医药行业生命科学上游产业回顾:长期向好静待花开-230915(32页).pdf

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1、生命科学上游产业回顾:行业评级:看好王斌医药行业首席分析师SAC执证编号:S0110522030002Email:电话:010-811526442023年9月15日陈智博研究助理Email:电话:86-10-81152642长期向好,静待花开行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明核心观点本报告旨在探究影响国内外生命科学上游行业公司的业绩景气度和股价的因素,我们分析了利率、生物医药一二级投融资、创新药股价指数和生命科学上游行业公司业绩之间的关系。景气度上升阶段:利率下降创新药公司股价上涨生物医药一二级

2、投融资增加创新药企立项数量增加,研发投入加速生命科学上游公司业绩提升生命科学上游行业公司股价上升。景气度下行阶段:利率上升创新药公司股价下跌生物医药一二级投融资减少创新药企管线收缩,研发投入收紧生命科学上游公司业绩下滑或增速放缓生命科学上游行业公司股价下跌。展望未来,未来若美国加息周期结束,利率进入下行通道,全球生物医药一级市场投融资数据有望企稳回升,生物医药行业有望迎来新一轮研发投入加速增长周期,从而进一步带动生命科学上游行业公司的发展。我们认为,长期角度看,生命科学上游相关领域行业增速可观,具备孕育成长股基础,行业景气度也正在有望迎来边际改善,科研端需求在23Q1实现快速恢复,23Q2叠加

3、去年低基数同比有大幅改善。建议关注基因测序公司诺禾致源诺禾致源,科研试剂公司诺唯赞诺唯赞、优宁维、阿拉丁优宁维、阿拉丁,模式动物公司药康生物药康生物、南模生物南模生物。另一方面,海外市场空间广阔,解除卫生限制后,部分企业海外业务有望迎来快速增长,建议关注已完成海外业务布局,即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物药康生物、培养基公司奥浦迈奥浦迈、填料公司纳微科技纳微科技,以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯百普赛斯、分子砌块公司毕得医药毕得医药。海外收入占比有望持续提升的制药装备龙头东富龙东富龙、楚天科技楚天科技。风险提示:景气度下滑风险;行业竞争加剧风险;海外业务拓展

4、不及预期;新品研发不及预期。28XmNvMzQoN8X7NbP6MoMmMtRtQlOqQxOlOoPvNaQnMqQwMsQmRuOqNnO一、生命科学业绩景气度和股价影响因素探究4生命科学上游涉及到的产品主要可以分为试剂、耗材、仪器设备以及模式动物四大类生命科学上游涉及到的产品主要可以分为试剂、耗材、仪器设备以及模式动物四大类:1)试剂可以分为化学试剂和生物试剂,具有种类繁多的特点,其中通用型试剂复购率高使用量大;2)耗材可以分为一次性塑料耗材和纯化耗材,大部分都具有高频复购的特点,其中纯化耗材整体技术门槛较高;3)仪器设备主要分为实验室仪器和生产设备,其中实验室仪器主要包括分析仪器、通用

5、仪器、实验安全仪器等,生产设备主要生物化学类产品生产过程上中下游涉及到的设备类产品;4)模式动物主要用于生物学机制研究以及临床前试验,包括野生型动物和基因修饰动物。下游客户主要包括检测机构、高校及科研院所、医药企业和药物研发生产外包企业。下游客户主要包括检测机构、高校及科研院所、医药企业和药物研发生产外包企业。图 1 生命科学上游行业产品分类资料来源:首创证券整理1.1、生命科学上游行业产品分类1.2、利率和创新药相关指数表现图 2 中美国债10年期收益率走势资料来源:Wind,首创证券A/H和美股主要创新药指数与10年期美国国债收益率(与利率呈正相关)呈现一定的负相关性:2020Q1(美国国

6、债收益率(美国国债收益率/利率快速下行期)利率快速下行期):疫情爆发初期,全球资本市场均出现较大调整压力,全球主要创新药指数处于快速下降阶段。2020Q2-2020Q4(低利率水平):(低利率水平):全球主要创新药指数迅速反弹,持续上涨2021Q1(美国国债收益率美国国债收益率/利率短暂上行)利率短暂上行):美股XBI、NBI出现调整2021Q2(美国国债收益率美国国债收益率/利率短暂下行)利率短暂下行):全球主要创新药指数上涨,达到峰值2021Q3-2022Q3(美国国债收益率(美国国债收益率/利率持续上行)利率持续上行):全球主要创新药指数持续下跌,美国生命科学工具和服务指数滞后2个季度开

7、始下跌,但此后XBI率先企稳。2022Q4-2023Q1(利率企稳)(利率企稳):全球主要创新药指数开始反弹。2023Q1-2023Q2(中美利差扩大)(中美利差扩大):受利差影响国内创新药相关指数出现较大调整。创新药公司,特别是当期无收入和利润,核心产品处于研发阶段的biotech公司,估值方法为远期现金流折现。而当期利率会对远期现金流的现值造成较大影响,因此利率的变化会对估值有较大影响,利率快速上行阶段会对创新药企业估值造成压制。表 1:创新药相关指数季度涨跌幅资料来源:Wind,首创证券指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q

8、42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2A股创新药指数3.644.41.83.3-0.69.1-11.2-4.7-12.1-3.0-20.513.7-4.2-12.9港股创新药(HKD)-4.536.80.116.710.425.5-18.9-19.5-16.5-6.2-25.234.2-9.1-14.8SPDR(R)S&P(R)Biotech ETF(XBI)-18.643.50.926.0-5.94.1-7.4-10.9-20.6-18.16.05.2-8.211.4纳斯达克生物技术(NBI)-10.425.50.712.4-1.411.7-0.9-6.8

9、-12.7-10.3-0.311.6-2.10.2Wind美国生命科学工具和服务-15.426.418.315.45.114.51.53.0-17.1-16.8-9.510.618.3-4.4国内生命科学上游样本公司加权指数4.4311.2-19.316.4-16.60.9-18.3-6.7-4.7-17.7502,0004,0006,0008,00010,00012,0001.3.1、全球一级市场投融资和创新药相关指数表现创新药指数与全球一级市场投融资状况呈现出一定的正相关性。全球一级市场单季度投融资金额于2021Q1达到峰值,但2021年全年各季度均维持较高水平,然后于2022Q1开始出现

10、环比下滑。而全球主要创新药指数已经于2021Q3开始大幅调整,约2个季度后生物医药行业投融资出现明显下滑,美国生命科学工具和服务指数也同步开始下跌。自2022Q4起,全球主要创新药指数开始企稳,一级市场投融资数据已于22Q3企稳并在22Q4出现阶段性回升。伴随着市场预期美联储加息见顶以及进入利率即将下行通道的预期,市场对于生命科学上游相关公司业绩预期有边际改善预期,美股创新药和生命科学工具和服务指数从去22Q4开始重新进入上升通道。图 3:全球生物医药产业一级投融资季度数据(单位:百万美元)资料来源:医药魔方,首创证券0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.

