月 27 日）日）资料来源：USGS，安信证券研究中心 2 2022022 年低引种量导致年低引种量导致 2 2023023 年年在产在产祖代鸡存栏量祖代鸡存栏量大幅下滑大幅下滑。据协会数据统计，2022 年全年更新量为仅为 96.34 万套，同比-24.51%。截至 2023 年第 43 周数据（10.23-10.29），全国在产祖代种鸡存栏量为 114.76 万套，同比-16.46%。引种断

17、档至 2022 年底有所恢复，2023 年1-9 月祖代更新量为 99.19 万套，同比+31.05%，已经超过 2022 年全年更新量。图图4.4.本轮白鸡周期预计上行逻辑本轮白鸡周期预计上行逻辑 资料来源：安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图图5.5.2022 年祖代鸡更年祖代鸡更新量新量同比同比-24.5%（单位：万套）（单位：万套）图图6.6.2023 年在产祖代存栏大幅下滑年在产祖代存栏大幅下滑（单位（单位:万套）万套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 资料来源：中国畜牧业协会，安信

18、证券研究中心 祖代祖代鸡供应紧缺催化鸡供应紧缺催化祖代换羽祖代换羽量量增加增加。2022 年全国祖代强制换羽量为 25.43 万套，同比+70.10%，2023 年 1-9 月全国祖代强制换羽量为 15.42 万套，虽然同比 2022 年同期减少约 5万套，但已超过 2021 年全年换羽量。图图7.7.2021-2023 年年 9 月月祖代祖代鸡鸡强制换羽量强制换羽量年度累计值年度累计值（单位：万套）（单位：万套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 1.3.1.3.种源种源结构结构：国外品种占比缩减：国外品种占比缩减，国产种源，国产种源占比占比逐渐逐渐提升提升 国外种源减量明显，国外种

19、源减量明显，国产国产祖代鸡占比提升。祖代鸡占比提升。3 个国产白羽肉鸡品种圣泽 901、广明 2 号、沃德 188，自 2021 年 12 月 1 日通过农业农村部品种审定以来，市场占比迅速提升。钢联数据显示，2021 年仅圣泽 901 占据 5%的市场份额。2023 年 1-10 月，国产品种的占比已到达41.78%。0 020204040606080801001001201201401401 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月20232023年年20212021年年20222022年年0 0202040

20、406060808010010012012014014016016020232023年年20202020年年20212021年年20222022年年0 05 5101015152020252530301 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月20232023年年20212021年年20222022年年 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图图8.8.2021 年各品种祖代鸡更新量占比年各品种祖代鸡更新量占比 图图9.9.2023 年年 1-

21、10 月月各品种各品种祖代鸡祖代鸡更新量更新量占比占比 资料来源：钢联数据，安信证券研究中心 资料来源：钢联数据，安信证券研究中心 1.4.1.4.父母代种鸡行情坚挺，父母代种鸡行情坚挺，国产种鸡任重道远国产种鸡任重道远 父母代父母代鸡苗鸡苗行情行情已已开启开启多月多月，近期降价趋势显现，近期降价趋势显现。据协会数据显示，父母代鸡苗价格自2022 年第 51 周（12.19-12.25）到达 62.34 元/套以来，维持在 50+元/套的高位已长达 10个月，截至 2023 年第 43 周（10.23-10.29），父母代鸡苗最新价格为 49.25 元/套。自 2020年 10 月开始的本轮周

22、期中，仅 2021 年 5-7 月父母代鸡苗价格超过 50 元/套。图图10.10.父母代鸡苗价格父母代鸡苗价格高位持续多月，近期开启下行趋势高位持续多月，近期开启下行趋势（单位（单位：元元/套）套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 各品种价格差异显著，国外各品种价格差异显著，国外种鸡仍然紧缺。种鸡仍然紧缺。从父母代鸡苗成交价上看，国外品种价格普遍高于国内品种。国外品种中AA+/罗斯308的报价最高，利丰次之。国内品种中，圣泽901和广明 2 号略高于沃德 188。由于当前国外品种供应仍偏紧缺；变更养殖品种成本较高；国产白羽肉鸡生产性能尚未得到行业认同，多因素作用下不同品种价格差异明

23、显。钢联数据显示，随着国产品种的逐步推广，当前国产品种父母代销量占比在 20-22%之间。随着 2023 年祖代鸡恢复更新，父母代鸡苗供应逐渐宽松，苗价下行，国产父母代市场表现尚需进一步观察。36%25%34%5%AA+AA+、罗斯、罗斯308308利丰利丰科宝科宝圣泽圣泽90190121.23%14.41%22.58%20.27%9.90%11.61%AA+AA+、罗斯、罗斯308308利丰利丰科宝科宝圣泽圣泽901901广明广明2 2号号沃德沃德1881880 0101020203030404050506060707080801 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7

