1、证券研究报告|公司深度|纺织制造 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 百隆东方(601339)报告日期：2023 年 10 月 22 日 行业格局优化行业格局优化，高股息，高股息色纺纱龙头色纺纱龙头价值凸显价值凸显 百隆东方百隆东方深度深度报告报告 投资要点投资要点 色纺纱双寡头之一，高股息属性突出色纺纱双寡头之一，高股息属性突出 百隆东方成立于 2004年，是国内最早进入色纺纱行业的企业，下游主要面向针织面料厂商及成衣厂商，申洲国际为第一大客户，终端品牌客户包括 NIKE、UNIQLO、ZARA、H&M、迪卡侬、李宁等。业绩具有周期性，近两年业绩具有周期性，近两年受益于受益于棉价棉价

2、上行上行及越南扩产及越南扩产，业绩创新高业绩创新高。2010-2022年公司收入/归母净利润 CAGR 分别 3.1%/4.4%，其中收入增长稳健，而净利润受棉价波动而呈现一定周期性。21-22年随着终端消费恢复、下游补库、棉价大幅上行以及越南持续扩产，业绩达到历史高点，21/22年归母净利润分别为13.7/15.6 亿元。重视管理层激励及股东分红回报重视管理层激励及股东分红回报。公司股权结构集中稳定，股权激励充分，自上市以来，每年现金分红率均在 30%以上，累计分红 31.25 亿元，平均分红率46.8%，当前高股息率具备吸引力。色纺纱色纺纱行业成长性及竞争格局行业成长性及竞争格局均均优于传

3、统棉纱优于传统棉纱 色纺纱色纺纱具有时尚、环保、快反等具有时尚、环保、快反等优点，渗透率稳步提升优点，渗透率稳步提升。色纺纱颠覆传统纺织业的生产流程，采用“先染色、后纺纱”的工艺，织成的布色彩丰富柔和、立体感强，同时可有效缩短后续加工流程，较传统工艺可节约用水及污水排放 50%左右。2009-2019 年色纺纱在纱线总产能中的占比从 4.5%提升至 8%左右，市场规模 CAGR 达 8%。色纺纱色纺纱进入门槛进入门槛远远高于胚纱，寡头垄断格局稳固高于胚纱，寡头垄断格局稳固。在以棉为原材料的中高档色纺纱中，百隆与华孚形成寡头垄断格局，但华孚受制于美国贸易制裁，近年来重点发展国内市场，2022年海

4、外产能占比/外销占比仅 14%/12%，而百隆为海外最大龙头。核心看点：短期关注顺周期，长期核心看点：短期关注顺周期，长期行业格局优化行业格局优化 短期看：棉价触底反弹带动利润率进入上行周期短期看：棉价触底反弹带动利润率进入上行周期。棉花占公司成本约 70%，由于公司订单周期与库存周期的敞口较大，毛利率与棉价呈现强正相关性。短期来看，4月份内棉价格触底反弹，7 月以来外棉价格有所回升，随着海外去库存结束+美棉减产预期持续存在，外棉价格仍然有上行动力，预计 23H2 公司毛利率趋势将环比改善。长期看：充沛的越南产能承接欧美订单转移长期看：充沛的越南产能承接欧美订单转移。2022 年 6月美国 U

5、FLPA法案正式生效，新疆棉限制全面升级，而百隆早在 13年即布局海外产能，目前约 70%产能（118 万锭）位于越南，且仍有 31万锭产能在建，投产后海外产能占比将达75%+，能够有效承接欧美产能缺口，提升在全球市场的份额。并且越南成本优势突出，利润率显著高于国内，占比提升后将拉动整体利润率提升。因此，我们认为尽管公司周期性仍然存在，但中长期增速中枢有望上移。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 23-25 年实现收入 63.8/72.7/78.7 亿元，同比增长-8.7%/14.0%/8.2%；实现归母净利润 10.3/11.6/13.0亿元，同比增长-33.9%/11.9%/12.5%

6、，当前 84亿市值对应 PE为 8.2/7.3/6.5 倍，处于自身历史估值的低位。考虑到公司短期订单量及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息率属性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 贸易摩擦加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 分析师：邹国强分析师：邹国强 执业证书号：S1230523080010 基本数据基本数据 收盘价￥5.61 总市值(百万元)8,415.00