11、0180.0全球生物医药产业季度融资金额(不含IPO、定增,单位:亿美元)图 4:全球生物医药领域一级投融资(亿元)资料来源:动脉网,首创证券-100%0%100%200%300%400%500%050010001500200025003000350040002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球生物医药领域投融资(亿元)同比图 5:Wind美国生命科学工具和服务指数走势资料来源:Wind,首创证券随着全球投融资数据企稳回升,相关指数开始重新进入上升通道全球投融资数据22Q1开始明显下滑,相关指数开始下跌表 2:创新药相关指数季度

12、涨跌幅资料来源:Wind,首创证券指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2A股创新药指数3.644.41.83.3-0.69.1-11.2-4.7-12.1-3.0-20.513.7-4.2-12.9港股创新药(HKD)-4.536.80.116.710.425.5-18.9-19.5-16.5-6.2-25.234.2-9.1-14.8SPDR(R)S&P(R)Biotech ETF(XBI)-18.643.50.926.0-5.94.1-7.4-10.9-

13、20.6-18.16.05.2-8.211.4纳斯达克生物技术(NBI)-10.425.50.712.4-1.411.7-0.9-6.8-12.7-10.3-0.311.6-2.10.2Wind美国生命科学工具和服务-15.426.418.315.45.114.51.53.0-17.1-16.8-9.510.618.3-4.4国内生命科学上游样本公司加权指数4.4311.2-19.316.4-16.60.9-18.3-6.7-4.7-17.76050010001500200025003000350040004500500071.3.2、国内一级市场投融资和和创新药相关指数表现中国一级市场单季度

14、投融资金额于2021Q3达到峰值,2021年全年各季度均维持较高水平,然后于2022Q1开始出现环比下滑。中国主要创新药指数于2021Q3开始大幅调整,约2个季度后投融资出现明显下滑,国内生命科学上游样本公司加权指数也同步开始下跌。相较于全球,由于国内生物医药行业一级市场投融资下降幅度更大,因此国内生命科学上游样本公司加权指数调整时间更久。目前国内投融资整体水平仍高于疫情前,随着市场对其业绩预期的边际改善,国内生命科学上游样本公司加权指数有望迎来企稳回升。图 6:中国生物医药产业一级投融资季度数据(单位:百万美元)资料来源:动脉网,首创证券图 9:国内生命科学上游样本公司加权指数走势资料来源:

15、Wind,首创证券;国内因相关公司上市时间较晚,起始时间节点选取2021年初预计随着全球投融资数据数据企稳回升,相关指数开始重新进入上升通道表 3:创新药相关指数季度涨跌幅资料来源:Wind,首创证券图 7:中国生物医药领域投融资(亿元)资料来源:动脉网,首创证券-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0200400600800100012002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国生物医药领域投融资(亿元)同比图 8:国内创新药一级投融资季度数据(亿美元)资料来源:医药魔方,首创证券;医药魔方

16、与动脉网数据存在口径上差异05101520253035404550050010001500050010001500200025002022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月单月融资金额(不含IPO、定增,单位:百万美元)指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2A股创新药指数3.644.41.83.3-0.69.1-11.2-4.7-12.1-3.0-20.513.7-4.2-12.9港股创新药(HKD)-4.536.

17、80.116.710.425.5-18.9-19.5-16.5-6.2-25.234.2-9.1-14.8SPDR(R)S&P(R)Biotech ETF(XBI)-18.643.50.926.0-5.94.1-7.4-10.9-20.6-18.16.05.2-8.211.4纳斯达克生物技术(NBI)-10.425.50.712.4-1.411.7-0.9-6.8-12.7-10.3-0.311.6-2.10.2Wind美国生命科学工具和服务-15.426.418.315.45.114.51.53.0-17.1-16.8-9.510.618.3-4.4国内生命科学上游样本公司加权指数4.431

18、1.2-19.316.4-16.60.9-18.3-6.7-4.7-17.781.4、二级市场募资和和创新药相关指数表现图 12:港股药企募资季度总金额和项目数资料来源:Wind,首创证券图 11:A股药企募资季度总金额和项目数资料来源:Wind,首创证券,*2021Q4百济神州IPO募资金额为222亿元图 10:美股制药、生物科技与生命科学募资季度总金额和项目数资料来源:Wind,首创证券表 4:创新药相关指数季度涨跌幅资料来源:Wind,首创证券美股、H股、A股生物医药二级市场募资金额分别在在2021Q1、2020Q3、2020Q2(2021Q4有百济神州数额巨大的募资金额影响)达到峰值,

19、2020年全年均维持较高水平,期间主要创新药指数均处于上涨态势之中。美股二级市场募资金额从2021Q2开始出现下滑。全球主要创新药指数于2021Q3开始大幅调整,调整落后于二级募资出现下滑大约1-2个季度,领先于美国生命科学工具和服务指数下跌2个季度。050100150200250050001000015000200002500030000美股制药、生物科技与生命科学募资(首次发行+增发)季度总金额(百万美元)项目数024681012141618050100150200250300350A股药企募资(IPO+定增+可转债)季度总金额(亿元)项目数024681005000100001500020

20、0002500030000港股药企募资(首次发行+增发配股)季度总金额(百万港元)项目数指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2A股创新药指数3.644.41.83.3-0.69.1-11.2-4.7-12.1-3.0-20.513.7-4.2-12.9港股创新药(HKD)-4.536.80.116.710.425.5-18.9-19.5-16.5-6.2-25.234.2-9.1-14.8SPDR(R)S&P(R)Biotech ETF(XBI)-18.64

21、3.50.926.0-5.94.1-7.4-10.9-20.6-18.16.05.2-8.211.4纳斯达克生物技术(NBI)-10.425.50.712.4-1.411.7-0.9-6.8-12.7-10.3-0.311.6-2.10.2Wind美国生命科学工具和服务-15.426.418.315.45.114.51.53.0-17.1-16.8-9.510.618.3-4.4国内生命科学上游样本公司加权指数4.4311.2-19.316.4-16.60.9-18.3-6.7-4.7-17.791.5、药企研发投入和投融资长期来看全球和国内生物医药公司研发费用支出总体均呈现上升趋势,但在投融

22、资数据好(例如2020年和2021年)的时候药企研发投入增速会有所提高。2020年至2021年,繁荣的投融资环境让国内外药企均的研发投入持续快速加码,2022年投融资下行时研发投入增速出现放缓甚至下行,国内因生物医药起步较晚整体仍维持较高的增长速度。展望未来,一方面我们认为从长周期角度看,国内外大药企研发投入有望继续保持良好增长,另一方面随着二级市场估值的回暖,全球生物医药行业一级/二级市场投融资数据有望触底回升,biotech公司研发投入增长趋势有望延续。图 16:港股43家制药公司研发支出合计(亿元)资料来源:Wind,首创证券图 15:2013-2022年大型制药研发支出(十亿美元和支出

23、占销售额的百分比资料来源:Wind,首创证券图 17:A股170家医药样本公司研发支出合计(亿元)资料来源:Wind,首创证券图 13:全球生物医药领域投融资(亿元)资料来源:动脉网,首创证券图 14:中国生物医药领域投融资(亿元)资料来源:动脉网,首创证券,图 18:纳斯达克制药及生物科技中小型样本公司研发投入(亿美元)资料来源:Wind,首创证券-100%0%100%200%300%400%500%05001000150020002500300035004000全球生物医药领域投融资(亿元)同比-200%0%200%400%600%800%020040060080010001200中国生物