24、7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月20202020年年20212021年年20222022年年20232023年年 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 表表1 1：国内和国外品种国内和国外品种父母代鸡苗成交价差异明显（单位：元父母代鸡苗成交价差异明显（单位：元/套）套）20232023 年年 1 1 月月 20232023 年年 3 3 月月 20232023 年年 6 6 月月 20232023 年年 9 9 月月 AA+/罗斯 308 60-70 65-75 70-78 65-78 利丰 5

25、2-55 60 63-68 58-65 科宝 40-50 35-45 40-60 40-60 圣泽 901 30-35 25-30 35 30 广明 2 号 30-35 35-40 35-40 30-40 沃德 188 20-22 23-25 25 25 资料来源：钢联数据，安信证券研究中心 1.5.1.5.美国美国禽流感再起，引种难题重禽流感再起，引种难题重现现 美国唯一引种地现禽流感，祖代引种再成难题。美国唯一引种地现禽流感，祖代引种再成难题。我国目前仅从美国引入 AA+、罗斯 308 及利丰等品种，从新西兰引入科宝种鸡。2023 年 10 月起美国陆续发生多起禽流感事件，其中阿拉巴马州于

26、 10 月 27 日爆发禽流感疫情，根据中美种禽协议书，该州将会实施贸易限制，原11月3日从该州引种祖代鸡的计划已被终止。其余田纳西州、密西西比州、俄克拉荷马州，距离前次发生商业养殖场禽流感疫情已经超过 6 个月，目前已具备复关的基础条件，但具体能否复关，还需相关部门进一步确定。表表2 2：近期美国禽流感疫情近期美国禽流感疫情 时间时间 地区地区 扑杀数量扑杀数量 10 月 4 日 南达科他州 共计 19 万只火鸡被扑杀 10 月 6 日 犹他州 10 月 23 日 爱荷华州 10 万只家禽被扑杀 10 月 明尼苏达州 10 月共有 11 个疫情通报，33 万只被扑杀 10 月 27 日 明尼

27、苏达州、俄勒冈州、艾奥瓦州、南达科他州 共 8 起，14 万只鸡被扑杀 10 月 27 日 阿拉巴马州 涉及家禽数量 29.65 万只 11 月 6 日 明尼苏达州 100 万只蛋鸡被扑杀 资料来源：广东省畜牧兽医学会，新禽况，安信证券研究中心 若疫情长期未能得到有效控制，美国引种受限，2022 年祖代更新减少的情形，或将于 2024年重演。白羽肉鸡产业链或迎来巨大调整，届时仅新西兰科宝可以向国内供种，国产白羽鸡种源有望进一步提高市场认可程度。2.2.行业行业已已磨底三磨底三年，年，静静待新周期待新周期 2.1.2.1.产能产能：在产父母代在产父母代存栏存栏高位运行多月，高位运行多月，鸡苗供应

28、偏充足鸡苗供应偏充足 在产在产父母代存栏量高位运行，减量下行趋势已现父母代存栏量高位运行，减量下行趋势已现。2023 年上半年在产父母代存栏量走高，于 8 月升至最高点 4728.68 万套，同比+23.48%，处于历史最高位。9 月在产父母代存栏量为 4582.93 万套，环比-3.08%，存栏下行迹象显露。行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图图11.11.2023 年在年在产父母代存栏产父母代存栏高位运行高位运行（单位：万套）（单位：万套）图图12.12.近近 3 年年后备父母代存栏量（单位：万套）后备父母代存栏量（

29、单位：万套）资料来源：中国禽业协会，安信证券研究中心 资料来源：中国禽业协会，安信证券研究中心 商品代鸡苗商品代鸡苗销量走高，供应偏充足。销量走高，供应偏充足。供应端：供应端：协会数据显示，2023 年 9 月商品代鸡苗销量为 6.75 亿只，环比-5.99%。2023 年 1-9 月商品代鸡苗累计销量为 59.83亿只，同比+10.96%，整体供应偏充足。价格端：价格端：目前鸡苗价格维持低位，主要由目前供强需弱的情形导致，养殖户补栏积极性一般。截至 2023 年 11 月 3 日，肉鸡苗售价为 2.21 元/只，预计后市仍以低位震荡为主。图图13.13.商品代鸡苗销量商品代鸡苗销量走势走势（

