1、分析师|李艳丽 S0800518050001 西部证券研发中心2023年11月10日证券研究报告 短剧行业专题报告真人互动影像游戏火爆出圈，短剧行业快速发展真人互动影像游戏火爆出圈，短剧行业快速发展请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论完蛋完蛋持续出圈，商业化表现较好。持续出圈，商业化表现较好。完蛋！我被美女包围了10月18日Steam上线，真人互动影像游戏，定价42元，连日登顶Steam国区畅销榜首，SteamDB数据显示，该游戏最高同时在线6.5万人次。据SteamSpy预估，该游戏销量在50w-100w之间，则预计流水体量在千万级。我们认为我们认为完蛋完蛋火爆出圈对影视公司影响较大，

2、短剧行业快速发展，有望强化火爆出圈对影视公司影响较大，短剧行业快速发展，有望强化2C商业模式。商业模式。完蛋从内容构成上可以拆解成短剧+游戏，设定好游戏框架后填充剧集内容，形态介于游戏和影视之间。小程序短剧入门门槛相对较低，以付费变现模式为主，目前已有充值流水千万级体量短剧。今年以来短剧行业保持快速发展趋势，据巨量引擎，9月大盘日均消耗规模超5000万元，预计2023年短剧市场规模在200亿元左右。我们认为包括互动短剧游戏、小程序短剧等创新内容形态快速发展下，影视公司2C商业模式有望强化，建议关注芒果超媒（300413.SZ）、华策影视（300133.SZ）、上海电影（601595.SH）等。

3、游戏板块景气度提升，估值有望修复。游戏板块景气度提升，估值有望修复。2Q23我国游戏市场正式回归增长轨道，据伽马数据统计，2Q23中国游戏市场实际销售收入767.54亿元，环比上升14%，同比上升12%。从估值看，今年下半年游戏行业调整较大，截至2023年11月9日，游戏行业PE TTM水平约为26倍，位于近10年来40%分位点左右，仍处于历史较低位置。我们预计明年国内游戏市场版号政策平稳，产品更新周期有望延续，小游戏为市场贡献新的增量，展望Q4及2024年，各大公司均有重点产品布局，随着新游戏陆续上线，玩家长期积累的消费意愿集中释放，有望进一步拉升游戏中的人均消费，从而带动行业市场规模增长。

4、建议关注4Q23及明年产品储备丰富的三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）等。风险提示：风险提示：政策风险，技术进展不及预期，流水不及预期，市场竞争加剧风险DZ9YtV9YrV5WkZuXaQaO8OtRrRmOsReRpOnMeRrQqM9PnNwOuOrMqMuOsRsRCONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录游戏行业政策趋稳，景气度提升010203完蛋完蛋出圈，短剧行业快速发展出圈，短剧行业快速发展04风险提示投资建议请仔细阅读尾部的免责声明数据来源：完蛋！我被美女包围了，bilibili，抖音，西部证券研发中心4完蛋完蛋爆火出圈爆火出圈完蛋！我被美女包

5、围了10月18日Steam上线，真人互动影像游戏，定价42元，连日登顶steam国区畅销榜首。1）形式有创新：）形式有创新：真人拍摄，区别以往多为二次元/非真人；视频做反馈，区别以往以图片/动画。2）中短视频平台进一步出圈：）中短视频平台进一步出圈：游戏主播直播解说起到了宣传推广作用；短视频切片推送。未来演变未来演变题材创新，目前还停留在比较传统的恋爱主题，后续可向悬疑、科幻、推理等方向拓展；技术创新，随着AI技术进一步发展，制作/配音等方面均可由AI参与，或由MR设备承载，进一步增加内容创新性与沉浸感；变现形式拓展，形成IP化后，可相继推出手游、动画、剧集、小说等。图：图：隐形守护者隐形守护

6、者图片形式过剧情图片形式过剧情图：图：完蛋完蛋玩法简单，剧情轻松爽快玩法简单，剧情轻松爽快图：游戏主播张大仙直播解说图：游戏主播张大仙直播解说完蛋完蛋请仔细阅读尾部的免责声明数据来源：SteamSpy，蓝鲸财经，西部证券研发中心5影视公司影响或比较大影视公司影响或比较大完蛋完蛋商业化表现较好。商业化表现较好。完蛋游戏可以拆解成短剧+游戏，设定框架填充剧集内容，剧情互动为核心，形态介于游戏和影视之间。完蛋定价42元/部，据SteamSpy预估，该游戏销量在50w-100w之间，则预计流水体量在千万级。我们认为我们认为完蛋完蛋火爆出圈对影视公司影响较大，有望强化火爆出圈对影视公司影响较大，有望强化