24、医药领域投融资(亿元)同比0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700201720182019202020212022A股170家医药样本公司研发支出合计(亿元)YOY研发费用率0%20%40%60%80%100%0100200300400500600201720182019202020212022港股43家制药公司研发支出合计(亿元)YOY-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050100150201720182019202020212022全球top15药企研发费用合计(十亿美元)YOY研发费用率0%5%10%15%20%25%

25、30%35%40%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022纳斯达克制药及生物科技中小型样本公司研发投入(亿美元)同比行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明101.6、海外生命科学代表公司业绩和股价走势表 5:海外生命科学代表公司单季度收入环比表 6:海外生命科学代表公司股价季度涨跌幅表 7:创新药相关指数季度涨跌幅股价领先业绩反弹创新药指数率先调整增速放缓/转负,股价

26、下跌2020年至年至2022年期间。年期间。从整体上看,疫情对生物医药行业造成了诸多负面影响,但得益于全球尤其是一些例如中国等新兴市场的强劲需求,整体呈现良好增长趋势。2020年:年:年初开始全球疫情陆续爆发对全球供应链造成极大影响,同时生物医药行业研发强度提升,行业下半年逐渐进入恢复节奏,不利影响下全年实现中速增长。2021年:年:一级市场投融资景气度达到近年最高,现金流的充足带动生物医药企业研发投入提速。此外疫情带来的检测试剂及上游原材料、新冠相关药物/疫苗研发热度提升,生产需求增加也带动科研试剂/耗材需求提升。生命科学上游相关公司业绩表现良好。2022年:年:疫情影响持续,同时全球经济形

27、势和政治形势均呈现出不确定性,行业景气度下滑,业绩增速放缓,但仍维持良好增长。备注:1)Icon 21Q3开始同比大幅增长主要系7月将收购的PRA并表,计算单季度收入同比平均值时将其剔除;2)Illimina、铂金埃尔默、赛默飞、快而精医药、Bio-techne等公司在2020Q4、2021Q1、2021Q4不同程度受益于新冠检测。资料来源:Wind,首创证券简称简称公司名称公司名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4A.N安捷伦科技(AGILENT)-0.7-8.81.917.64.4

28、-1.54.04.70.8-4.06.97.6AVTR.NAVANTOR-0.3-2.78.511.6-0.34.1-1.34.02.2-2.0-2.8-3.3BIO_B.NBIO RAD实验室-B-8.5-6.120.622.0-8.0-1.54.3-1.9-4.5-1.3-1.57.3BRKR.O布鲁克(BRUKER)-29.30.120.422.7-11.62.96.712.3-12.9-1.18.610.9CRL.N查尔斯河(CHARLES RIVER)2.3-3.58.96.44.210.9-2.01.01.06.51.611.2ICLR.OICON-1.4-13.313.18.31

29、2.91.5114.21.00.91.80.41.0IQV.NIQVIA-4.9-8.510.518.43.40.9-1.47.2-1.9-0.80.65.0ILMN.OILLUMINA-9.9-26.325.420.014.73.0-1.68.12.1-5.0-4.0-2.9MTD.N梅特勒梅特勒-托利多托利多(METTLER-TOLEDO)-23.16.416.916.2-14.214.93.09.0-13.49.00.87.3QGEN.N快而精医药(QIAGEN)-10.019.19.118.1-0.70.0-5.78.97.9-18.0-3.1-0.3PKI.N珀金埃尔默(PERKIN

30、ELMER)0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0TMO.N赛默飞世尔科技-8.811.023.223.8-6.1-6.40.614.710.4-7.2-2.77.2WAT.N沃特世(WATERS)-35.111.814.232.5-22.612.0-3.326.9-17.43.4-0.821.2TECH.OBIO-TECHNE-4.40.95.3-9.716.19.88.66.4-0.54.57.8-0.7DHR.N丹纳赫(DANAHER)-10.822.011.114.91.45.20.212.7-5.60.8-1.19.2平均平均-9.70.212.61

31、4.9-0.43.70.97.7-2.1-0.90.75.4简称简称公司名称公司名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4A.N安捷伦科技(AGILENT)-15.821.915.618.48.518.66.0-0.1-17.6-12.23.322.3AVTR.NAVANTOR-31.242.936.325.15.824.814.43.2-19.5-9.5-37.84.4BIO_B.NBIO RAD实验室-B-4.924.416.313.00.910.518.7-4.9-18.7-19.7

32、-11.2-3.3BRKR.O布鲁克(BRUKER)-29.65.61.335.820.220.22.86.2-24.3-7.2-15.629.5CRL.N查尔斯河(CHARLES RIVER)-17.434.134.012.116.628.511.0-10.9-24.5-26.2-10.314.7ICLR.OICON-21.019.917.63.31.45.022.415.7-21.4-11.8-15.45.6IQV.NIQVIA-30.225.614.615.88.827.0-1.916.2-18.2-6.2-15.412.8ILMN.OILLUMINA-17.734.1-14.721.1

33、5.528.3-15.4-7.6-9.1-47.62.34.3MTD.N梅特勒-托利多(METTLER-TOLEDO)-13.017.523.017.71.920.5-1.520.5-19.3-18.3-5.431.8QGEN.N快而精医药(QIAGEN)23.15.821.11.2-7.91.04.77.8-11.7-5.9-11.621.0PKI.N珀金埃尔默(PERKINELMER)0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0TMO.N赛默飞世尔科技赛默飞世尔科技-12.627.225.97.3-1.111.812.515.2-11.2-8.7-5.36.7W

34、AT.N沃特世(WATERS)-22.1-4.110.827.915.722.33.52.0-16.62.9-18.224.8TECH.OBIO-TECHNE-13.538.6-2.328.820.620.78.35.5-14.8-21.6-18.416.2DHR.N丹纳赫(DANAHER)-9.725.725.05.42.120.412.57.4-10.6-14.72.21.3平均平均-14.421.315.015.56.617.36.55.1-15.8-13.8-10.512.8指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022

35、Q12022Q22022Q32022Q4A股创新药指数3.644.41.83.3-0.69.1-11.2-4.7-12.1-3.0-20.513.7港股创新药(HKD)-4.536.80.116.710.425.5-18.9-19.5-16.5-6.2-25.234.2SPDR(R)S&P(R)Biotech ETF(XBI)-18.643.50.926.0-5.94.1-7.4-10.9-20.6-18.16.05.2纳斯达克生物技术(NBI)-10.425.50.712.4-1.411.7-0.9-6.8-12.7-10.3-0.311.6行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告

36、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明111.6、海外生命科学代表公司业绩和股价走势表 8:海外生命科学代表公司单季度收入同比表 9:海外生命科学代表公司股价季度涨跌幅表 10:创新药相关指数季度涨跌幅股价领先业绩反弹创新药指数率先调整增速放缓,股价下跌备注:1)Icon 21Q3开始同比大幅增长主要系7月将收购的PRA并表,计算单季度收入同比平均值时将其剔除;2)Illimina、铂金埃尔默、赛默飞、快而精医药、Bio-techne等公司在2020Q4、2021Q1、2021Q4不同程度受益于新冠检测。2020年至年至2022年期间。年期间。从整