30、单位：亿只）（单位：亿只）图图14.14.商品代鸡苗价格商品代鸡苗价格走势走势（单位：元（单位：元/只）只）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2.2.2.2.养殖端静待周期反转，屠宰端迎来利好养殖端静待周期反转，屠宰端迎来利好 商品代养殖场：商品代养殖场：底部已过底部已过，静待反转静待反转。截至 2023 年 11 月 3 日，毛鸡养殖利润为-2.86 元/羽，为年内相对低点。本轮周期中，饲料价格有所上涨，进一步压缩利润，截至 2023 年 11月 2 日，肉鸡饲料均价为 3.82 元/公斤，相较本轮周期开始时（2020 年 10 月），上涨 0

31、.60元/公斤。0 050050010001000150015002000200025002500300030003500350040004000450045005000500020232023年年20212021年年20222022年年0 0500500100010001500150020002000250025003000300035003500400040001 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月2023202320212021202220220 01 12 23 34 45 56 67 78 820

32、232023年年20212021年年20222022年年0.000.001.001.002.002.003.003.004.004.005.005.006.006.007.007.00主产区平均价主产区平均价:肉鸡苗肉鸡苗 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图图15.15.毛鸡养殖利润毛鸡养殖利润走势走势（单位：元（单位：元/羽）羽）图图16.16.肉鸡饲料平均价肉鸡饲料平均价走势走势（单位：元（单位：元/公斤）公斤）资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 父母代养殖场父母代养殖场：

33、亏损不深，苗价亏损不深，苗价相对相对坚挺。坚挺。2023 年 H1 受益鸡苗价格上行，资金较为充足，当前行情下亏损程度不深，尚可坚持。截至 2023 年 11 月 3 日，父母代种鸡养殖利润为-0.49 元/羽。图图17.17.父母代种鸡养殖利润父母代种鸡养殖利润走势走势（单位：元（单位：元/羽）羽）资料来源：wind，安信证券研究中心 屠宰端屠宰端：屠宰企业容积率高位，去库存利空短期鸡价屠宰企业容积率高位，去库存利空短期鸡价。钢联数据显示，屠宰企业开工率和容积率自 2023 年 8 月 11 日起持续上升，10 月 13 日屠宰企业容积率为 94.62%,开工率为90.05%。由于近期毛鸡价

34、格较低，屠宰企业收储意愿强烈，容积率已到达年内最高点，侧面反应目前白鸡消费景气度不高。截至 2023 年 10 月 27 日，屠宰企业容积率为 78.02%，开工率为 79.32%。容积率下降主要为鸡价已至年内低点，经销商拿货积极，且屠宰企业去库存意愿强烈。-8.00-8.00-6.00-6.00-4.00-4.00-2.00-2.000.000.002.002.004.004.006.006.008.008.00中国中国:养殖利润养殖利润:毛鸡毛鸡0.000.001.001.002.002.003.003.004.004.005.005.00中国中国:平均价平均价:肉鸡饲料肉鸡饲料-3.00

35、-3.00-2.00-2.00-1.00-1.000.000.001.001.002.002.003.003.004.004.00中国中国:养殖利润养殖利润:父母代种鸡父母代种鸡 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图图18.18.毛鸡屠宰利润走势（单位：元毛鸡屠宰利润走势（单位：元/羽）羽）图图19.19.屠宰企业容积率屠宰企业容积率&开工率开工率走势走势（单位：（单位：%）资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：钢联数据，安信证券研究中心 2.3.2.3.历史周期复盘历史周期复盘 我们对历史周期进行了复盘，统

36、计了前 2 轮周期（2015 年 10 月-2017 年 2 月）、（2017 年 2月-2020 年 10 月）在产父母代存栏增减，对于肉鸡以及鸡苗价格的影响。表表3 3：历史白鸡周期复盘历史白鸡周期复盘 周期周期 上行周期上行周期 下行周期下行周期 20152015 年年 1010 月月-20172017 年年 2 2 月月 祖代鸡引种量减少祖代鸡引种量减少 祖代鸡引种量增加祖代鸡引种量增加 2013 年 2014 年 变化幅度 本轮周期下行为禽流感导致消费减少 156 118.08-24%在产父母代存栏量减少在产父母代存栏量减少 在产父母代存栏量增加在产父母代存栏量增加 2015 年 8

