1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 亚钾国际亚钾国际(000893)基础化工基础化工 发布时间：发布时间：2023-10-26 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/10/26 6 个月目标价（元）收盘价（元）26.33 12 个月股价区间（元）22.3130.12 总市值（百万元）24,464.23 总股本（百万股）929 A 股（百万股）929 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-8%-1%-4%相对收益-3%9%0%Table_Report 相关报告 亚

2、钾国际（000893）：业绩符合预期，业务布局逐步完善-20230830 亚钾国际（000893）：业绩符合预期，看好量增驱动业绩增长-20230505 亚钾国际（000893）：季度业绩环比下滑预计为技改影响，看好四季度回升-20221027 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：孙鹏程研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 证券研究报告/公司深度报告 快速成长的国际化钾肥快速成长的国际化钾肥企业企业 报告摘要：报告摘要：钾肥需求钾肥需

3、求 2024 年有望明显恢复，长期年有望明显恢复，长期保持保持平稳增长。平稳增长。2022 年由于钾肥价格过高导致农民购买力不足，以及供给受约束，需求出现明显的下滑。当前，钾肥价格回落，农民钾肥购买力显著恢复，去年缺失的肥料仍需弥补，2024 年钾肥需求有望明显恢复。长期而言，全球钾肥的需求依然会保持平稳增长。一方面是不断增长的人口所带来的粮食需求与有限的农业用地所形成的矛盾，必然要求提高全球产量效率以保障粮食安全；另一方面，结构上巴西等市场增长、中国化肥消费结构的变化等因素亦支撑了全球的钾肥需求。规划产能如期落地难度大，供给维持偏紧状态。规划产能如期落地难度大，供给维持偏紧状态。根据各公司原

4、规划，未来十年新增产能达 3000 万吨左右，产能或过剩。不过，我们预期未来五年实际影响有限，在于：（1）钾肥名义产能 1.1 亿吨，但实际有效产能仅有 7500 吨左右，2018-2021 年平均利用率为 95%，持续偏紧；（2）钾肥价格下跌降低新产能投资收益率预期，且非经济因素拖累俄罗斯、白俄罗斯，新产能投放会出现实质性延迟；（3）俄罗斯和白俄罗斯现有产能的供应能力恢复依然需要时间。需求修复需求修复带来供需缺口，带来供需缺口，库存库存持续消耗持续消耗。需求修复，供给受限，且2027 年之前难有大规模产能投放，行业将会持续存在供需缺口库存将会被持续消耗，以支撑复苏的需求。供需格局偏紧，垄断厂

5、商的力量将作用于钾肥价格。供需格局偏紧，垄断厂商的力量将作用于钾肥价格。2015-2020 年 250-300 美元/吨的均价，可作为边际成本的推断，考虑到行业较紧的供需状况，垄断厂商的力量或支撑价格保持在 300 美元/吨以上的水平。亚钾国际将抓住亚钾国际将抓住 2027 年之前的窗口期，实现快速成长。年之前的窗口期，实现快速成长。2020 年至今，新管理层上任，公司专注钾肥，发展加速。2022 年 3 月首个 100 万吨/年钾肥项目达产，第二个 100 万吨预计今年四季度初达产，第三个 100万吨有望今年底投产，公司“一年新增一个百万吨钾肥项目”，预计2025 年达到 500 万吨/年，

6、远期有望达 700-1000 万吨/年。非钾方面，公司也在探索基于钾盐矿伴生资源的综合开发利用，其中年产 1 万吨溴素项目于 5 月投产，未来溴素产能将达 5-7 万吨。调整盈利预测，调整盈利预测，维持“增持维持“增持”评级。”评级。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 43.60、68.26、92.40 亿元（此前为 38.98、54.91、70.66 亿元），归母净利润 15.46、24.08、34.73 亿元（此前为 19.79、27.15、32.63 亿元），对应 PE 分别为 16、10、7X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：钾肥价格下降，新项目投产不及预期钾肥价格下降