37、体上看,疫情对生物医药行业造成了诸多负面影响,但得益于全球尤其是一些例如中国等新兴市场的强劲需求,整体呈现良好增长趋势。2020年:年:年初开始全球疫情陆续爆发对全球供应链造成极大影响,同时生物医药行业研发强度提升,行业下半年逐渐进入恢复节奏,不利影响下全年实现中速增长。2021年:年:一级市场投融资景气度达到近年最高,现金流的充足带动生物医药企业研发投入提速。此外疫情带来的检测试剂及上游原材料、新冠相关药物/疫苗研发热度提升,生产需求增加也带动科研试剂/耗材需求提升。生命科学上游相关公司业绩表现良好。2022年:年:疫情影响持续,同时全球经济形势和政治形势均呈现出不确定性,行业景气度下滑,业

38、绩增速放缓,但仍维持良好增长。资料来源:Wind,首创证券简称简称公司名称公司名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4A.N安捷伦科技(AGILENT)5.70.0-1.08.514.123.225.811.98.15.48.311.4AVTR.NAVANTOR2.6-3.56.717.517.625.714.36.59.22.81.2-5.9BIO_B.NBIO RAD实验室-B3.2-6.215.526.527.133.415.4-7.2-3.7-3.5-8.9-0.3BRKR.O布

39、鲁克(BRUKER)-8.1-13.4-1.94.630.834.419.18.97.33.14.93.6CRL.N查尔斯河(CHARLES RIVER)17.03.811.314.416.634.020.514.410.86.410.421.5ICLR.OICON6.0-10.8-1.24.820.040.5166.0148.0121.6122.14.14.1IQV.NIQVIA2.6-8.00.613.923.836.421.710.24.73.05.02.8ILMN.OILLUMINA1.5-24.5-12.50.027.277.939.525.711.93.20.6-9.6MTD.N梅

40、特勒梅特勒-托利多托利多(METTLER-TOLEDO)-4.5-5.67.111.123.933.817.910.611.65.83.62.0QGEN.N快而精医药(QIAGEN)6.716.226.438.252.428.010.52.010.8-9.1-6.6-14.5PKI.N珀金埃尔默(PERKINELMER)0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0TMO.N赛默飞世尔科技1.79.535.954.559.034.19.51.419.318.314.47.0WAT.N沃特世(WATERS)-9.5-13.22.99.830.931.111.06.313

41、.54.87.52.6TECH.OBIO-TECHNE12.46.05.3-8.311.421.325.147.326.220.119.211.3DHR.N丹纳赫(DANAHER)2.919.234.438.957.936.322.920.512.17.46.02.7平均平均2.7-2.08.615.627.532.718.111.310.14.84.72.6指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4A股创新药指数3.644.41.83.3-0.69.1-11.2-4.7-12.1-3

42、.0-20.513.7港股创新药(HKD)-4.536.80.116.710.425.5-18.9-19.5-16.5-6.2-25.234.2SPDR(R)S&P(R)Biotech ETF(XBI)-18.643.50.926.0-5.94.1-7.4-10.9-20.6-18.16.05.2纳斯达克生物技术(NBI)-10.425.50.712.4-1.411.7-0.9-6.8-12.7-10.3-0.311.6简称简称公司名称公司名称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4A.N安

43、捷伦科技(AGILENT)-15.821.915.618.48.518.66.0-0.1-17.6-12.23.322.3AVTR.NAVANTOR-31.242.936.325.15.824.814.43.2-19.5-9.5-37.84.4BIO_B.NBIO RAD实验室-B-4.924.416.313.00.910.518.7-4.9-18.7-19.7-11.2-3.3BRKR.O布鲁克(BRUKER)-29.65.61.335.820.220.22.86.2-24.3-7.2-15.629.5CRL.N查尔斯河(CHARLES RIVER)-17.434.134.012.116.6

44、28.511.0-10.9-24.5-26.2-10.314.7ICLR.OICON-21.019.917.63.31.45.022.415.7-21.4-11.8-15.45.6IQV.NIQVIA-30.225.614.615.88.827.0-1.916.2-18.2-6.2-15.412.8ILMN.OILLUMINA-17.734.1-14.721.15.528.3-15.4-7.6-9.1-47.62.34.3MTD.N梅特勒-托利多(METTLER-TOLEDO)-13.017.523.017.71.920.5-1.520.5-19.3-18.3-5.431.8QGEN.N快而精

45、医药(QIAGEN)23.15.821.11.2-7.91.04.77.8-11.7-5.9-11.621.0PKI.N珀金埃尔默(PERKINELMER)0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0TMO.N赛默飞世尔科技赛默飞世尔科技-12.627.225.97.3-1.111.812.515.2-11.2-8.7-5.36.7WAT.N沃特世(WATERS)-22.1-4.110.827.915.722.33.52.0-16.62.9-18.224.8TECH.OBIO-TECHNE-13.538.6-2.328.820.620.78.35.5-14.8-21

46、.6-18.416.2DHR.N丹纳赫(DANAHER)-9.725.725.05.42.120.412.57.4-10.6-14.72.21.3平均平均-14.421.315.015.56.617.36.55.1-15.8-13.8-二、生命科学未来增速依旧可观,中国跑赢全球2.1、生命科学未来增速依旧可观中国增速大于全球:中国增速大于全球:国内生命科学研发投入、生物药市场规模,未来3年CAGR仍在10%以上。国内生物药尤其是抗体药处于快速增长阶段,在国产替代浪潮和商业化阶段产品放量带动下,分离纯化填料、培养基需求有望迎来较快增长。主要市场概况主要市场概况19-22CAGR未来未来3年年CA

47、GR20年数据(单位:年数据(单位:CNY)国内国内R&D研发投入研发投入12%10%24393亿全球生命科学研发投入全球生命科学研发投入7%5%左右10244亿中国生命科学研发投入中国生命科学研发投入21%15%978亿全球药物研发投入全球药物研发投入10%7%13312亿中国药物研发投入中国药物研发投入20%13%1606亿全球生物药终端市场全球生物药终端市场10%12%19364亿中国生物药终端市场中国生物药终端市场16%17%3257亿全球抗体药终端市场全球抗体药终端市场12%11%11512亿中国抗体药终端市场中国抗体药终端市场41%33%390亿全球科研试剂市场全球科研试剂市场6%

48、9%1183亿中国科研试剂市场中国科研试剂市场17%17%151亿资料来源:科技部,Frost&Sullivan,美国国家科学基金会,Wind,首创证券13表 11:生命科学相关主要市场概况2.1、生命科学未来增速依旧可观国内生物药尤其是抗体药处于快速增长阶段,商业化阶段产品放量带动耗材需求增加,同时企业对于供应链安全重视程度提升和潜在的集采压力下,分离纯化填料、培养基需求有望迎来较快增长。主要科研试剂和生产端耗材主要科研试剂和生产端耗材19-22CAGR未来未来3年年CAGR22年预估数据年预估数据(单位:(单位:CNY)22年国产化年国产化率率备注备注相关公司相关公司全球培养基市场全球培养