37、 月 2015 年 12 月 变化幅度 2015 年 12 月 2017 年 2 月 变化幅度 3943.74 3148.17-20%3148.17 4032.52 28%肉鸡价格上涨肉鸡价格上涨 肉鸡价格下跌肉鸡价格下跌 2015 年 10 月 2016 年 3 月 变化幅度 2016 年 3 月 2017 年 2 月 变化幅度 5.75 8.62 50%8.62 4.93-43%鸡苗价格上涨鸡苗价格上涨 鸡苗价格下跌鸡苗价格下跌 2015 年 9 月 2016 年 3 月 变化幅度 2016 年 3 月 2017 年 2 月 变化幅度 0.61 4.6 654%4.6 0.56-88%20

38、172017 年年 2 2 月月-20202020 年年 1010 月月 祖代鸡引种量减少祖代鸡引种量减少 祖代鸡引种量增加祖代鸡引种量增加 2015 年 2016 年 变化幅度 2018 年 2019 年 变化幅度 72.02 64.86-10%74.54 122.35 64%在产父母代存栏量减少在产父母代存栏量减少 在产父母代存栏量增加在产父母代存栏量增加 2017 年 2 月 2019 年 1 月 变化幅度 2019 年 1 月 2020 年 9 月 变化幅度 4032.52 3103.16-23%3103.16 4308.97 39%肉鸡价格上涨肉鸡价格上涨 肉鸡价格下跌肉鸡价格下跌

39、2017 年 2 月 2019 年 10 月 变化幅度 2019 年 10 月 2020 年 10 月 变化幅度 4.93 11.87 141%11.87 5.98-50%鸡苗价格上涨鸡苗价格上涨 鸡苗价格下跌鸡苗价格下跌 2017 年 2 月 2019 年 10 月 变化幅度 2019 年 10 月 2020 年 10 月 变化幅度 0.56 10.97 1859%10.97 1.11-90%资料来源：wind，钢联数据，安信证券研究中心-3.00-3.00-2.00-2.00-1.00-1.000.000.001.001.002.002.003.003.004.004.005.005.00

40、中国中国:屠宰利润屠宰利润:毛鸡（元毛鸡（元/羽）羽）0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.00%屠宰企业容积率（屠宰企业容积率（%）屠宰企业开工率（屠宰企业开工率（%）行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 20152015 年年 1010 月月-20172017 年年 2 2 月月：本轮上行周期中，祖代鸡引种减少 24%，依次传导影响在产父母代存栏减少 20%，鸡苗价格上涨 654%，鸡肉价格上涨 50%，周期传导约为 1

41、7 个月；下行周期中，主要由于前期换羽，导致产能过剩，叠加国内禽流感影响，消费减弱，在产父母代存栏增加 28%，鸡苗价格下跌 43%，鸡肉价格下跌 88%。20172017 年年 2 2 月月-20202020 年年 1010 月月：本轮上行周期中，祖代鸡引种减少 10%，依次传导影响在产父母代存栏减少 23%，鸡苗价格上涨 1859%，鸡肉价格上涨 141%，周期传导约为 14个月；下行周期中，祖代鸡引种增加 64%，在产父母代存栏增加 39%，鸡苗价格下跌50%，鸡肉价格下跌 90%。图图20.20.2015 年年 10 月月-2017 年年 2 月周期价格变化月周期价格变化 图图21.2

42、1.2017 年年 2 月月-2020 年年 10 月周期价格变化月周期价格变化 资料来源：wind，钢联数据，安信证券研究中心 资料来源：wind，钢联数据，安信证券研究中心 2.4.2.4.猪价与鸡价具有较强相关性猪价与鸡价具有较强相关性 由于鸡肉可替代部分猪肉消费，猪价与白鸡价格存在一定相关性。2023 年以来，生猪养殖端持续亏损，进入 Q4 后，秋冬疫情暴发增加，产能去化加速，但整体上看产能依旧偏充足，预计猪价将于 2024 年中迎来反转。目前猪鸡均处于产能去化的阶段，存在猪鸡共振的可能，预计 2024 年 H1 生猪供应偏充足，对鸡价上涨仍有一定压制。考虑到 2023 年 H1 低猪

43、价影响下，白羽肉鸡走出独立行情，我们认为 2024 年 H1 白羽鸡周期仍可期待上涨空间。图图22.22.猪价与白鸡价格猪价与白鸡价格具备一定相关性（单位：元具备一定相关性（单位：元/公斤）公斤）资料来源：wind，安信证券研究中心 0 010001000200020003000300040004000500050000.000.002.002.004.004.006.006.008.008.0010.0010.00白鸡月度均价白鸡月度均价肉鸡苗月度均价肉鸡苗月度均价在产父母代存栏量在产父母代存栏量0 010001000200020003000300040004000500050000.000

44、.002.002.004.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.0014.0014.002017-022017-022017-062017-062017-102017-102018-022018-022018-062018-062018-102018-102019-022019-022019-062019-062019-102019-102020-022020-022020-062020-062020-102020-10白鸡月度均价白鸡月度均价肉鸡苗月度均价肉鸡苗月度均价在产父母代存栏量在产父母代存栏量0 01010202030304040505060

45、600 02 24 46 68 8101012121414白羽肉鸡均价（元白羽肉鸡均价（元/公斤）公斤）猪肉均价（元猪肉均价（元/公斤）公斤）行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 3.3.产能去化趋势已现，鸡苗供应有望产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行下行 3.1.3.1.种鸡种鸡换羽换羽的影响的影响因素因素 父母代祖鸡换羽主要受父母代祖鸡换羽主要受 3 3 方面因素影响：方面因素影响：1）当前商品代鸡苗的行情，以及养殖户对 11 周后的行情预期；2）淘汰鸡价格；3）当前父母代鸡苗价格。其中，鸡苗行情对于换羽的影响最为显著

46、。图图23.23.种鸡种鸡换羽流程图换羽流程图 资料来源：郝春光种鸡强制换羽技术，安信证券研究中心 3.2.3.2.更新换代为主基调，更新换代为主基调，落后产能正常淘汰落后产能正常淘汰 当前在产父母代生产效率滞后当前在产父母代生产效率滞后 3 3 周体现。周体现。由于存在 3 周的种蛋孵化期，因此我们使用当周后3 周的商品代鸡苗销量/该周的在产父母代种鸡存栏量，可以得到该周平均每套在产父母代种鸡所产种蛋数量，即 x 周父母代种鸡产蛋效率=（x+3）周商品代鸡苗销量/x 周在产父母代种鸡存栏量。图图24.24.种鸡生产性能测算示意图种鸡生产性能测算示意图 资料来源：安信证券研究中心 种鸡生产效率

47、的变化，可反应鸡群年龄结构的变化。种鸡生产效率的变化，可反应鸡群年龄结构的变化。调节种鸡产蛋效率存在 3 种途径：1）新开产种鸡补栏的数量；2）落后产能淘汰的数量；3）换羽的数量。本质上说，改变的均为鸡群的年龄结构。可以可以通过通过种鸡生产效率种鸡生产效率变化验证是否存在换羽变化验证是否存在换羽。我们认为，当短期大量集中换羽时，由于是老年鸡换羽，因此种群生产效率会在换羽鸡转为后备时提升。在转为在产后，由于换羽后祖鸡生产性能普遍弱于正常鸡，且产蛋高峰期较短，因此当度过产蛋高峰期后，如未迅速淘汰，易出现生产效率显著降低的情况。行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有

48、限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图25.25.父母代种鸡生产效率指数父母代种鸡生产效率指数（单位：枚（单位：枚/周）周）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 全年来看，全年来看，种鸡生产效率逐步提升。种鸡生产效率逐步提升。种鸡生产效率已从年初 2 月 5 日的 3.72 枚/周,提升至9 月 17 日的 4.15 枚/周，全年处于持续增长态势。我们认为全年在产父母代种鸡鸡群处于产能更新换代的进程中，且优秀产能对于鸡群性能的提升，胜于迟滞淘汰落后产能对鸡群性能的减弱。因此可判断因此可判断 2 2023023 年度的父母代种鸡换羽或延迟淘汰，对于鸡群的影响并不大，年度的父母代种鸡换羽

49、或延迟淘汰，对于鸡群的影响并不大，整体整体鸡群鸡群生产仍正常运行。生产仍正常运行。3.3.3.3.如何测算祖代如何测算祖代/父母代种鸡父母代种鸡强制换羽量强制换羽量 可推算理论情况下的可推算理论情况下的种鸡种鸡换羽量。换羽量。鸡苗在售出后即进入后备阶段，再经历 24 周（约 6 个月）后备时间后转为在产种鸡，因此可以得到公式：前一前一个个月后备存栏量月后备存栏量 +本月鸡苗销量本月鸡苗销量 6 6个月前的鸡苗销量个月前的鸡苗销量 +本月强制换羽量本月强制换羽量 =本月后备存栏量本月后备存栏量。图图26.26.理论情况下的强制换羽量测算方法理论情况下的强制换羽量测算方法 资料来源：安信证券研究中

50、心 通过此公式，可以计算理论情况下的种鸡换羽量，但在生产实际中，由于存在种鸡损耗、数据统计误差、换羽量太少、鸡苗提前或延迟进入在产等情况，因此部分月份换羽量为负，我们认为这属于正常现象。如果在某个月或某几个月换羽量为正，且数据显著大于其他月份，我们认为该月/该几个月存在大批量换羽。3.003.003.203.203.403.403.603.603.803.804.004.004.204.204.404.4017001700180018001900190020002000210021002200220023002300在产父母代种鸡存栏量（单位：万套）在产父母代种鸡存栏量（单位：万套）父母代种鸡