49、基市场14%10%156亿/Gibco、Hylcone、Millipore 中国培养基市场中国培养基市场51%24%32亿20%奥浦迈、澳斯康、倍谙基 全球生物药填料市场全球生物药填料市场9%9%319亿/Cytiva、Tosoh、Bio-Rad、Merck中国生物药填料市场中国生物药填料市场20%22%60亿约20%纳微科技、蓝晓科技、博格隆全球重组蛋白类试剂市场全球重组蛋白类试剂市场14%9%78亿/R&D、PeproTech中国重组蛋白类试剂市场中国重组蛋白类试剂市场16%12%14亿/国产头部厂家行业集中度还不够高百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白全球分子类试剂市场(不包含新冠)全球分子类试

50、剂市场(不包含新冠)7%6%673亿/ThermoFisher、Qiagen、Takara、BioRad中国分子类试剂市场(不包含新冠)中国分子类试剂市场(不包含新冠)16%15%103亿/国产头部厂家行业集中度还不够高诺唯赞、生工生物全球分子砌块市场全球分子砌块市场3%4%3081亿/Sigma-Aldrich、Combi-Blocks、Enamine中国分子砌块市场中国分子砌块市场/毕得医药、药石科技、皓元医药全球基因测序市场全球基因测序市场17%19%1217亿/华大基因、Illumina、Macrogen中国基因测序市场中国基因测序市场20%22%126亿/诺禾致源、华大基因、贝瑞基因

51、资料来源:EvaluatePharm,BCC Research,Frost&Sullivan,前瞻产业研究院,公司年报,首创证券备注:相关公司一列,对于全球市场列示全球龙头公司,中国市场列示头部国产厂家14表 12:生命科学上游细分市场概况图 23:中国生物药新药获批数量资料来源:CDE,首创证券2.2、国内生物药处于高速发展期生物药各阶段临床数量快速增长。生物药各阶段临床数量快速增长。中国生物药临床试验1-4期注册登记总数量从2015年的197个增长到2021年的1416个,CAGR高达38.9%,2022年受宏观因素影响略有下滑,2023Q1实现恢复增长。随着临床的推进,预计未随着临床的推

52、进,预计未来生物新药获批数量将进入加速期。来生物新药获批数量将进入加速期。早期项目保持良好增长趋势。早期项目保持良好增长趋势。中国生物药1类新药CDE临床批件受理件数从2015年的35个增长到2022年的495个,CAGR高达46.0%,23年Q1单季度同比大幅增长83%,达到历史新高的168个。生物药生产端进入收获期。以生物药生产端进入收获期。以国产填料、培养基为例,这类生产端的物料绝大部分项目仍处在临床前或临床阶段,预计随着临床进度推进有望迎来快速放量。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006002015201620172018201

53、92020202120221期2期3期4期总计YOY图 19:中国生物药临床试验各阶段注册登记情况(年度)资料来源:中国临床试验注册中心,药智网,首创证券;1期+2期统计时计入1期,2期+3期统计时计入2期图 21:中国生物药1类新药CDE临床批件受理件数(年度)资料来源:CDE,首创证券图 20:中国生物药临床试验各阶段注册登记情况(季度)资料来源:中国临床试验注册中心,药智网,首创证券;1期+2期统计时计入1期,2期+3期统计时计入2期图 22:中国生物药1类新药CDE临床批件受理件数(季度)资料来源:CDE,首创证券024681012141618201520162017201820192

54、02020212022国产生物药新药获批数量-50%0%50%100%150%200%0204060801001201401601802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q21类生物药CDE临床批件受理件数YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q

55、12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q21期2期3期4期总计YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060020152016201720182019202020212022生物药1类新药CDE临床批件受理件数YOY152.3、海外生命科学公司23年业绩指引彰显强劲需求海外生命科学公司海外生命科学公司23年业绩指引表明需求依年业绩指引表明需求依旧强劲。旧强劲。分类别从整体增速上看,试剂分类别从整体增速上看,试剂服务服务仪器。仪器。随着精准医学的发展,生物药研发/生

56、产需求增加,生命科学试剂/耗材应用的场景和种类都进一步拓展,且相较于设备和服务的采购频次更高,业绩持续性和稳定性更强,我们认为未来试剂业务整体增速相对更高。表 13:海外生命科学相关公司2023年收入指引资料来源:各公司官网,首创证券公司名称公司名称公司主要业务类型公司主要业务类型2023E核心业务内生增长核心业务内生增长备注备注安捷伦科技安捷伦科技(AGILENT)仪器、试剂0.8%至1.5%AVANTOR设备、耗材、试剂-9%至-7%非新冠布鲁克布鲁克(BRUKER)仪器9.5%至11.5%查尔斯河查尔斯河(CHARLES RIVER)临床前服务、动物模型5.5%至7.5%ICON临床服务

57、4.3%至6.1%IQVIA临床服务8%至9%非新冠ILLUMINA仪器、试剂3%BIO RAD实验室实验室仪器、试剂4.5%非新冠,2021-2025CAGR,其中生命科学13.9%,临床诊断4.6%BIO-TECHNE仪器、试剂16%22-26CAGR丹纳赫丹纳赫(DANAHER)综合型龙头高个位数非新冠梅特勒梅特勒-托利多托利多(METTLER-TOLEDO)仪器0%至1%快而精医药快而精医药(QIAGEN)仪器、试剂8%非新冠珀金埃尔默珀金埃尔默(Revvity,原名原名PERKINELMER)仪器、试剂10%中期目标CAGR赛默飞世尔科技赛默飞世尔科技综合型龙头2%至4%2023-2

58、025内生增长目标CAGR7-9%沃特世沃特世(WATERS)仪器、耗材0.5%至1.5%赛多利斯(赛多利斯(SARTORIUS)综合型龙头中到高个位数增长非新冠162.4、见微知著:Bio-techne-精准医学新领域打造增长第二曲线Bio-techne主要业务为全球蛋白、分子试剂主要业务为全球蛋白、分子试剂和分析仪器的生产和销售的龙头公司。和分析仪器的生产和销售的龙头公司。从公司中期增长策略可以看到:1)生物试剂领域未来仍保持着良好的增速:)生物试剂领域未来仍保持着良好的增速:传统的蛋白、分子试剂依旧有高个位数的增长。2)精准医学新兴检测领域未来将快速增长:)精准医学新兴检测领域未来将快速

59、增长:新兴的蛋白质组学、空间组学领域预计有15%、18%的增长;液体活检等新兴的检测手段预计将保持50%增长。3)CGT带来带来GMP生物试剂的高速增长。生物试剂的高速增长。国内试剂厂商百普赛斯、诺唯赞、近岸蛋白等均有CGT 相关GMP生物试剂规划,中游服务厂商诺禾致源在各类组学测序业务中有广泛布局。可以看出国内厂商在生命科学新兴业务的布局已经处于全球一线水平,未来新业务以及广阔的海外市场将成为国内企业的中长期增长动力。图 24:Bio-techne中期增长策略资料来源:Bio-techne官网,首创证券17Danaher与生命科学有关的业务主要涉及到生与生命科学有关的业务主要涉及到生物药生产