51、生产效率指数（单位：枚父母代种鸡生产效率指数（单位：枚/周，右轴）周，右轴）行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 图图27.27.理论情况下理论情况下祖代种鸡强制换羽量祖代种鸡强制换羽量及协会统计量及协会统计量（单位：万套）（单位：万套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 理论换羽量与协会统计值接近。理论换羽量与协会统计值接近。通过测算并结合协会统计数据，我们发现祖代鸡理论换羽量，虽然在不同的月份，有出现负值的情况，但往往在换羽末期的 1-2 个月转为正值，且换羽量总和接近协会统计量总和。表表4 4：理论换羽量与协

52、会统计量相接近理论换羽量与协会统计量相接近 历史换羽时间段历史换羽时间段 协会统计量总和协会统计量总和（万套）（万套）理论换羽量总和理论换羽量总和（万套）（万套）2022 年 1 月-2022 年 6 月 16.7 18.6 2022 年 11 月-2023 年 3 月 16.72 11.38 2023 年 5 月-2023 年 8 月 7.43 7.67 资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 如何确定父母代种鸡换羽量如何确定父母代种鸡换羽量。目前行业内，普遍认同5月父母代种鸡出现了一批集中换羽，但换羽量仍未有明确统计值。基于上述对于祖代换羽的分析，我们将该方法用于父母代换羽的测算，可以

53、发现理论父母代换羽量在 2023 年 5-7 月为正，考虑到该项数据转正时，已经为换羽末期，与行业观点相吻合，所以我们认为 2023 年上半年父母代种鸡理论换羽量大约在 622 万套左右，相对 5 月在产父母代存栏量 4607.72 万套而言，换羽比例为 13%左右。图图28.28.理论情况下父母代换羽量（单位：万套）理论情况下父母代换羽量（单位：万套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 -15-15-10-10-5-50 05 51010151520222022年年1 1月月20222022年年2 2月月20222022年年3 3月月20222022年年4 4月月20222022年年

54、5 5月月20222022年年6 6月月20222022年年7 7月月20222022年年8 8月月20222022年年9 9月月20222022年年1010月月20222022年年1111月月20222022年年1212月月20232023年年1 1月月20232023年年2 2月月20232023年年3 3月月20232023年年4 4月月20232023年年5 5月月20232023年年6 6月月20232023年年7 7月月20232023年年8 8月月20232023年年9 9月月理论换羽量理论换羽量协会统计量协会统计量-1000.00-1000.00-800.00-800.00-6

55、00.00-600.00-400.00-400.00-200.00-200.000.000.00200.00200.00400.00400.00600.00600.00 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 3.4.3.4.在产父母代存栏量在产父母代存栏量何时下降？何时下降？在产父母代存栏量可作为商品代鸡苗销量的前瞻产能指标。在产父母代存栏量可作为商品代鸡苗销量的前瞻产能指标。商品代鸡苗的销量对于鸡苗价格有着直接的影响，而判断鸡苗销量的前瞻数据为在产父母代存栏量。由于白羽肉鸡代际传导流程复杂，难以直接预测商品代鸡苗供应量的

56、变化，一般观测在产父母代存栏量的变化情况，来判断未来鸡苗商品代鸡苗的价格走势。根据种鸡生产周期根据种鸡生产周期规律，规律，可以可以预测预测理论理论状态下的在产父母代状态下的在产父母代存栏量存栏量。通过计算我们可以得出，理论情况下，在产父母代种鸡将于 2023 年 7 月到达最高点，并于 2023 年 8 月开始下行，至 2024 年 3 月，在产父母代存栏量为 4307 万套，相对 2023 年 7 月减产 7.4%。图图29.29.在产父母在产父母代存栏量理论值（单位：万套）代存栏量理论值（单位：万套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 换羽量不可忽视，预计产能将去化换羽量不可忽视，

57、预计产能将去化 2 20%0%。由于 5 月行业内存在大量换羽，因此需要考虑换羽量对于后续产能的影响。通过测算，我们预测在产父母代存栏量已于 2023 年 9 月开始下行，预计 2024 年 3 月在产父母代存栏量将降至 3765 万套，相对 2023 年 8 月在产父母代 4729 万套的存栏量，减少 20%。图图30.30.预测预测至至 24 年年 3 月月在产父母代存栏在产父母代存栏减少减少 20%（浅色为预测值，浅色为预测值，单位：万套）单位：万套）资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5

58、003,0003,0003,5003,5004,0004,0004,5004,5005,0005,00020212021年年1 1月月20212021年年3 3月月20212021年年5 5月月20212021年年7 7月月20212021年年9 9月月20212021年年1111月月20222022年年1 1月月20222022年年3 3月月20222022年年5 5月月20222022年年7 7月月20222022年年9 9月月20222022年年1111月月20232023年年1 1月月20232023年年3 3月月20232023年年5 5月月20232023年年7 7月月202320

59、23年年9 9月月20232023年年1111月月20242024年年1 1月月20242024年年3 3月月理论存栏量理论存栏量协会统计量协会统计量0 0500500100010001500150020002000250025003000300035003500400040004500450050005000 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 换羽换羽的的存在存在，导致，导致与理论存栏量减幅偏差较大与理论存栏量减幅偏差较大。换羽本质是将落后产能延迟淘汰，通过前期测算，我们认为本年度换羽量较大，因此后续数月淘汰鸡的数量

60、会超过理论值，导致预测在产存栏减幅与理论情况相差较大。4.4.短期短期消费消费有待有待复苏复苏，看好，看好长期长期禽肉消费空间禽肉消费空间 4.1.4.1.消费消费复苏复苏不及预期不及预期，短期内短期内难以支撑鸡价难以支撑鸡价大幅大幅上涨上涨 鸡苗供应低位回升鸡苗供应低位回升，鸡价，鸡价先升后降先升后降。升：升：鸡肉价格于 2023 年初开始上行，主要由于 2022 年末国内疫情放开，工人先后染疫，导致养殖场运转受影响，且年末处于季节性停苗期，出苗量降至低点，推动鸡价上行；春节后，复工复产增加，短期需求陡增，抬升养殖户对于后市预期，积极补栏，鸡价于 4 月上旬登顶到达 10.65 元/公斤。降

61、：降：随新开产父母代种鸡数量增加，鸡苗供应量升至高位；叠加国内宏观经济环境影响，工厂开工率下降，食堂团膳消费受影响，拖累整体白鸡消费水平，鸡价于 4 月下旬开始下调，持续下滑至 10 月下旬触底。截至 2023 年 11 月 3 日，白羽肉鸡均价为 7.54 元/公斤，仍为年内相对低点。图图31.31.2023 年初年初-至今白羽肉鸡均价（单位：元至今白羽肉鸡均价（单位：元/公斤）公斤）资料来源：wind，安信证券研究中心 4.2.4.2.看好看好长期长期禽肉消费空间禽肉消费空间，预制预制菜行业崛起菜行业崛起或带动白鸡消费腾飞或带动白鸡消费腾飞 国内禽肉消费量逐年提升国内禽肉消费量逐年提升，带

62、动白鸡出栏，带动白鸡出栏加速加速。随着国民饮食的多元化发展，且鸡肉具有高蛋白、低脂肪的属性，相比红肉更加健康，人们更偏向选择鸡肉作为蛋白质来源，人均禽肉消费量稳步提升，2013-2021 年人均禽肉消费量 CAGR 为 6.94%。需求不断扩大，带动我国白羽鸡养殖量高增，2022 年我国白羽肉鸡出栏 75.1 亿只，同比+15.01%，年产量达 1472万吨，同比+14.29%。0.000.002.002.004.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.00白羽肉鸡均价（元白羽肉鸡均价（元/公斤）公斤）行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版

63、权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 图图32.32.2013-2021 年我国人均禽类消费量以及增速年我国人均禽类消费量以及增速 图图33.33.白羽肉鸡产量白羽肉鸡产量&出栏数出栏数保持高增速保持高增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：钢联数据，安信证券研究中心 预制预制食品行业飞速发展，白鸡消费食品行业飞速发展，白鸡消费空间扩大空间扩大。预制菜行业发展，使我国白鸡消费量迎来又一次放量。据艾媒咨询发布的2022 年中国预制菜产业发展白皮书数据显示，2022 年我国肉禽预制菜市场规模为 1224 亿元，同比+25%，占预制菜行业总体市场规模的 29.17%

64、，同比提升 0.93pct。图图34.34.预制菜行业预制菜行业总体总体市场规模及预测市场规模及预测 图图35.35.肉禽预制菜行业市场规模及预测肉禽预制菜行业市场规模及预测 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 头部企业头部企业持续扩张持续扩张，奠定白鸡消费基础奠定白鸡消费基础。我们统计了行业内部分预制菜企业 2023 年上半年的销售情况，头部企业禽肉类业务仍保持较高的增速，与白羽鸡整体消费偏低迷的局面形成反差，我们持续看好预制菜行业的增量市场，承接更大量的白羽鸡消费空间。表表5 5：部分公司部分公司 23H123H1 禽肉禽肉预制菜业务业绩及增速预制菜