60、、研发以及生物诊断。物药生产、研发以及生物诊断。从公司长期增长策略可以看到:生产端:生产端:公司业务涉及生物药生产端的设备、耗材和试剂,受益于抗体药和新兴CGT等生物技术的蓬勃发展,中长期仍有望保持高个中长期仍有望保持高个位数增长位数增长。研发端:分析仪器预计仍有中等个位数增长,研发端:分析仪器预计仍有中等个位数增长,基因组学预计有双位数增长。基因组学预计有双位数增长。生物诊断端:分子诊断预计低双位数增长,生物诊断端:分子诊断预计低双位数增长,临床诊断中个位数,病理、临床诊断中个位数,病理、POCT等预计高等预计高个位数增长。个位数增长。关于国内上游企业如何与国际巨头在上述三关于国内上游企业如

61、何与国际巨头在上述三个领域竞争和合作的思考:个领域竞争和合作的思考:对于生产端,国内企业有望在印度、东南亚等新兴市场区域率先完成出海,或者在CGT等新兴领域实现弯道超车;对于分析仪器类,国内高端仪器与全球龙头相比仍有差距,预计出海之路道阻且长;对于诊断试剂,上游厂商可以通过供应高端原料与国际厂商进行合作。2.4、见微知著:Danaher生命科学-生产端+研发端+诊断端齐发力图 25:Danaher生命科学领域长期增长策略资料来源:Danaher官网,首创证券三、高速发展后景气度短期承压,国产替代+出海持续提供增长动力多重因素助力本土企业快速发展。多重因素助力本土企业快速发展。我国生物医药行业起

62、步较晚,上游细分行业此前市场规模有限,行业整体仍处于进口产品为主的竞争格局。新冠疫情后因生物医药研发生产需求激增以及海外供应链不畅,本土企业获得了进入国内客户研发和生产端的机会,凭借及时的响应速度和良好的服务,借此机会进一步优化产品,并加深和客户的关系。同时,国产产品在供应稳定和供应速度上均具备明显优势。此外,医保控费的压力下,本土药企有降成本的诉求,国产产品可凭借更高的性价比进一步加速国产替代进程。新冠业务带来丰富现金流和进入大企业供应链机会。新冠业务带来丰富现金流和进入大企业供应链机会。上游企业涉及到的新冠业务主要包括跟新冠疫苗、抗体研发和生产以及新冠检测有关的试剂和原料,一方面以诺唯赞、

63、义翘神州为代表的企业通过新冠业务获得了丰厚的现金流,为后续企业研发和扩张奠定了坚实的基础,另一方面通过新冠产品获得了进入海内外知名生物医药企业供应链的机会,借此获得的品牌知名度极大有利于公司常规业务的拓展。3.1、多重因素助力本土企业快速发展行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告图 26:生命科学上游公司非新冠常规业务收入(百万元)资料来源:Wind,各公司公告,首创证券图 27:生命科学上游公司非新冠收入占比资料来源:Wind,各公司公告,首创证券200.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0201820192020202120222023H10

64、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%百普赛斯诺唯赞义翘神州2020202120222023H1虽然短期内行业景气度承压,但从相关公司财务指标来看,研发端,本土公司持续加大研发投入,积极拓展SKU和新业务;产能端,固定资产、在建工程、资本支出、员工人数几项指标呈现上升趋势,彰显公司对于未来业务发展的信心。3.2、景气度短期承压,但行业仍处于扩张阶段行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告图 28:生命科学上游公司固定资产(百万元)资料来源:Wind,首创证券图 29:生命科学上游公司在建工程(百万元)图 30:生命科学上游公司资本支出(百万元)资料来源:Wi

65、nd,首创证券资料来源:Wind,首创证券图 31:生命科学上游公司研发投入(百万元)资料来源:Wind,首创证券图 32:生命科学上游公司员工人数资料来源:Wind,首创证券0100020003000400050006000700080009000201720182019202020212022210.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.0201820192020202120222023H10.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0201820192020202120222023H10.0200.0400.0600.0800.01000.

66、01200.0201820192020202120222023H10.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0201820192020202120222023H1出海趋势已现,进一步打开市场天花板。出海趋势已现,进一步打开市场天花板。国内企业收入体量与海外龙头公司还有较大差距。目前,多家企业已开始搭建海外团队,此前已搭建海外团队的公司开始进一步拓展海外业务范围,重组蛋白、模式小鼠等科研试剂类产品均已实现海外销售进入快速发展阶段,涉及到工业生产类的产品由于国内起步较晚,且验证周期较长,除键凯科技的 PEG 外,例如色谱填料和培养基仍处于出海的早期阶段。从区域来看,各企业更青

67、睐按照市场大小,按照美国、欧洲、亚洲的顺序进行布局。建议关注海外业务有良好布局和收入占比高的公司。建议关注海外业务有良好布局和收入占比高的公司。海外生命科学投融资景气度下滑幅度相对国内较小,且各个季度投融资金额已经出现环比改善趋势,因此我们认为海外收入占比高的公司业绩有望率先改善。3.3、出海进一步打开市场天花板行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告表 14:生命科学上游公司海外收入(百万元)资料来源:Wind,首创证券公司公司201820192020202120222023H1义翘神州义翘神州66.994.91300.6754.2349.6185.3百普赛斯百普赛斯44.163.

68、5162.8220.2288.0178.8优宁维优宁维0.36.20.02.90.00.5药康生物药康生物0.73.011.40.066.442.9毕得医药毕得医药70.5102.2191.6279.5405.5265.6诺唯赞诺唯赞1.24.5212.8270.1229.916.8近岸蛋白近岸蛋白8.85.946.029.026.51.7南模生物南模生物2.04.410.819.432.7-奥浦迈奥浦迈3.512.13.83.251.413.8诺禾致源诺禾致源314.4470.2526.6665.8807.3463.5键凯科技键凯科技56.478.594.4185.7190.588.9纳微科

69、技纳微科技8.512.616.113.631.7-东富龙东富龙448.5560.1525.61039.61049.2581.3楚天科技楚天科技250.6346.51557.21798.41626.0789.3洁特生物洁特生物159.5188.7242.5666.6355.5114.5表 15:生命科学上游公司海外收入占比资料来源:Wind,首创证券公司公司201820192020202120222023H1义翘神州义翘神州48%52%81%78%61%62%百普赛斯百普赛斯63%61%66%57%61%78%优宁维优宁维0%1%0%0%0%0%药康生物药康生物1%2%4%0%13%17%毕得医

70、药毕得医药43%41%49%46%49%72%诺唯赞诺唯赞1%2%14%14%6%1%近岸蛋白近岸蛋白34%16%26%8%10%1%南模生物南模生物2%3%5%7%11%-奥浦迈奥浦迈10%21%3%1%17%9%诺禾致源诺禾致源30%31%35%36%42%55%键凯科技键凯科技56%58%51%53%47%41%纳微科技纳微科技10%10%8%3%4%-东富龙东富龙23%25%19%25%19%24%楚天科技楚天科技15%18%44%34%25%27%洁特生物洁特生物77%76%48%78%58%33%223.4、客户结构行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告资料来源:Win