65、业务业绩及增速 公司公司 对应指标及单位对应指标及单位 22H122H1 23H123H1 YOYYOY 味知香 家禽类收入（万元）5690.9 6553.5 15%春雪食品 鸡肉调理品销量（万吨）2.6 2.9 11%双汇发展 生鲜禽产品销量（万吨）7.0 11.4 64%百盛中国 肯德基餐厅收入（亿美元）35.6 41.2 16%圣农发展 食品加工行业收入（亿元）22.8 30.4 33%仙坛股份 预制菜品收入（万元）6955.5 9985.7 44%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0.000.002.002

66、.004.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.0014.0014.00人均禽肉消费量（千克）人均禽肉消费量（千克）YOYYOY0 0101020203030404050506060707080800 02002004004006006008008001000100012001200140014001600160020152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022白羽肉鸡：产量（万吨）白羽肉鸡：产量（万吨）白羽肉鸡：出栏数（亿只，右轴）白羽肉鸡：出栏数（亿只，右

67、轴）0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%0 02000200040004000600060008000800010000100001200012000市场规模（亿元）市场规模（亿元）YOYYOY0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%0 0500500100010001500150020002000250025003000300035003500市场规模（亿元）市场规模（亿元）YOYYOY 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各

68、项声明请参见报告尾页。19 5.5.投资建议投资建议 供应：供应：短期供需处于供强需弱的状态，虽然在产父母代减量下行趋势已现，但鸡苗供应量仍属高位，距离供需平衡仍有一定调整空间，预计短期内鸡苗供应量将缓慢下滑。消费：消费：进入 Q4 传统旺季，消费端预计有所好转；目前鸡价处于年内低点，经销商走货积极，屠宰场库容率走低。但整体仍有改善空间，不足以支撑毛鸡价格大幅上涨。鸡苗走势：鸡苗走势：养殖端持续亏损，补栏积极性不高，11 月产能减少鸡苗或震荡上行，但 12 月为停苗期，养殖户补栏欲望低，叠加毛鸡价格上行受阻，预计年内苗价震荡为主。周期位置判断：周期位置判断：整体来看，短期鸡价将继续调整，待 Q

69、4 产能充分去化，春节过后新开产增加，鸡价有望于 2024 年 Q1 迎来拐点，开启上行周期。周期空间：周期空间：周期上行空间和持续时间受产能去化进度、消费景气度、猪价等多因素影响。由于前期祖代及父母代换羽量较多，导致周期延后到来；目前国内宏观经济背景下，居民消费景气度不高，鸡肉消费受到影响；短期内猪价较低仍对鸡价有所压制。综合来看，我们谨慎看待本轮上行周期弹性及持续时间。由于鸡肉、鸡苗价格与行情关联度较高，我们建议右侧布局白羽鸡企业，建议关注【圣农发展】、【民和股份】、【仙坛股份】。图图36.36.市场市场行情行情与与鸡肉鸡肉价格关联性价格关联性较强较强 资料来源：wind，安信证券研究中心

70、 6.6.风险提示风险提示 产能去化减速风险：产能去化减速风险：存在延迟淘汰落后产能，或产能淘汰不充分的情况，影响鸡苗价格走势；换羽量持续增加风险：换羽量持续增加风险：短期内若换羽量增加，鸡苗供应减量将有所缓解，减缓苗价上行；禽类疫病爆发风险：禽类疫病爆发风险：禽类疾病爆发，影响养殖端正常出栏，同时降低大众禽肉消费欲望；鸡肉消费不及预期风险：鸡肉消费不及预期风险：消费端复苏若不及预期，导致鸡价上行空间有限。0.000.00200.00200.00400.00400.00600.00600.00800.00800.001,000.001,000.001,200.001,200.001,400.0

71、01,400.001,600.001,600.000.000.002.002.004.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.002020-01-032020-01-032021-01-032021-01-032022-01-032022-01-032023-01-032023-01-03白羽肉鸡周度均价（元白羽肉鸡周度均价（元/公斤）公斤）肉鸡苗周度均价（元肉鸡苗周度均价（元/羽）羽）申万行业指数申万行业指数:肉鸡养殖肉鸡养殖 行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 行业行业评级体系

72、评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审

73、慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份

74、有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自

75、行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依

76、据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：100034100034