71、d,各公司公告,首创证券公司名称公司名称客户结构客户结构奥浦迈主要为工业客户键凯科技主要为工业客户纳微科技主要为工业客户南模生物工业科研各一半药康生物工业科研各一半百普赛斯90%工业客户诺唯赞工业35%,科研65%义翘神州工业占比过半近岸蛋白主要为工业客户毕得医药主要为工业客户阿拉丁60%+工业客户优宁维工业略高于科研泰坦科技主要为工业客户东富龙主要为工业客户楚天科技主要为工业客户洁特生物主要为科研客户诺禾致源主要为科研客户表 16:生命科学上游公司客户结构生命科学上游行业公司的客户包括科研和工业客户生命科学上游行业公司的客户包括科研和工业客户,其中科研客户包括高校、科研所、医院等科研机构,工

72、业客户包括各类药企以及帮助药企做医药研发和生产的CXO公司。科研客户的研发支出主要依赖于科研基金,行业增速整体比较稳定,此外国内厂家近年还持续受益于国产替代。国内生物创新药整体起步较晚,近几年的快速发展带来了工业客户研发以及生产端的旺盛需求,切入到生物药研发阶段和生产阶段,有望步入高成长轨道。同时部分企业海外业务布局早,还持续享受着全球创新药发展的红利。项目类别项目类别研究阶段研究阶段 临床临床I I期期 临床临床IIII期期临床临床IIIIII期期商业化商业化总计总计抗体64211943441849疫苗(包含重组蛋白)396166152435血液制品2852136酶10833114CGT17

73、2101183胰岛素545101519103多肽/寡核苷酸4794872179634抗生素203102678299生长激素/干扰素12315糖类99天然产物1508158造影剂25530总计2278216711021982865表 17:纳微科技色谱填料和层析介质产品应用项目累积数量统计(2023.6.30)资料来源:公司公告,首创证券表 18:奥浦迈培养基业务药品客户管线统计资料来源:公司公告,首创证券时间时间临床前临床前临床临床I I期期临床临床IIII期期 临床临床IIIIII期期商业化商业化合计合计2021年末4687121742022年末701971411112023年3月31日72

74、25101711252023年6月30日8430719214223行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告4、国内生命科学上游公司2022年和2023H1业绩总结代码代码公司公司2020202120222023H12022年和年和23H1经营情况经营情况收入增收入增速速扣非净利增速扣非净利增速 收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利增扣非净利增速速301080百普赛斯138%390%56%41%23%12%17%-17%2022年新冠相关业务销售收入为0.89亿元(+1%),非新冠常规业务收入为3.85亿元(+30%)

75、,其中境外非新冠业务收入同比增长近50%。2023H1年新冠相关业务销售收入为0.29亿元(-41%),非新冠常规业务收入为2.40亿元(+33%)。301047义翘神州783%2470%-40%-47%-40%-59%-2%-47%2022年新冠相关业务实现收入1.62亿元(-73%),非新冠常规业务实现收入4.12亿元(+15%),疫情影响下增长放缓。2023H1非新冠常规业务实现收入2.34亿元(+23%)。688105诺唯赞483%4182%19%-21%91%-7%-65%-121%2022年新冠相关业务销售收入为25.6亿元(+122%),非新冠常规业务收入为10.1亿元(+41%

76、),新冠相关减值计提损失对利润端影响较大。2023H1非新冠业务同比增长20%。301166优宁维8%34%31%42%8%-16%14%-46%2022年增速放缓主要受上半年以及年末宏观卫生因素影响,公司主要经营场所和客户均处于华东区域,利润下降还有同期研发和业务投入加大所系。2023H1收入端增速逐渐恢复。688046药康生物36%97%50%17%31%32%18%-9%2022年商品化小鼠模型销售业务实现营业收入3.23亿元(+28%),为公司增长核心动力;功能药效业务实现营业收入0.97亿元(+82%),增速强劲。2023H1商品化小鼠模型销售业务实现营业收入1.72亿元(+8%),

77、维持稳健增长;功能药效业务实现营业收入0.63亿元(+36%),依旧保持高速增长。资料来源:Wind,各公司公告,首创证券表 19:国内生命科学上游公司经营情况2022年以及年以及2023年上半年,生命科学产业上游相关公司业绩增速出现一定波动主要是由于:年上半年,生命科学产业上游相关公司业绩增速出现一定波动主要是由于:1)2022年以及2023年初疫情导致下游科研和工业客户研发和生产强度减弱,同时对上游企业生产端和物流端造成了一定的不便;2)生物医药投融资景气度下滑带来的工业端尤其是国内需求的阶段性下降;3)收入端承压导致费用端摊薄效应减弱,利润端受到影响;4)部分企业有新冠业务此前存在高基数

78、导致表观业绩增速下滑。展望未来,一方面随着疫情后科研和工业端活动逐渐恢复正常,另一方面伴随着生命科学领域投融资状况从底部逐步回暖,企业研发活动活跃度有望得到提升,带动生命科学上游相关公司订单/业绩回升。24行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告4、国内生命科学上游公司2022年和2023H1业绩总结资料来源:Wind,各公司公告,首创证券代码代码公司公司2020202120222023H120222022年和年和23H123H1经营情况经营情况收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非

79、净利扣非净利增速增速688179阿拉丁12%9%23%23%31%0%5%-35%2022年核心业务高端化学实现收入1.83亿元(+23%),为公司增长基本盘;生命科学业务实现收入1.08亿元(+61%),增速强劲;分析色谱和材料科学分别同比+27%/+20%。利润率下降主要系股权激励费用支出。2023H1收入端剔除去年同期霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入后,同比+21%。利润端下滑主要系募投项目推进和人员支出加大。688133泰坦科技21%32%56%36%20%-12%13%22%分区域看,2022年华东、华北、西南、华南区域分别实现收入18.5亿(+15%)、2.5亿(+32%)、1.

80、7亿(+23%)和1.8亿元(+43%),华东区域贡献主要收入,受宏观卫生因素以及工业端景气度下滑影响收入增速放缓;分产品看,自主品牌增速亮眼,自主高端试剂、科研仪器与耗材、通用试剂分别实现收入3.7亿(+63%)、2.0亿(+33%)、1.5亿(+28%)。利润端下滑主要系费用端投入后收入端受宏观因素影响不及预期。2023H1试剂、耗材等客户日常耗用品高速增长,科研试剂、科研耗材分别实现收入5.1亿(+31%)、1.7亿(+18%)。公司高毛利产品线收入占比的提升带来公司利润率的同比提升。688356键凯科技39%52%88%90%16%13%-20%-31%2022年收入增长主要系订单量以

81、及技术服务收入的增加,分别实现收入3.2亿元(+7%)、0.82亿元(+76%);分区域看,国内地区实现收入2.2亿元(+31%),国外地区实现收入1.9亿元(+3%,上年LNP基数较大)。23H1业绩波动主要系:1)下游大客户交付订单减少;2)特宝生物干扰素技术服务收入减少;3)LNP订单同比下滑。688690纳微科技58%249%118%172%58%14%0%-81%2022年生物医药领域实现营业收入5.9亿元,同比+1%,收入占比84%,其中大分子用色谱填料收入3.1亿元(+15%),小分子用色谱填料收入1.7亿元(+77%)。剔除同期新冠产品收入的影响,2023H1收入同比+14%,

82、季度间呈现环比改善趋势,利润率下降主要系股权激励费用、上年同期收购赛谱仪器的投资收益以及收入承压带来的费用摊薄效应的下降。表 20:国内生命科学上游公司经营情况25行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告4、国内生命科学上游公司2022年和2023H1业绩总结资料来源:Wind,各公司公告,首创证券代码代码公司公司2020202120222023H120222022年和年和23H123H1经营情况经营情况收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速收入增速收入增速扣非净利扣非净利增速增速688293奥浦迈11

83、4%143%70%810%38%79%-17%-39%2022年培养基类业务销售收入为2.0亿元(+59%),CDMO业务收入为0.91亿元(+7%)。2023H1业绩承压主要系:去年同期有IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基带来的高收入,剔除后培养基业务同比增长超过30%;CDMO业务受资本寒冬影响同比下滑。688073毕得医药57%84%55%39%38%52%42%57%2022年境内业务实现收入4.3亿元(+31%),境外业务实现收入4.1亿元(+45%),经营管理效率持续优化带来利润率提高。2023H1境内业务实现收入2.6亿元(+38%),境外业务实现收入2.7亿元

84、(+45%)。688315诺禾致源-3%-78%25%696%3%-13%9%24%分业务看,2022年建库测序平台服务实现营业收入8.4亿元(+19%),生命科学基础科研服务实现收入6.5亿元(-2%),医学研究与技术服务实现收入2.5亿元(-8%);分区域看,中国大陆收入11.2亿元(-7%),收入下滑主要是由于宏观卫生因素影响科研活动强度;港澳台地区及海外地区收入8.1亿元(+21%),业绩仍维持快速增长态势。分业务看,2023H1建库测序平台服务实现营业收入4.5亿元(+24%),生命科学基础科研服务实现收入3.0亿元(+15%),医学研究与技术服务实现收入1.3亿元(+7%);分区域

85、看,中国大陆收入4.7亿元(-6%);港澳台地区及海外地区收入4.6亿元(+31%),继续保持高增趋势。688265南模生物27%164%40%60%10%-156%39%-64%2022年标准化模型、模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务、定制化模型业务分别实现收入105.5/88.5/51.6/27.3/23.9百万元,分别同比+11%/+18%/+35%/+9%/-37%,其中定制化模型业务主要面向科研机构,客户防控措施严格,收入确认周期较长,收入下滑较多;其他业务不同程度受到公共卫生因素影响。利润端短期波动较大,主要系宏观卫生因素和产能扩张影响。2022年标准化模型、模型繁育、药效评价

86、及表型分析、饲养服务、定制化模型业务分别实现收入68.9/49.2/23.5/14.5/20.9百万元,分别同比+46%/+11%/+16%/+14%/+120%,收入端实现恢复式增长。表 21:国内生命科学上游公司经营情况四、投资建议和风险提示2022年以及2023年初,生命科学产业上游相关公司业绩增速出现一定波动。展望未来,随着科研和工业端活动均逐渐恢复正常,同时一级/二级市场生物医药行业投融资情况有望随着利率下降、资本市场回暖和经济复苏等有利因素迎来边际改善,行业景气度有望从底部回升。我们认为,长期角度看,生命科学上游相关领域行业增速可观,具备孕育成长股基础,行业景气度也正在有望迎来边际

87、改善,科研端需求在23Q1实现快速恢复,23Q2叠加去年低基数同比有大幅改善。我们认为:(1)新冠相关产品收入/业务占比低的公司;(2)加快进行海外业务布局,海外市场收入占比高、海外收入增速快的公司业绩有望率先迎来回升。建议关注(1)全球市占率有望逐步提升的基因测序服务龙头诺禾致源;诺禾致源;(2)模式动物龙头药康生物;药康生物;(3)海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯百普赛斯、分子砌块公司毕得医药毕得医药;(4)海外收入和订单占比有望持续提升的制药装备龙头东富龙东富龙、楚天科技楚天科技;(5)长期看受益于生物药市场扩容,耗材进口替代的奥浦迈奥浦迈和纳微科技纳微科技;(6

88、)客户行业分布较为分散,受生物医药行业研发投入波动影响相对较小的科研试剂平台型公司阿拉丁阿拉丁和泰坦科技泰坦科技。5、投资建议行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告285、投资建议行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告表 22:生命科学上游公司估值资料来源:Wind,首创证券;备注:*为wind一致预期,其余为首创证券预测公司名称公司名称归母净利润归母净利润(亿元)亿元)PE(2023.9.12收盘价计算收盘价计算)归母净利润归母净利润CAGR(2022-2024)2023E2024E2025E2023E2024E2025E奥浦迈奥浦迈1.612.192.8333.52

89、4.619.033%*键凯科技键凯科技2.443.063.2923.919.117.816%*纳微科技纳微科技2.423.084.3055.343.431.133%*南模生物南模生物0.140.320.63230.897.449.9115%药康生物药康生物2.152.903.5032.223.919.828%百普赛斯百普赛斯2.042.643.4638.429.722.630%*诺唯赞诺唯赞2.043.735.7455.330.219.768%*义翘神州义翘神州2.873.644.5139.831.425.325%*近岸蛋白近岸蛋白0.490.500.7772.771.346.325%诺禾致源

90、诺禾致源2.493.344.2935.926.820.831%*阿拉丁阿拉丁1.161.542.0232.924.818.932%*优宁维优宁维1.071.461.9432.623.918.035%*泰坦科技泰坦科技1.972.733.6934.524.918.437%毕得医药毕得医药2.062.673.5031.324.118.430%*东富龙东富龙10.6112.9215.0813.511.19.519%*楚天科技楚天科技6.938.4810.1910.78.77.321%*洁特生物洁特生物0.750.981.3032.424.818.732%29行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券

91、研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明风险提示风险提示:景气度下滑风险:景气度下滑风险:全球和国内生物医药行业投融资恢复力度不及预期、我国研发与试验发展经费增速放缓,导致生命科学上游产业链景气度下滑。行业竞争加剧风险:行业竞争加剧风险:生命科学产业链目前景气度较高,存在潜在进入者增加,行业竞争加剧的风险,导致行业盈利能力出现下滑。海外业务拓展不及预期海外业务拓展不及预期:海外尤其是欧美等发达地区生命科学市场相对成熟稳定,国内企业整体上在产品力、供应链体系、知名度等方面与国际巨头比仍有差距,海外业务拓展存在不及预期风险。新品研发不及预期新品研

92、发不及预期:生命科学领域SKU数量多,部分领域技术难度高,且前沿领域发展较快的特点,企业存在新品研发不及预期的风险。30分析师简介王斌,王斌,医药行业首席分析师,北京大学药物化学专业博士,曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等,具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员,于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 5 名,公募榜单第 4 名;于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 3 名,公募榜单第 2 名。陈智博,陈智博,医药行业研究助理,英国南安普顿大学商务分析和金融硕士,北京大学药学学士;拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。免责声明本报告由首创证券股份

93、有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口

94、头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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